Morgan Stanley의 2023년 전망: 성장 둔화, 채권 지배

 

우리는 오늘 늦게 우리의 1년 전망을 발표할 것입니다.  세계 경제에서 제 동료인 Seth Carpenter와 글로벌 경제 팀은 성장 둔화, 인플레이션 감소, 금리 인상 종식에 대한 이야기를 보고 있습니다.

 

 

높은 수익율, 낮은 PE, 더 나은 GDP, 다른 리더십, 그리고 덜 중앙 은행 개입이 있는 시장을 원하는 줄 알았는데? 그 얘기를 멈추지 않을 거야. | 하지만 이렇게는 안 돼

 

약한 성장은 2022년에서 2023년까지 세계 경제의 지속적인 감속에 관한 것입니다. 이러한 둔화에는 과도한 코로나 이후 소비자 수요와 소매 부문의 부풀려진 재고로 인한 일부 회수를 포함하여 여러 동인이 있습니다.  그러나 둔화의 추력은 긴축 정책의 (지연된) 영향에 의해 주도됩니다.  지난 12개월 동안 연방기금 금리는 1981년 이후 가장 빠른 12개월 동안 인상되었으며 유로존 설립 이후 ECB 금리는 가장 빠르게 인상되었습니다.

 

긴축은 보통 지연과 함께 작용하며, 2023년도 다르지 않을 것이다. 미국은 간신히 불황을 피한다. 영국과 유로존은 재정긴축(영국)과 대규모 에너지쇼크(유로존) 덕분에 경기침체를 겪고 있다. 중국 성장은 코로나 제로 정책이 봄에 완화될 것이라는 우리의 기대와 함께 회복되지만, 중국 부동산 부문의 디레버리징이 여전히 과제로 남아 있기 때문에 반등은 잠잠하다.

 

 

더딘 성장은 (최종적으로) 인플레이션을 냉각시켜야 한다. 우리는 올해 지속적인 놀라움을 고려할 때 회의적으로 이해하지만, 우리는 몇몇 세력이 이야기를 바꾸기 위해 노력하고 있다고 생각한다.

1. 세계적인 수요는 더 약해질 것이다.
2. 공급 체인은 훨씬 적은 스트레스를 보이고 있습니다.
3. 인벤토리는 점점 더 높아 보이고 핵심 상품에 대한 할인을 유도합니다.
4.  주거 가격의 위험은 훨씬 더 균형이 잡혀 있습니다. 
5. 기본 효과는 실질적으로 변화한다(미국 가스 가격은 11%Y 상승하지만, 현재 가격으로 3월까지 11%Y 하락할 것이다).미국 CPI는 현재 7.7%Y를 기록하고 있지만 내년 말에는 2.0%Y 밑으로 떨어질 것으로 내다봤다.

 

성장과 인플레이션을 냉각시키는 것은 중앙은행들이 잠시 멈추고 평가하도록 이끌어야 한다. 그들은 방금 상당한 조임과 조임을 전달했는데, 그 조임은 상당한 지연으로 작용한다. 성장과 인플레이션이 냉각되면서 연준은 1월 금리인상 후 4.625%로, ECB는 3월 2.50%로 일시 중단한다고 본다.DM 상대국들 앞에서 잘 나가던 EM 중앙은행들은 헝가리, 브라질, 칠레 등을 중심으로 상당한 완화를 보고 있다.

 

어떤 전망도 불확실하지만, 올해는 특히 그렇다. 우리는 성장에 대한 위험이 더 강력한 정책 대응을 이끌어내는 더 지속적인 인플레이션에 의해 부정적인 측면으로 치우쳐 있다고 본다. QT 주변에도 상당한 불확실성이 존재합니다. 우리는 중앙 은행이 체계적인 스트레스로 이어질 경우 유연성을 보일 것이라고 믿지만 중앙 은행과 투자자 모두이 규모의 대차 대조표 축소로 미지의 바다에 있습니다.

 

시장에 있어서 이것은 매우 다른 배경을 제시한다. 2022년은 탄력적인 성장, 높은 인플레이션, 매파적인 정책으로 특징지어졌다. 2023년에는 성장, 디스인플레이션, 금리 인상 엔드/리버스(end/reverse)가 모두 매우 다른 출발 평가로 나타난다. 우리는 특히 높은 등급의 채권에서 다른 결과를 보게 될 것이라고 생각하는 것이 합리적입니다. 우리는 미국 10년 만기 재무부의 수익률이 2023년에 더 낮아질 것이고, 미국 달러는 하락할 것이며, S&P 500은 물타기를 할 것이라고 예측한다.

 

실제로 우리는 2022년의 가장 큰 패배자 중 하나인 고급 채권이 2023년의 가장 큰 승자 중 하나가 될 것이라고 생각한다. 실제 및 명목 수익률은 다양한 고급 시장에서 실질적으로 상승했습니다. 적은 성장, 인플레이션, 긴축은 안정적인 수익을 더 매력적으로 만든다. 우리는 Bunds, BTPs, EUR IG 신용, US Treasuries, US IG 신용, US Municipals, Agency MBS 및 AAA 증권화 논문에서 2023년 말까지 매력적인 수익을 본다.

 

그리고 우리는 '소득'이라는 주제가 더 확장된다고 생각한다. 미국 주식(우리가 과체중인 스테이플, 헬스케어, 유틸리티)이든, 원자재(금속보다 석유를 선호하는 곳) 든 말이다.

 

'소득 수용'이 핵심 주제 중 하나라면 '순서 존중'은 또 다른 주제다. 시장은 내년 두 가지 큰 불확실성에 직면해 있다 - 인플레이션/긴축이 완만할 것인가, 성장이 바닥을 칠 것인가? 우리는 첫 번째가 두 번째가 되기 전에 명확해지기를 기대한다. 결과적으로, 우리는 일반적으로 DM 성장에 더 민감한 자산보다 환율 불확실성에 더 민감한 자산을 선호한다.

 

 

 

출처 : https://www.zerohedge.com/markets/morgan-stanleys-2023-outlook-growth-cools-bonds-rule