CPI 미리 보기: 인플레이션이 냉각되고 있지만 충분할까요?

 

• 분석가들은 헤드라인 소비자 물가가 9월의 0.4% M/M에서 가속화되어 10월에 0.6% M/M 상승할 것으로 예상하는 반면 핵심 지표는 0.6% M/M보다 낮은 0.5% M/M으로 냉각될 것으로 예상합니다. 9월에 있지만 역사적 수준에 비해 여전히 높은 수준입니다.(전월 대비 기준이 더 중요함)
   
• 연간 기준으로 헤드라인 CPI는 지난달 8.2%에서 7.9% 상승할 것으로 예상됩니다.  핵심 CPI도 6.6%에서 6.5%로 둔화됩니다.
   
• 데이터는 연준이 인플레이션을 낮추기 위해 얼마나 진전을 보이고 있는지에 대한 맥락에서 구성될 것입니다.  파월 연준 의장은 11월 FOMC 회의 이후 인플레이션이 연준의 장기 목표를 훨씬 상회하고 있으며 상품과 서비스 전반에 걸쳐 물가 압력이 가중되고 있다고 지적하면서 금리 인상 주기를 중단하거나 종료하는 것을 고려하는 것은 "매우 시기상조"라고 말했습니다.  장기 인플레이션 기대치는 여전히 잘 고정되어 있는 것처럼 보이지만, 연준은 인플레이션이 결정적으로 하락하기를 원하며 작업이 완료될 때까지 코스를 유지할 준비가 되어 있습니다.

 

참고로 지난주 파월 의장의 메시지는 연준이 인플레이션 목표치인 2%를 달성하기로 굳게 약속했다는 것입니다.  그러나 파월 의장은 12월 금리 인상 속도가 느려질 수 있음을 암시했습니다. 성명서는 연준이 "통화 정책의 누적 긴축, 통화 정책이 경제 활동과 인플레이션, 경제 및 금융 발전에 영향을 미치는 시차"를 고려할 것이라고 밝혔습니다. 미래 비율 증가의 속도를 결정할 때.  분석가들은 금리가 제한적인 영역에 있을 경우 연준이 3월 이후 발표된 375bp의 긴축 금리의 영향을 평가하기 위해 더 느린 정상화 속도로 하향 전환할 수 있다고 합리화했습니다.

 

현재 시장은 연준이 12월에 금리를 50bp 또는 75bp 인상할 것인지에 대해 의견이 엇갈리고 있습니다.

 

따라서 시장은 인플레이션 지표가 더 낮아지면 (그리고 거래자들이 CPI, PCE, 고용 데이터 내의 임금 지표, 설문 조사를 통한 소비자 인플레이션 기대치 등을 포함한 총 인플레이션 데이터를 주시하고 있다면), 이는 연준 커버가 더 낮은 증분으로 하향 조정되도록 하는 것으로 보인다. 그러나 인플레이션 데이터가 협조하지 않으면 Fed는 더 큰 규모의 인상과 잠재적으로 더 높은 터미널 금리를 선호할 것입니다 (파월은 최종 최고 Fed Funds Rate Target이 9 월 예상치 내에서 연필로 표시된 4.6 % 이상이며, 2023년 2분기 통화 시장은 5.00-5.25 %에서 최고점을 보입니다 ).

 

컨센서스에서 벗어나 다음으로 Goldman의 경제학자들이 내일 발행될 인쇄물에서 기대하는 것에 초점을 맞춥니다.  골드만삭스는 10월 핵심 CPI가 0.44% 상승할 것으로 예상하고 있는데(컨센 0.5%, 이전 0.6% ) 이는 전년동월대비 6.46%(컨센 6.5%, 이전 6.6% )로 낮아질 것으로 예상하고 있다.

은행은 식품과 에너지 가격의 완만한 상승으로 헤드라인 CPI가 0.49%(0.6%, 이전 0.4%) 상승해 전년대비 7.8%(약 7.9%, 이전 8.2%)로 낮아질 것으로 예상하고 있다.

 

 

은행의 연구팀은 또한 이번 달에 3가지 주요 구성 요소 수준 동향을 강조합니다.

1) CPI 중고차 가격은 경매 가격 데이터에 따라(10월 -2.5%) 하락할 것으로 예상합니다. 이 데이터는 현재 최고점에서 크게 하락했으며 기록상 세 번째로 빠른 속도로 폭락했습니다.

 

중고차 경매 가격이 중고차 PCE 가격보다 최고치에서 더 떨어졌다. 노트 : Manheim 및 JD Power 측정 값은 월간 감가 상각 효과를 제거하기 위해 조정되었습니다 (이전 스프레드 대 PCE 기준).2022년 10월 Manheim 데이터 포인트는 월 중순의 수치를 반영합니다.

