슈뢰딩거의 불황: 불황기 트레이딩을 위한 거시경제 로드맵

2023년 4월 23일                          |                      데이비드 휴스턴                     |               출처

 

요약

• 미연준은 2023년에 "온건한 경기 침체"를 예상한다고 밝혔습니다.
• 미국 LEI, 고용 및 FSI는 경기 침체 시점에 대해 엇갈린 신호를 보내고 있습니다.
• 유동성은 부정적이며 몇 가지 문제를 해결해야 합니다.
• 이르면 올여름부터 동일 가중 S&P 500(RSP)과 러셀 2000(IWM), 러셀 2000 성장(IWO)이 유력하게 고려될 것입니다.

 

 

 

불황 예측에는 수백만 명의 투자자가 오만하게 행동하게 만드는 어떤 신비가 있습니다. 즉, 재치와 두뇌 능력으로 불황이 언제 올지 정확하게 예측하고 "고점과 저점 타이밍"에 따라 적절히 행동할 수 있다는 믿음입니다.

우리 모두 2022년의 이 헤드라인을 기억하시나요?

• 모건 스탠리 - "다음 경기 침체는 얼마나 심각할까?" (2022년 6월 28일)
• 세계은행 - "동시 금리 인상으로 2023년 글로벌 경기 침체 위험 증가"(2022년 9월 15일)
• UN - "글로벌 경제: 글로벌 경기 침체가 다가오면서 전망 악화" (2022년 7월 26일)

 

 

열차는 2023년 초에 역에 도착할 것으로 예상되었지만 아직 도착하지 않았습니다 - 놀랍게도, 놀랍게도! 주가지수는 다시 상승세로 돌아섰고 공매도는 신기하게도 조용합니다.

저는 근사치를 넘어 미래는 너무 모호하고 비선형적이어서 정확하게 예측하기 어렵다고 단호하게 주장하고 싶습니다. 하지만 우리가 할 수 있는 일은 경기 침체 가능성이 높은 시점을 정확히 파악하여 해당 정보에 따라 주식 시장 지수에 대한 노출을 줄이는 것입니다.

4월 13일 목요일에 발표된 연준 회의록은 이에 대해 명확하게 언급했습니다:

"한동안 연준 위원들이 준비한 미국 경제 전망은 올해 실질 국내총생산(GDP) 성장률의 둔화와 노동시장의 일부 완화를 특징으로 했습니다. 최근 은행 부문 발전의 잠재적 경제 효과에 대한 평가를 고려할 때, 3월 회의 당시 직원들의 전망에는 올해 말부터 완만한 경기 침체가 시작되고 이후 2년에 걸쳐 회복될 것이라는 내용이 포함되었습니다." - FOMC 회의록, 직원 경제 전망 P6

온화한 경기 침체는 이미 주식 시장에 상당 부분 반영되어 있습니다. 이제 진짜 문제는 경착륙이 발생할지 여부입니다.

저는 향후 6~12개월 동안 추적할 수 있는 네 가지 주요 거시경제 지표를 제시하고, 이를 바탕으로 동일 가중 S&P 500 지수, 러셀 2000 및 러셀 2000 성장 지수에 대한 공격적인 진입 시기를 결정할 수 있도록 하려고 합니다. 저는 지금이 슈뢰딩거의 불황기라고 주장합니다. 2023년 4월은 본격적인 불황(주식 매도)도 아니고 뚜렷한 강세장(주식 매수)도 아니며 시장 가격은 이를 반영하고 있습니다. 대신 시장 압박이 언제 주목할 가치가 있는지 이해하는 데 단서를 제공하기 때문에 데이터를 살펴보세요.

 

 

미국 주요 경제 지표(US Leading Economic Indicators)

제가 소중히 여기는 지표 집합에 포함되려면 데이터 세트가 체계적으로 시장 거래에 사용될 수 있거나 과거에 주요 지수를 능가하는 능력을 가지고 있다는 것을 입증할 수 있어야 합니다. JP Morgan의 논문에 따르면 1970년대 이후 미국 LEI 지수의 경우, 미국 LEI가 -4 이하일 때 매도하고 -4를 다시 달성할 때 매수하면 S&P 500 지수의 매수 후 보유 전략 대비 +2%의 수익을 거둘 수 있다고 합니다.

다음은 주요 기준과 2023년 4월 기준의 개요입니다:

Conference Board - US Leading Economic Index

 

Conference Board - US Leading Economic Index : 거의 마이너스임.

 

미국 LEI는 주요 경제 지표의 집합으로, 이는 향후 경제의 움직임 또는 방향과 일치한다는 것을 의미합니다. 미국 LEI는 실질 GDP와 밀접한 상관관계가 있으며 비즈니스 사이클의 변화를 약 7개월 정도 예측할 수 있습니다.

