당신이 바라는 것을 조심해라, 피벗은 다 이유가 있다.

 

 

요약

• 시장은 연준의 피벗을 원합니다.
   
• 통화 정책의 중심축은 일반적으로 경제 혼란에 대응하여 발생합니다.
   
• 경기 침체기에는 피봇이 주식의 바닥보다 실적 약세를 나타내는 경우가 더 많습니다.
   
• 다음 Fed 피벗은 주식보다 채권에 이익이 될 것입니다.

 

 

 

 

11월 FOMC 포스트 회의에서 제롬 파월 연준 의장이 기자 회견에서 다음과 같이 말하자 투자자들은 실망의 한숨을 쉬었습니다.

 

일시 중지를 생각하는 것은 매우 시기상조입니다.  그래서 사람들은 지연을 들을 때 일시 정지에 대해 생각합니다.  제 생각에는 금리 인상을 중단하는 것에 대해 생각하거나 이야기하는 것은 시기상조입니다.

 우리는 갈 길이 있습니다.

 

시장은 잠시 멈추기를 원하고, 피벗을 원한다. 피벗의 모든 힌트는 시장을 열광하게 한다. 월스트리트 저널 닉 티미라오스 기자가 금리 인상이 임박했음을 시사하는 글을 발표한 이후 시장이 반등했을 때처럼 말이다.

 

주식 시장은 악명 높은 피벗의 징후를 파악하고 있다. 고용 데이터의 약세는 비둘기파적이고 따라서 강세적인 것으로 해석된다. 그래서 S & P는 지난 6 개월 동안 초기 실업 수당 청구를 느슨하게 추적해 왔습니다. 세상은 나쁜 소식이 좋은 소식이고 그 반대인 곳에서 계속 뒤집혀 있다. 나는 이것을 바로잡을 때가 되었다고 생각한다.

 

보라색 : 실업보험에 대한 미국 초기 청구 건

 

나는 투자자들에게 좋지 않은 거시경제 데이터에 대한 이 개념이 실제로 낙관적이지 않다는 것을 보여주려고 노력해왔다. 분명히 말하지만, 당신이 찾는 피벗은 당신이 기대하는 결과를 얻지 못할 수도 있다. 역사적으로 피벗은 주식에 좋지 않았다. "이번에는 다를 수도 있다. "하지만 이것들은 이유가 있어서 유명한 마지막 말들이다.

 

 

 

피벗  발생 이유.

섣부른 피벗은 여전히 강세를 유지하고 있는 경제를 배경으로 유동성과 다중 확장을 회복하기 때문에 주식 시장에서 강세를 보일 수 있다. 이러한 생각의 문제는 지난 30년 동안 통화 긴축이 종종 "무언가 깨지는 것"이라고 불리는 경제 혼란을 야기할 때까지 연준이 선회하지 않았다는 것이다. 어떤 것이 신용 시장, 외환 시장, 국채 시장, 또는 많은 다른 문제들이 될 수 있다는 것.

요점은 이것이다 :  연방준비제도이사회(Fed)는 어떤 종류의 위기가 나타날 때까지 일상적으로 선회하기를 기다린다.

 

Jerome Powell 의장은 FOMC 회의 기자 회견의 Q&A 부분에서 다음과 같이 말했습니다.

 

...우리가 지나치게 긴축한다면 경제를 지원하기 위해 우리의 도구를 강력하게 사용할 수 있습니다.  반면에, 우리가 충분히 긴축을 하지 않아 인플레이션을 통제하지 못한다면, 지금 우리는 인플레이션이 고착화되는 상황에 처해 있습니다.  그리고 비용, 특히 고용 비용은 잠재적으로 훨씬 더 높을 것입니다.  따라서 위험 관리의 관점에서 우리는 충분히 긴축하지 않거나 정책을 너무 빨리 완화하는 실수를 저지르지 않도록 해야 합니다.