 

2) 작지만 변동성이 큰 건강보험 구성요소는 결국 지난 12개월 동안 큰 부양책을 제공하던 것에서 건강보험 수익률에 대한 새로운 데이터를 통합하여 향후 12개월(10월 -3%) 동안 큰 지연을 제공하는 것으로 전환해야 한다.

그 이유는 CPI가 매년 한 번씩 건강보험 수익성에 대한 소스 데이터를 통합하고 향후 12개월 동안 공급하기 때문이다. 지난해 코로나 공포 속에 대략 안정적인 보험료와 헬스케어 사용량 감소로 수익률이 상승하면서 건강보험 물가상승률이 매우 높은 한 해(9월 +2.1%, 전년 대비 +28.2%)를 기록했다. 이제 헬스케어 사용의 반등으로 수익률이 하락해 건강보험 물가상승률이 매우 부정적인 한 해(10월 -3%, 향후 12개월 -28%)로 이어질 것으로 보인다. 그것은 이 작은 부품으로부터 코어에 대한 기여도를 다음 해에 걸쳐 65bp까지 떨어뜨릴 것이다.

작지만 휘발성이있는 건강 보험 구성 요소는 지난 12 개월 동안 매우 긍정적 인 것에서 향후 12 개월 동안 매우 부정적으로 변해야합니다.

 

3) Goldman은 또한 우리가 광범위하게 논의한 바와 같이 새로운 세입자 임대료 증가에 대한 실시간 대안 웹 기반 측정이 느려지더라도 주거 인플레이션이 뜨거워질 것으로 예상합니다. 다시 말해, 임대료 인플레이션은 엑셀 모델 밖에서 가격이 폭락하더라도 계속해서 뜨겁게 달아오를 것이다.

계속되는 세입자 임대료가 새로운 세입자 시장 비율을 따라 잡아야하기 때문에 새로운 세입자 임대료 증가율이 급격히 둔화 되더라도 CPI 주거 인플레이션이 상승할 것으로 예상됩니다

 

다른 곳에서 Goldman은 또한 시기적절한 데이터를 기반으로 항공료가 2% 감소할 것으로 예상하고 운송업체가 더 높은 수리 및 교체 비용을 상쇄하기 위해 가격 인상을 추진함에 따라 자동차 보험 범주에서 또 다른 큰 증가(+1.6%)를 기대합니다.

앞으로 은행은 월별 근원 CPI 인플레이션이 내년에 0.2-0.3%로 떨어지기 전에 다음 몇 달 동안 0.3-0.4% 범위를 유지할 것으로 예상합니다.  Goldman은 2022년 12월에 전년 대비 핵심 CPI 인플레이션이 6.2%, 2023년 12월에 3.3%, 2024년 12월에 2.7%가 될 것으로 예상합니다. 2023년에 우리가 예상하는 감속은 서비스 카테고리보다 상품에 의해 더 많이 주도됩니다.  물론 급격한 경기 침체는 훨씬 더 빨리 디플레이션을 촉발할 것입니다.

우리는 핵심 CPI 인플레이션을 2022년 12월 6.2%, 2023년 12월 3.3%, 2024년 12월 2.7%로 예측한다.

 

 

수석 경제학자 Mike Ferroli

• 10월 소비자물가지수(CPI)는 0.6% 상승한 것으로 추정됩니다.  이 달 동안 강력한 인상이 예상되지만, 전년도 헤드라인 인플레이션은 9월의 8.2%에서 10월의 7.9%로 완만할 것으로 생각합니다.  헤드라인의 강점은 부분적으로 에너지 가격에서 비롯되어야 합니다. 에너지 가격은 3개월 연속 하락한 후 10월에 상승할 것으로 예상합니다.  우리는 식품 가격이 10월까지 계속해서 상승했다고 생각하지만, 이 CPI 집계에서 추가적인 조정이 예상되며(매우 강세를 보인 후) 식품 CPI가 0.6% 상승할 것으로 예상합니다.  식품과 에너지를 제외하고 10월 핵심 CPI는 0.38% 상승했으며 이 수치는 6.4%(9월 6.6%에서 하락)로 상승할 것으로 예상합니다.
  
  
• 우리는 CPI의 임대료 측정이 지속적으로 견고해지면 10월 핵심 총계에서 예상되는 이익이 증가할 것으로 생각합니다.  우리는 임대 인플레이션이 결국 완화될 것이라고 생각하지만 현시점에서는 이런 일이 일어나지 않는 것으로 보고 있으며 10월에 임차인의 임대료는 0.83% 상승한 반면 소유자의 등가 임대료는 0.76% 증가할 것으로 예상합니다. 이러한 이득은 조금 더 부드럽습니다. 보고 된 9 월 변경보다 여전히 꽤 확고합니다.
  
