시장 평가, 인플레이션 및 국채 수익률

2023.06.05             |            by Jennifer Nash               |        출처

 

 

월간 시장 밸류에이션 업데이트는 오랫동안 같은 결론을 내렸습니다: 미국 주가지수가 상당히 고평가되어 있어 투자 수익에 대한 신중한 기대가 필요하다는 것입니다. 2020년 8월 4일, 10년 만기 미 국채 수익률은 사상 최저치인 0.52%를 기록했습니다. 2023년 5월 31일 현재 3.64%입니다.

P/E10 및 인플레이션

다음은 세로축에 시장 밸류에이션(로그 스케일)을, 가로축에 인플레이션을 표시한 분산형 그래프입니다. 여기에는 몇 가지 주요 사항이 포함되어 있습니다: 
1) 기술 버블의 극단적인 고평가와 비합리적인 시기, 
2) 코로나19 경기 침체 시작 이후의 밸류에이션, 
3) 평균 P/E10, 
4) 현재 위치. 강조 표시된 상자의 인플레이션 수치는 전년 대비입니다. 또한 아래에서 설명하는 인플레이션 "스위트 스팟"을 보라색으로 강조 표시했습니다.

인플레이션에 대한 참고 사항: 지난달의 인플레이션 수치는 이전 두 달을 기준으로 추정한 것입니다. 인구조사국의 CPI 수치는 전월의 경우 월 중순이 되어서야 나옵니다. 이렇게 추정된 수치는 발표될 때 현재 CB 수치로 업데이트됩니다.

 

 

가장 높은 밸류에이션을 지지하는 범위인 인플레이션 "스위트 스팟"은 대략 1.4%에서 3% 사이입니다. 우리는 기술 거품과 관련된 극단적인 밸류에이션을 강조했는데, 임의로 선택한 P/E10은 25 이상입니다.

최근 P/E10 밸류에이션은 전년 대비 4.31%의 인플레이션율에 28.7입니다. 인플레이션율은 위에서 언급한 스위트 스팟을 벗어나 있지만 지난 몇 달 동안 서서히 그 지점에 도달하고 있습니다. 현재 P/E10 밸류에이션은 위에서 언급한 극단적인 밸류에이션 영역에 있지만 조금씩 하락하고 있습니다. 다시 한 번 인플레이션에 대해 말씀드리자면, 인플레이션 수치는 지난 두 달을 기준으로 추정한 것입니다. 인구조사국의 전월 CPI 수치는 월 중순이 되어서야 발표됩니다. 이렇게 추정된 수치는 발표될 때 현재 CB 수치로 업데이트됩니다.

 

 

P/E10과 10년물 국채 수익률

국채 수익률이 낮은 상황에서 P/E10과 같은 밸류에이션 지표가 의미가 있는지에 대한 질문이 많습니다. 포트폴리오 성장이 필요한 투자자는 고평가된 시장을 경고하는 과거 지표를 무시하고 싶은 동기가 있을 수 있습니다. 하지만 P/E10과 10년 만기 상수 수익률의 상관관계에 대해 역사가 보여주는 것은 무엇일까요? 다음 산점 그래프에서 몇 가지 단서를 찾을 수 있습니다. 가로축이 10년 수익률로 전환되었습니다. 이 차트는 로그 눈금을 사용하여 상대 수익률 값을 더 잘 보여줍니다.

크레스트몬트 리서치의 에드 이스터링의 추천에 따라 차트를 1960년부터 시작하도록 조정했습니다. 1960년대 이전에는 채권 수익률이 인플레이션율의 변화에 일관되게 반응하지 않았습니다. 여기에서도 인플레이션 "스위트 스팟"을 강조했습니다. P/E 밸류에이션은 극단적인 밸류에이션 영역에 있으며, 강조 표시된 부분은 인플레이션 구간을 강조하기 위한 것임을 유의하시기 바랍니다.

 

 

금융위기(위 빨간 점) 이후 몇 달 동안 우리는 "미지의 영역"에 있었습니다. 역사상 수익률이 2.5% 미만인 P/E10 비율이 20회 이상 발생한 적은 없었습니다. 최근 10년물 일봉 수익률의 월평균은 3.57%로, 역대 월평균인 4.48%보다 낮습니다.

 

 

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