 

이것은 같은 결과를 몇 번이고 되풀이해 이끌어내는 일종의 사고방식이다. 2019년 말로 거슬러 올라가면 코로나19가 등장하기 훨씬 전부터 경기침체 조짐이 나타나고 있었다. 연준은 2019년 8월부터 연방기금 금리를 인하하기 시작했고, 이후 231일 동안 S&P 500 지수는 21% 하락했다. 물론, 물론, 코로나 팬데믹이 추락을 촉발하고 반응을 악화시켰다.  그러나 2019년 상반기에 역전된 10Y-3M 수익률 곡선에서 제시한 바와 같이 경기 위축의 원인은 이미 마련되어 있었다.

 

 

연준이 8월에 금리를 인하하기 시작한 2007년에도 같은 일이 일어났습니다.  10Y-3M 곡선은 이미 1년 동안 역전되었습니다.  다음 1년 반 동안 S&P는 52% 하락했으며 금리가 하락할 때까지 바닥을 치지 않았습니다.

 

 

불과 7년 전의 짧은 기간 동안 마지막 피벗이 주식 변동성에 앞서 있었습니다.  연준은 10Y-3M 곡선이 역전된 지 거의 6개월 후인 2000년 12월에 금리를 인하하기 시작했습니다.  S&P가 바닥에 도달하는 데 2년이 걸렸으며, 금리가 거의 바닥을 쳤을 때 거의 40%나 낮았습니다.

 

21세기 이전에는 기록이 덜 일관적입니다.  1969년, 1974년, 1981년과 같은 일부 중심축에서는 첫 번째 금리 인하 이후 주식 시장이 하락했습니다.  1980년, 1984년, 1989년, 1995년을 포함한 다른 기간은 첫 번째 금리 인하 이후 변동성이 거의 없었고 시장은 계속해서 상승했습니다.

 

 

 

경기 침체가 말하다

 

인플레이션은 피벗 이후의 주식 하락 기간과 그렇지 않은 기간 사이의 일관된 공통점이 아닙니다. 1974 년과 같이 인플레이션이 높은 기간과 2000 년과 같이 인플레이션이 낮은 기간이 감소했습니다. 일관된 우연한 조건은 피벗 직전 또는 직후에 경기 침체가 있다는 것입니다.

 

실질 GDP는 종종 경기 침체의 지표로 관찰되지만 실제 총 고정 자본 형성(GFCF : Gross fixed capital formation | 투자)은 종종 경기 침체보다 명확한 신호입니다. 총 고정 자본 형성은 국가 내 고정 자산의 순 변화를 측정합니다. 고정 자본 형성에 대한 부정적인 변화는 경제 성장이 위축되고 있음을 나타냅니다. 지속적인 마이너스 GFCF 기간은 금리 인하에 따른 경기 침체 및 주식 하락 기간과 일치합니다.


미국은 2022년 1분기와 2분기에 마이너스 실질 GDP 프린트 외에도 2분기 실질 GFCF의 마이너스 4분의 1을 -1.3%로 기록했다. 또한 미국의 명목 GFCF는 2 분기에 1.3 %, 2022년 3 분기에 1 % 감소했습니다.

 

 

나는 미국의 경기 침체가 진행 중이거나 임박했다고 믿는다. 이것은 통화 정책의 피벗이 경제 확장과 주식 시장 평가에 지연된 영향을 미칠 확률을 크게 증가시킵니다. 역사는 경기 침체에 대응하여 Fed Funds 금리가 하락하는 동안 S & P 500 수익 감소를 경험한 일관된 기록을 가지고 있습니다.이것이 주식이 피벗에 따라 실적이 저조한 이유입니다. 경제적 약세는 소득에 부정적인 영향을 미치는 정책 태도 변화 이후에 연장된다.

 

9월에 나는 연준의 정책 자세와 그것이 다른 자산 계층에 어떤 의미가 있는지에 대한 기사를 실었다. 미국에서 경험한 과도한 물가 인플레이션을 개선하기 위해 연방준비제도이사회(FRB)는 금융여건을 강화하고 소비자 수요를 파괴할 필요가 있다. 이것이 내가 그들의 사명을 특징짓는 방법이다.

 

제 관점에서 연준은 미니-GFC(Great Financial Crisis : 금융위기)를 유도하려고 합니다.

