두 가지 주요 순풍이 사라지면서 수년간의 끔찍한 주식 시장 수익률에 대비하십시오, 연준 이코노미스트 경고

2023년 6월 30일                |                  테론 모하메드                   |              출처

 

 

미국 증시는 앞으로 몇 년 동안 실망스러운 모습을 보일 것입니다. 스콧 올슨 / 게티 이미지

 

미국 주식 투자자들은 수십 년 동안 순풍을 탔지만, 그 행운이 곧 바닥날 것이라고 연방준비제도(연준)의 한 연구원이 경고했습니다.

연준의 수석 이코노미스트인 마이클 스몰리얀스키는 최근 '한 시대의 종말'이라는 제목의 연구 논문을 발표했습니다: 다가오는 기업 이익 성장과 주식 수익률의 장기적인 둔화"라는 제목의 논문을 발표했습니다.

1989년부터 2019년까지 S&P 500 지수의 실질 수익률 5.5%(배당금 제외)는 대부분 금리와 법인세율의 하락에 힘입은 것으로, 앞으로 몇 년 동안 이러한 현상이 반복될 가능성은 낮다는 것이 그의 주요 연구 결과입니다.

주가는 일반적으로 기업 이익이 증가하거나 주가수익비율(P/E) 배수가 확대되기 때문에 상승합니다.  스몰리얀스키는 1989년부터 2019년까지 법인세와 이자율의 인하가 기업 이익의 실질 성장률의 40% 이상을 차지한다는 사실을 발견했습니다.

또한, 금리 하락은 무위험 금리(미국 국채와 같은 자산의 보장 수익률)를 낮추었으며, 이는 30년 동안의 주가수익비율 배수의 확장을 모두 설명했습니다.

스몰리얀스키는 "따라서 투자자들은 운이 좋았습니다."라고 썼습니다. "저는 이 행운의 주문이 끝났을 가능성이 높다고 주장합니다."

금리는 2020년 초 코로나19 팬데믹이 발생하기 전에도 사상 최저치로 떨어졌습니다. 스몰리얀스키는 특히 인플레이션의 새로운 위협을 고려할 때 금리를 더 낮출 여지가 거의 없다고 말했습니다.

한편, S&P 500 비금융 기업의 실효 법인세율은 1989년 34%에서 2019년 15%로 떨어졌습니다. 미국의 GDP 대비 부채 비율이 사상 최고치에 가깝고 바이든 행정부가 작년에 최저 세율 15 %를 부과 한 것을 감안할 때 추가 인하 가능성은 낮아 보인다고 연구원은 말했다.

스몰리얀스키는 법인세와 금리가 향후 몇 년 동안 2019년 최저치를 기록하더라도 기업 이익은 이자 및 세금 차감 전 이익(EBIT)과 같은 비율로만 성장할 것이라고 말했습니다. 1962년부터 2019년까지 미국의 EBIT 성장률은 GDP 성장률에 뒤처졌기 때문에 장기적으로 연간 2% 이상 성장하기는 어려울 것이라고 그는 덧붙였습니다. 주가수익비율(P/E) 배수도 끝없이 확대될 수 없다고 그는 덧붙였습니다.

스몰리얀스키는 "이는 주식 수익률에 심각한 영향을 미칩니다."라고 말했습니다. "장기적으로 실질 수익 증가율이 연간 2%를 넘지 못할 가능성이 높다면 주식 전망은 암울합니다."

그는 "주식 수익률과 기업 이익 성장률 모두 앞으로 상당히 낮아질 가능성이 매우 높습니다."라고 덧붙였습니다. 이 이코노미스트는 감세와 금리 인하로 인한 수십 년간의 수익 성장률 상승을 "한계에 도달한 추세"라고 설명했습니다.

스몰리안스키는 자신의 암울한 전망이 보수적일 가능성이 높다고 경고했습니다. 주식 시장이 아직 낮은 수익 성장률을 반영하지 않았다면, 수익 성장률이 낮아지면 주가수익비율 배수가 급격히 하락할 수 있다고 그는 말했습니다. 게다가 최근 수십 년 동안 이자율과 법인세율의 하락이 EBIT 성장을 자극하여 그가 예측한 것보다 훨씬 더 큰 둔화의 길을 열었을 수 있습니다.

"이 예측에 대한 위험은 오히려 하방에 있습니다."라고 그는 말했습니다.