Easy Money의 종말: 파산 신청이 2010년 이후 가장 빠른 속도로 증가하고 있습니다.

2023년 6월 7일               |                by 울프 리히터                 |             출처

 

 

오랫동안 연체되어 온 기업 부채를 줄이고 투자자들을 희생시키면서 죽은 나무를 치우는 정화 과정.

 

연준이 총력을 다해 금리를 억제하는 환경에서 수익률을 쫓는 투자자들이 온갖 종류의 과잉을 초래한 이지 머니가 수년간 지속되면서 기업 파산 신청이 급증하는 해가 되고 있습니다. 수익률을 쫓는 투자자들은 과도한 부채를 안고 있는 좀비 기업에도 계속 새로운 자금을 공급했습니다. 하지만 그런 시대는 끝났습니다. 금리는 훨씬 더 높아졌고 투자자들은 조금 더 신중해졌으며 이지 머니는 사라졌습니다.

2021년 중반 연준의 수익률 압박이 절정에 달했을 때, 'BB' 등급 기업, 즉 '정크' 등급 기업은 약 3%(신용평가사별 기업 신용 등급 척도에 대한 저의 치트 시트)의 금리로 대출을 받을 수 있었습니다. 정크 등급을 받은 기업은 부채가 너무 많고 부채 상환을 위한 현금 흐름이 충분하지 않기 때문입니다. 다시 말해, 투자자들은 3%를 벌기 위해 목숨을 걸고 투자했는데, 이제 이 투자자들은 말하자면 생명과 사지를 포기하라는 요청을 받고 있는 것입니다. 하지만 수익률 추격은 이런 식으로 진행됩니다.

이러한 'BB' 정크본드 수익률은 거의 7%까지 상승했습니다. 이는 3% 또는 5%의 부채를 상환하기에 충분한 현금 흐름을 창출하는 데 어려움을 겪고 있는 기업들이 만기가 도래할 때 이 부채를 리파이낸싱 하거나 7%의 새로운 부채를 추가해야 한다는 것을 의미합니다. 이 7%는 주변 인플레이션을 고려하면 여전히 낮은 수준일 수 있지만, 이러한 기업에게는 훨씬 더 큰 부담이 됩니다.

따라서 과다 부채로 정크 등급을 받은 많은 기업이 주주, 채권자, 레버리지 대출 보유자를 희생시키면서 파산 법원에서 부채를 재조정할 것입니다. 이것이 정상적으로 작동하는 방식입니다. 이것이 바로 기업의 부채 부담이 경제에서 벗어나는 방법입니다. 그리고 그렇게 작동하기 시작했습니다.

S&P Global은 파산 신청서에 자산 또는 부채가 최소 200만 달러 이상인 상장 기업과 파산 신청서에 자산 또는 부채가 최소 1천만 달러 이상인 상장 부채(채권 등)를 보유한 비상장 기업을 대상으로 한 5월 파산 통계를 발표했습니다.

 

5월에는 이러한 유형의 기업 중 54개사가 파산 신청을 했으며, 그중에는 대기업도 포함되어 있습니다:

• Envision Healthcare
• Vice Holdings와 그 계열사인 Vice Media(채권자 그룹이 파산 후 Vice Media를 인수할 계획)
• Kiddie-Fernwal
• Monitronics International

 

5월 파산 신청 건수는 5개월간 총 286건으로 2010년 이후 가장 많았으며, 이는 2022년 같은 기간(138건)의 2배가 넘는 수치입니다. 심지어 일부 기업이 엄청난 스트레스에 직면했던 2020년 같은 기간의 262건을 앞질렀습니다.

2016년 오일 파동으로 석유 및 가스 시추업체들이 잇따라 무너졌을 때 S&P Global은 265건을 기록했지만 석유 및 가스 분야에 집중되어 있었습니다. 2023년 첫 5개월보다 더 많은 수의 파산 신청을 받으려면 첫 5개월 동안 402개 기업이 파산 신청을 했던 2010년으로 돌아가야 합니다.

 

 

올해 들어 이 유명한 목록에 포함된 파산 기업 중 제가 선정한 '파산한 주식의 판테온'에 이름을 올린 기업은 다음과 같습니다:

• 실리콘밸리 은행의 지주회사로 큰 혼란에 빠졌다가 미국 연방예금보험공사(FDIC)에 의해 인수된 SVB 파이낸셜;
• 작년에 6억 달러의 채권을 발행한 통신, 소프트웨어 및 서비스 회사 어바이어(Avaya);
• 현재 청산 중인 베드 배스 앤 비욘드의 밈 주식 우스꽝스러움.

 

 

오늘날의 문제는 2016년 원유 등급 WTI가 배럴당 20달러 이하로 하락하여 수십 대의 프래커가 가동을 중단했던 오일 버스트 당시의 유가와 같은 가격 폭락이 아니라 현재 배럴당 72달러인 WTI입니다!

그리고 오늘날의 문제는 2020년이나 대침체기에 일부 산업을 강타했던 것과 같은 수요 붕괴가 아닙니다. 이 경제는 가격 상승과 탄력적인 수요로 특징지어집니다.

지금 문제는 부채가 훨씬 더 비싸졌고, 이 부채를 사려는 투자자들이 조금 더 신중해졌다는 것입니다. 문제는 이지 머니의 종말입니다. 기업들이 빚더미에 쌓여 이지 머니에 매료되면 이지 머니 없이는 버티기 힘들어집니다.

어떻게 보면 양적완화 시대 이전의 전형적인 이자율로 경제가 정상화되고 있는 셈입니다. 하지만 이지 머니 덕분에 여기까지만 버텨온 기업들은 이제 고사 위기에 처해 있습니다.

파산 신청은 과도한 기업 부채를 줄일 것입니다. 많은 기업이 부채를 줄인 채 파산에서 벗어나 더 민첩하고 번창할 수 있을 것입니다. 다른 기업들은 조금씩 매각되어 이러한 문제에 얽매이지 않고 적절하게 관리되는 기업들을 위한 공간을 확보할 것입니다.

신용 사이클의 이 부분에는 투자자를 희생시키면서 과잉과 부실을 제거할 수 있는 정화의 측면이 있습니다. 이제 막 시작된 이 정화 과정은 이미 오래전에 끝났습니다.

우습게도 이지 머니의 종말은 이제 신용 경색이라고 불립니다. 월스트리트의 울보들이 금리 인하를 외칠 때 위로 삼아 먹던 캔디바(크레딧 크런치®)의 이름이어야 할 것입니다.

 

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