미국 국채. 때가 온 것 같습니다.

2023년 5월 26일        |              By 랜스 로버츠              |                출처

 

미국 국채를 포트폴리오에 추가하는 "이유"에 대한 이메일과 질문을 많이 받았습니다. 1786년 이후 가장 큰 폭으로 하락한 2022년의 끔찍한 성과를 고려하면 이러한 질문은 이해할 수 있습니다.

하지만 "눈에 보이는 것보다 더 많은 이야기가 있다"는 말이 있습니다.

BNY 멜론의 이전 설문조사에 따르면 채권 시장과 그 작동 원리를 이해하는 사람은 극소수에 불과합니다.

 

"채권 투자에 대한 BNY 멜론 인베스트먼트 매니지먼트의 전국 설문조사는 놀라웠습니다: 미국인 중 채권 투자를 정확하게 정의할 수 있는 사람은 8%에 불과했습니다."

 

 

금융 미디어는 비즈니스의 "더 섹시한" 측면인 주식에만 초점을 맞추기 때문에 이는 놀라운 일이 아닙니다.

그러나 채권은 투자 관점과 경제 관점에서도 필요합니다. 앞서 설명했듯이 저금리는 과도한 부채 경제의 결과입니다. 금리가 너무 많이 오르면 역사적으로 나쁜 일이 발생했습니다.

 

"아래 차트는 총 소비자 부채에 대한 이자 서비스 비율입니다. (이 그래프는 모든 소비자 부채의 벤치마크를 10년 만기 국채 금리로 가정했기 때문에 매우 낙관적입니다.)  언론은 이자 서비스가 낮기 때문에 소비자들이 좋은 상태라고 말하지만, '경기 침체' 또는 '위기'를 촉발하는 데는 약간의 금리 인상만 필요합니다."

 

요금이 많이 오를 수 없는 이유

 

물론 앞서 언급했듯이 금리는 경제 성장을 반영합니다. 경제 성장이 둔화되고 디플레이션 압력이 나타나면 금리는 궁극적으로 경제 성장률을 더 낮게 따라갈 것입니다.

 

 

 

금리와 경제 성장의 오랜 역사

아래 차트는 1854년 이후 미국의 금리에 대한 매우 긴 시각을 보여줍니다.

 

앞서 언급했듯이 이자율은 일반적인 경제 성장률과 인플레이션 추세의 함수입니다. 경제 성장률과 인플레이션율이 높을수록 경제 내에서 더 높은 차입 비용이 부과될 수 있습니다. 그렇기 때문에 채권을 과대평가할 수 없습니다. 즉:

 

"주식과 달리 채권은 가치가 유한합니다. 만기가 되면 원금은 최종 이자와 함께 대출 기관에 반환됩니다. 따라서 채권 구매자는 내일 받을 수익에 대해 오늘 지불하는 가격을 알고 있습니다. 주식 매수자가 투자 위험을 감수하는 것과는 달리 채권 매수자는 특정 기간 동안 다른 법인에 돈을 빌려주는 것입니다. 따라서 이자율은 다음과 같은 몇 가지 위험을 고려합니다."

 

• Default 위험
• 이자율 위험
• 인플레이션 위험
• 기회 위험
• 경제 성장 위험

 

"구매일에 채권의 미래 수익률은 100분의 1센트로 계산할 수 있으므로, 채권 구매자는 미래에 마이너스 수익률이 발생하는 가격을 지불하지 않습니다. (이는 만기까지 보유 기간을 가정한 것입니다. 기준금리가 더 하락할 것으로 예상되는 경우 마이너스 수익률을 거래 기준으로 구매할 수 있습니다.) "

 

따라서 최근의 인플레이션 급등이 금리 상승에 선행한 것은 놀라운 일이 아닙니다. 그러나 이러한 인플레이션 상승은 대규모 통화 개입으로 인한 인위적인 것이었습니다. 통화 투입이 줄어들면 디스인플레이션은 수익률을 낮출 것입니다.

 

 

유동성 위축으로 인한 디플레이션은 위에서 언급한 바와 같이 경제 성장 둔화 및 금리 하락과 맞물리게 됩니다.

 

 

 

 

자본 가치 상승 및 보호를 위한 채권 매수

인플레이션, 경기, 금리 간의 역학을 이해하는 것은 지금이 소득과 자본 이득을 위해 포트폴리오에서 채권 노출을 늘릴 수 있는 기회인 이유를 이해하는 데 중요한 배경이 됩니다. 대부분의 사람들은 채권을 소득 수익만을 위한 투자로 생각합니다. 수익률이 낮은데 왜 채권을 보유해야 할까요? 하지만 채권에는 자본 이득이라는 또 다른 측면이 있습니다.

채권 가격과 금리 사이에는 반비례 관계가 있습니다. 금리가 낮고 상승하면 채권 가격은 하락합니다. 그러나 금리가 높고 하락하면 채권 가격은 상승합니다.

 

 

 

포트폴리오 관리 과정에서 당사는 세 가지 이유로 채권을 매입합니다:

1. 자본 가치 상승 - 주식을 매수하는 것과 동일한 이유
2. 총수익 - 이자 수익에 자본 이득을 더한 수익
3. 위험 감소 - 변동성이 낮은 자산으로 변동성이 높은 자산(주식)을 상쇄합니다.

채권을 '자산 클래스'로 간주하면 분석이 소득(income) 전략에서 자본 이득 기회로 바뀝니다.

월별 차트를 보면 국채는 심각한 과매도 시점에 있습니다. 역사적으로 국채가 이렇게 과매도된 시기는 금융 이벤트나 경기 침체와 일치했습니다. 위에서 언급했듯이 레버리지가 높은 경제에 대한 금리 상승의 영향을 고려하면 이는 놀라운 일이 아닙니다.

 

극단적으로 과도하게 매수된 금리는 채권 매입의 큰 기회가 되었습니다.

 

금리는 채권 가격의 역수이므로 이 장기 금리 차트를 보고 국채가 과매수 또는 과매도되는 시점을 판단할 수 있습니다.

2018년에는 연준의 금리 인상이 경제 성장과 금융 안정에 부정적인 영향을 미칠 것이라는 인식이 확산되면서 금리가 하락했습니다.
2019년이 진행되면서 수익률 곡선이 역전되었고, 투자자들이 안전자산을 찾으면서 금리가 하락했습니다.
2020년 3월, 팬데믹이 격화되면서 안전에 대한 수요로 인해 금리가 사상 최저치로 떨어졌습니다.
2021년에는 경기 부양책으로 인한 인플레이션이 급증하면서 금리가 급등했습니다.

역사적으로 채권은 시장 침체기에 '리스크 오프' 로테이션의 수혜자였습니다. 이는 수익률을 제공할 뿐만 아니라 전체 포트폴리오 변동성을 줄여줍니다.

 

 

결론

연준이 다시 금리 인하를 시작할 것이라는 희망이 있습니다. 그러나 앞서 언급했듯이 연준이 금리를 인하하는 유일한 이유는 경기 침체 또는 금융 관련 사건의 위험을 상쇄하기 위해서일 것입니다. 이러한 상황이 발생하면 "리스크 오프" 순환으로 인해 금리가 팬데믹 당시의 최저치로 하락할 것입니다. 이러한 금리 하락은 약 50%의 채권 가격 상승을 의미합니다.

 

즉, 경기 침체가 발생하면 2022년에 가장 싫어하는 자산군이 주식을 큰 폭으로 능가할 수 있습니다.

따라서 저희는 포트폴리오를 위해 기회주의적으로 채권을 매수하고 있습니다.

 

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