  
• 임대료와 별개로 우리는 다른 많은 주요 CPI 구성요소에서 더 부드러운 변화를 기대합니다.  자동차 산업 수치는 관련 가격(특히 중고차)의 최근 하락을 가리키며 10월 CPI에서 신차 가격은 0.1% 하락한 반면 중고차 가격은 2.2% 하락할 것으로 예상합니다.  우리는 또한 10월에 항공료가 하락하여 더 넓은 대중 교통 가격 지수를 2.2% 하락시키는 데 도움이 될 것이라고 생각합니다.  의류 가격은 9월에 소폭 하락했으며 10월에도 0.2% 하락하면서 완만한 하락이 예상됩니다.  또한 통신 가격은 10월에 0.1% 하락한 것으로 보고되어 계속해서 하락할 것으로 생각합니다.
  
  
• 우리는 또한 BLS가 건강 보험 가격을 추정하는 데 사용되는 소스 데이터에 대한 연간 업데이트를 통합할 예정인 CPI에서 의료 인플레이션의 눈에 띄는 하향 이동을 예상합니다.  우리는 10월에 전체 의료 가격이 0.1% 상승하는 데 그쳤다고 생각합니다. 건강 보험 가격이 거의 4% 하락한 것을 다른 관련 가격의 순수익으로 상쇄했습니다.  이는 지난 12개월 동안 의료 비용이 평균 0.5% 상승했고 건강 보험 가격이 월 약 2% 상승한 것과 비교하면 큰 변화를 나타냅니다.  또한 10월에는 0.3% 인상으로 9월의 1.0% 하락을 상쇄할 것으로 예상되는 상당히 완만한 상승세를 보일 것으로 예상됩니다.

 

 

 

시장으로 돌아가서 헤드라인 CPI YoY 에 대한 S&P의 반응 기능 측면에서 Goldman의 John Flood가 사용하고 있는 프레임워크는 다음과 같습니다.

• >8.2%              S&P는 3% 이상 손실
   
• 8 – 8.2%          S&P는 1-2% 손실
   
• 7.8 – 7.9%       S&P는 0 – 1% 상승
   
• <7.8%              S&P 이익 2+% 상승

 

마지막으로, 앞서 논의한 바와 같이 JPM은 CPI 시장 시나리오 분석에서 훨씬 더 과장되었습니다.

• CPI 8.4 % 이상 : 이는 7월 인플레이션 수준으로 되돌아갈 것이며, 이는 전월 대비로 볼 수 있지만 주식 투자자가 헤드 라인 YoY 수준에 가장 관심이 있다고 생각합니다. 이것은 이 사이클에서 실제와 추정치 사이의 가장 큰 차이를 나타낼 것이다. SPX는 4.5% - 6% 급락할 것이다. 확률 5%
  
  
• 8.1 % - 8.3 % : 20bps 이상의 4 배 누락이 있었고 SPX는 1.6 %, 2.9 %, 40bps 및 4.3 % 하락하여 평균 2.3 % 하락했습니다. 40bps 이상치는 SPX가 인쇄 전날 ~ 3820 일 때 발생했습니다. 다른 3 건에서는 SPX가 3930 ~ 4000 사이였습니다. SPX는 2% - 3% 하락할 것이다. 확률 30%
  
  
• 7.9 % - 8.0 % : 채권과 주식은 기대치를 충족시키고 수익률을 높게 평가하지 않기 때문에 이것을 작은 긍정적인 것으로 간주합니다. 우리가 JPM의 현금 거래 팀의 범위 (3700 × 3900)의 바닥에 있다는 것을 감안할 때, 우리는 주식의 상승으로 이어지는 일부 커버를 볼 수 있습니다. SPX는 1% ± 1.5% 상승할 것이다. 확률 40%
  
  
• 7.7 % - 7.9 % : 이것은 8월 10일 인쇄물과 비슷할 수 있습니다.이 인쇄물은 비둘기가 20bps 뛰었고 SPX에서 2.1 %, NDX에서 2.8 %, RTY에서 2.9 %의 랠리를 유발했습니다. 사이클, 밸류 쇼츠, 모멘텀 쇼츠, ARKK는 그날 최고의 공연자들이다. 증가된 약세를 감안할 때 이동의 크기는 더 클 수 있습니다. SPX는 2.5 % - 3.5 % 높습니다. 확률 20 %
  
  
• 7.6 % 이하 :이 정도의 인플레이션 하락은 10Y 수익률을 4 % (현재 4.158 %) 이하로 끌어 올리고 주식의 급격한 상승을 유발할 수 있습니다. 이것은 또한 터미널 레이트 기대치가 5% 미만으로 떨어지면서 수익률 곡선을 낮게 재설정할 수 있다. SPX 상위 5% - 6%. 확률 5%.

 

 

과거 데이터를 보면 작년의 보고서 당일 CPI에 대해 결정적으로 부정적인 반응이 나타났지만 CPI가 예상보다 낮을 때 SPX는 0.8% 상승했지만 CPI가 예상보다 높을 때는 -1.2% 하락했습니다. 

 

출처 : https://www.zerohedge.com/markets/cpi-preview-inflation-cooling-will-it-be-enough