 

만약 연준이 금융위기 때 경험했던 것과 유사한 사건을 일으키지 않기를 원한다면, 그들은 지금 선회할 필요가 있을 것이다. 경제 데이터가 악화되고 있으며 10Y-3M 곡선이 역전되었습니다.높은 인플레이션과 낮은 실업률은 연방준비제도이사회(Fed)가 긴축을 계속하기 위해 사용하고 있는 커버다.

 

시적으로, "이번에는 다르다"는 말은 사실 항상 옳다. 두 개의 시간대가 정확히 같은 것은 없다. 그러나 상황과 결과 사이에는 차이가 있다.

 

시장 참여자들은 단순히 상황이 다르기 때문에 이번에는 결과가 다를 것이라고 믿는 경우가 많다. 이것은 불완전한 결론이다. 역사는 피벗이 어떤 이유로 일어나고 종종 그 이유가 경제에 유망하지 않다는 것을 암시한다. 오늘날 낮은 실업률은 아무것도 보장하지 않는다. 피벗이 발생한 2007년 실업률은 4.6%로 낮았다.2000년에는 3.9%로 더 낮았다. 사실, 두 경우 모두 실업률의 바닥을 알리는 피벗이 일어났다.

연준은 인플레이션을 통제하는 데 성공할 필요가 있다. 나는 그들이 세계 금융 시장에서 중요한 무언가가 깨지지 않는 한 그렇게 될 때까지 계속해서 긴축할 것 같다고 생각한다. 그렇게 될 때쯤이면 실적 침체가 불가피할 것으로 예상한다.

이것은 연방준비제도이사회(Fed)의 피벗이 상황이 개선되기 전에 더 많은 고통이 앞서 있다는 신호를 보낼 것이라는 것을 의미한다. 그것은 인플레이션이 경기 침체기에 발생할 수 있는 온건하다고 가정할 때 주식에 이익이 되기 전에 채권에 이익이 될 것이다. 이러한 이유로 나의 투자 포트폴리오는 저체중 주식이며 나는 피벗이 일어날 때 인내심을 발휘할 것이다. 이와는 대조적으로, 나는 금리 인하가 다가옴에 따라 더 긴 기간의 채권을 살 것이다.

 

 

결론

투자자들은 연준으로부터 어느 순간 피벗을 기대하고 있다. 시장은 연방준비제도이사회(FRB)가 금리를 인하할 수 있을 것임을 시사하기 때문에 나쁜 경제 뉴스에 계속 반등하고 있다. 그러나 피벗이 실제로 일어나기 전에 나쁜 경제 뉴스가 되돌릴 수 없는 지점까지 누적될 가능성이 더 높다. 사실, 피벗은 시장에 그 지점에 도달했고 경제적 피해를 입었다는 신호를 보낼 것이다.

만약 이것이 예상대로 진행된다면, 피벗은 주식에서 강세를 보일 징조가 되지 않을 것이다. 대신 수익 약세를 예상해야 한다. 또는 채권은 금리 인하, 인플레이션, 성장 등의 혜택을 받을 것이다.

 

기타의견

• 누군가는 주식의 약세장 하락의 대부분이 연준이 선회한 후에 발생한다고 지적합니다. 하지만 반대다. 한 가지 예 : 2001년 1월 3일 첫 번째 연방 기금 금리 인하 이후 금리는 6.50 % 에서 1 %로 인하되었습니다. 그러나 약세 시장은 2002년 10 월까지 S & P500이 43 %, 나스닥이 58 % 하락할 때까지 계속 하락했다. 2007~2009년 금융위기 때도 마찬가지였다. 벤 버냉키 연준 의장이 2008년 12월까지 Fed 기금 금리를 6.25%에서 사실상 제로 수준으로 낮췄을 때도 S&P500이 54% 하락하는 것을 막지 못했다.
• 2023년에는 하방 위험이 적지만 주식에 비해 상승 가능성이 더 큰 장기 채권을 추가합니다. 2023년 3월까지 금리가 일시 중지될 것으로 예상합니다. 전환점이 온다면 2023년 6월 이후가 될 것입니다. 그러나 그것은 추측일 뿐입니다. 내가 아는 것은 2023년에는 현금이 왕이 될 수 없다는 것뿐입니다. 그것은 채권이 될 것입니다.

 

 

 

출처 : https://seekingalpha.com/article/4554265-fed-pivots-happen-for-a-reason