현재 미국 LEI 지수는 경제 전망이 경기 침체를 예측하고 있음을 시사합니다:

"최근 몇 달 동안 LEI의 전월 대비 하락률은 완화되었지만 선행 경제 지수는 여전히 미국 경제의 경기 침체 위험을 가리키고 있습니다. 최근 미국 은행 부문의 금융 혼란은 LEI 데이터에 반영되어 있지 않지만 지속될 경우 전망에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 전반적으로 컨퍼런스 보드는 금리 상승과 소비자 지출 감소가 맞물려 미국 경제가 단기적으로 경기 침체에 빠질 가능성이 높다고 전망합니다."

이 지표의 현재 위치는 어디인가요? 현재 빨간색입니다. 미국 LEI 지수가 다시 상승세로 돌아서고 하락세가 멈출 때까지 기다렸다가 미국 주식을 매수하십시오.

 

 

고용

현재의 거시 경제 환경에 대한 논의는 고용을 다루지 않고는 완전하지 않습니다. 좀 더 명확하게 설명하기 위해 고용에 대한 실시간 샴 법칙을 경기 침체 지표로 사용하겠습니다. Sahm 규칙에 따르면 U3 전국 실업률의 3개월 이동 평균이 0.5% 이상 상승하면 경기 침체가 시작된 것으로 간주합니다.

FRED Real Time Sahm Rule

 

엄밀히 말하면, 샴 법칙과 일반적인 실업률에 따르면 경기 침체는 아직 시작되지도 않았습니다. NBER의 경기 침체 정의에 따르면 "경제 전반에 걸쳐 확산되고 몇 달 이상 지속되는 경제 활동의 현저한 감소를 수반하는 것"이므로 실업률이 상승해야 합니다. (NBER 리서치 비즈니스 데이트 주기)

동전의 다른 면은 1968년으로 거슬러 올라가는 역사상 경기 침체기에 앞서 비농업 급여 증가율이 마이너스를 기록한 적이 없다는 것입니다.

계속 청구 건수는 12개월 최저치에서 45% 증가했는데, 이는 이전의 모든 경기 침체와 완전히 일치하며 곧 경기 침체로 전환할 수 있음을 시사합니다:

EPB Research - Continuing Claims

 

이러한 지표는 전반적으로 어디에 위치해 있나요? 현재 약세 성향의 중립: 매우 낮은 실업률(현재 3.5%)은 6~12개월 이내에 경기 침체를 예고하는 경향이 있습니다. 실업수당 청구가 이미 증가하고 있고 빠르면 올 여름에 실시간 실업수당 지급 규정이 발동될 수 있지만, 아직 위험 신호로 간주할 만큼 실업률이 상승하지는 않았습니다. 아직은 아닙니다.

 

 

재무 스트레스 지수 및 ANFCI

저는 금융 스트레스 지수와 시카고 ANFCI 지수에 대해 여기와 여기에서 두 차례에 걸쳐 연재한 적이 있습니다. 이 지표를 목록에 올린 이유는 금융스트레스지수와 ANFCI 지수를 거래하는 백테스트 시스템에서 2000년 이후 지수의 309%에 비해 447%의 수익을 냈고, 1970~2023년 백테스트에서도 지수를 앞섰기 때문입니다.

'은행 스트레스'와 은행 부문 또는 신용 시장의 문제에 대해 이야기하고 싶다면 숫자로 표현하는 것이 훨씬 더 적합하며, 40개 이상의 주요 신용 및 은행 지표를 취합하여 경기 침체를 정확하게 예측하는 하나의 지수로 통합하는 FSI 지수는 이를 수행하는 데 매우 적합합니다.

현재 FSI 지수는 금융 리스크에 대한 우호적인 환경을 시사합니다:

OFR Financial Stress Index

 

OFR Financial Stress Index

 

이를 어떻게 해석해야 할까요? 이전에 파이썬으로 테스트한 FSI와 S&P 500 지수에 대한 분석에 따르면 미국 FSI 지수가 0.5 미만이면 강세이며, 하락 위험이 적은 주요 지수를 매수할 수 있습니다. 현재 FSI 지수는 -0.557, 미국 FSI는 -0.209로 모두 긍정적이고 강세입니다. 금융 시스템에 스트레스가 있다는 증거가 충분하지 않아 대규모 매도세가 발생할 가능성이 높습니다.

 

 

유동성(Liquidity)

주식 시장을 이해하는 데 중요한 요소는 유동성입니다. 다양한 유동성 지표를 개별적으로 다루는 서비스는 많지만, 금융 시스템의 배관 구조에 대한 핵심적인 이해를 바탕으로 일관된 모델 집합으로 통합하는 서비스는 거의 없습니다. 저희 서비스인 Away from the Herd를 통해 연방 정부와 은행 부문의 일별, 주별, 월별 흐름을 세밀하게 추적합니다.

현재 유동성은 최근 4월 세금 징수 및 세금 형태로 민간 부문에서 연방 정부로 이동하는 자금의 긍정적인 순 이전으로 인해 계절적으로 약합니다.

당사는 이번 주 유동성을 예측하고 있으며, 이 글을 쓰고 있는 4월의 마지막 2주가 격동적인 시기가 될 것으로 예상하고 있습니다:

 

아래 차트는 세금 징수로 인해 민간 부문에서 재무부 계좌(더 이상 경제의 일부가 아닌 곳)로 자금이 순 유출되는 과정을 보여줍니다. 20일 평균 일일 순 이체 금액은 현재 개인 은행 계좌에서 하루 -44억 5천만 달러가 유출되고 있습니다. 이로 인해 향후 몇 주 동안 약세를 보일 것으로 예상되며, 저희 구독자분들은 이를 사전에 잘 알고 계셨습니다.

 

또한 올 여름에는 부채 상한선 논쟁으로 인해 재무부가 정부 기관 계정 내에서 자금을 "셔플"하여 법안을 지불하기 위해 특별 조치를 사용해야 하는 상황도 있습니다. 이러한 조치는 앞으로 두어 달 동안만 가능하며, 그 기간 동안에는 자금 부족으로 인해 정부의 일부가 폐쇄되어야 합니다. 그렇게 되면 경기 침체가 거의 확실시됩니다.

현재 이 지표의 위치는 어디일까요? 4월 말에는 계절적으로 약세를 보였지만 이번 주 후반과 2023년 5월에는 다시 강세로 전환될 것으로 예상됩니다.

 

 

거시 경제 스코어카드

만약 이것이 게임이라면 - 그리고 비즈니스 사이클에 거시경제적 타이밍을 사용하는 것은 복잡하고 어려운 올림픽에 참가하는 것과 비슷하다고 주장할 수도 있습니다 - 여기에 있는 지표를 가져와서 스코어카드에 넣을 수 있습니다. 현재 시점에서 이 스코어카드는 다음과 같이 보일 것입니다:

 

표시 기준	값	점수
미국 LEI – 선행 지수	-7% YOY (6개월 동안 -3.6%)	-1 = 불경기
실업	3.5% 2023년 3월	0 = 중립에서 약세
미국 금융 스트레스 지수	-0.420	1 = 강세
Chicago Adj National Financial Conditions Index	-0.22	1 = 강세
유동성	-179(독점 측정)	-1 = 4월 말까지 약세

 

투자 논리로 넘어가기 전에 아직 경기 침체를 나타내는 여러 지표가 촉발되지 않았다는 사실을 상기해야 합니다. 경기침체를 미리 예측하고 싶은 유혹이 있지만, 예를 들어 1980년에도 경기침체가 시작되기 전 주식시장에서 20% 이상의 랠리가 가능했고, 2년 후인 1982년에도 그랬던 것처럼 경기침체가 시작되기 전에도 20% 이상의 랠리는 충분히 가능합니다. 타이밍이 가장 중요합니다.

 

 

투자 이론

투자자들은 현재 환경에서 특정 증권을 매수할지 매도할지 두 가지를 결정하는 데 열중하고 있습니다. 하지만 여기에는 역설이 있습니다. 시장은 70% 이상의 시간을 횡보, 즉 상승하지도 하락하지도 않고 횡보하는 데 보내는 경향이 있습니다. 대다수가 급격한 가격 상승 또는 하락을 요구하고 있다는 사실은 향후 6~12개월 동안 박스권에서 거래하는 것이 더 타당하다고 생각합니다.

즉, 지금은 30~45일 만기 일반 시장 ETF에 대한 풋 스프레드 매도를 통한 프리미엄 매도를 고려하기에 좋은 환경입니다.

이 글이 다음 경기침체 바닥에서 다시 쓰인다고 가정하고 이번 달을 X월이라고 한다면 다음과 같이 보일 것입니다:

 

표시 기준	값	점수
미국 LEI – 선행 지수	-15% YOY(X월에 +1%)	-1 = 불경기
실업	X월에 6%+	-1 = 불경기
미국 금융 스트레스 지수	8.5	-1 = 불경기
Chicago Adj National Financial Conditions Index	2.75	-1 = 불경기
유동성	-539(소유 조치)	-1 = 불경기

 

향후 고용 상황이 크게 악화되고, 미국 금융안정지수(FSI)가 매도 임계치 이상으로 상승하고 신용 스프레드가 확대되고, 시카고 조정 NFCI가 상승하고 유동성 여건이 악화되면 주식 익스포저를 추가할 것입니다.

또는 이러한 조건이 개선되고 LEI 지수 또는 고용 상황 개선과 같은 강세 신호가 한 번 더 발생하면 익스포저를 추가할 수 있습니다.

X개월에 도달하여 5개 지표 중 4개 지표가 마이너스로 전환되면 다음 상품을 매우 공격적으로 매수할 수 있습니다:

• S&P 500 Index (SPY)
• Equal Weight S&P 500 (RSP)
• Russell 2000 (IWM)
• Russell 2000 Growth (IWO)

 

이 시간을 기다리는 동안 기존 포지션을 풋으로 상쇄하여 하락을 제한하는 포지션에 대한 "보호 풋"을 생성하는 것을 고려할 수 있습니다.

이것이 바로 슈뢰딩거의 경기침체, 즉 어느 한 방향으로만 갈 수 있는 불안정한 기간입니다. 중요한 것은 길이 명확해질 때까지 섣불리 자산 배분을 결정하지 않는 것입니다.

 

 

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