손익분기점 인플레이션율 하락은 낙관적이지 않습니다.

 2023년 4월 21일                  |           By 랜스 로버츠                |                       출처

 

손익분기 인플레이션율은 유가, 에너지 주식, 시장 방향성에 대해 무엇을 알려줄 수 있을까요? 생각보다 훨씬 더 많은 것을 알려줍니다.

2021년 이후 경제 셧다운의 영향과 5조 달러에 달하는 인위적인 경기 부양책이 충돌하면서 인플레이션은 헤드라인부터 금융 시장과 연준의 통화 정책에 이르기까지 모든 것을 잠식했습니다. 고용이 팬데믹 이전 수준으로 회복되면서 통화 부양책이 역전되었고, 수요와 공급의 불균형이 정상화되었으며, 인플레이션이 하락하고 있습니다. 통화 공급의 변화는 인플레이션의 변화보다 약 16개월 정도 선행합니다.

 

 

앞서 설명한 바와 같이, 부채가 많은 경제에 대한 금리 상승의 영향은 경제 수요의 파괴로 이어집니다. 이러한 경제 및 인플레이션 하락은 여러 지표에서 확인할 수 있습니다. 선도 경제 지수(LEI)와 경제 종합 지수가 좋은 예입니다.

 

그러나 이러한 경제 지표를 구성하는 데이터는 시차가 있고 상당한 변동이 있는 경우가 많습니다. 따라서 채권 시장은 인플레이션과 경제 성장에 대한 기대치를 보다 실시간으로 파악할 수 있습니다.

따라서 우리는 "손익분기 인플레이션율"에 초점을 맞출 것입니다.

이 이자율은 만기와 신용도가 비슷한 고정금리 투자의 명목 수익률과 실질 수익률의 차이입니다. 10년 만기 손익분기 이자율은 연준이 선호하는 인플레이션 척도인 트림 평균 개인소비지출(PCE) 이자율보다 훨씬 전에 정점을 찍었습니다.

 

 

인플레이션과 10년 손익분기점 금리 사이에 상당한 격차가 있음을 알 수 있습니다. 채권 시장은 향후 12개월 동안 인플레이션이 크게 하락할 것이라는 데 베팅하고 있습니다. 시장이 기대하는 것과 뒤처지는 경제 지표의 차이는 경제에 대해 "낙관적"이 아닙니다.

 

 

 

경제 및 수익

 

옛 속담에 "고물가에 대한 최선의 치료법은 고물가"라는 말이 있습니다.

간단히 말해, 높은 물가는 수요를 감소시켜 물가 하락으로 이어집니다. 물론 연준의 조치로 인해 차입 비용이 높아진 고물가는 수요를 더욱 둔화시킵니다.

채권 시장이 인플레이션 약세를 반영하여 가격을 책정하면 경제 성장률도 약화될 것입니다. 이는 소비에 내재된 '수요 파괴' 때문입니다. 개인 소비 지출이 거의 70%에 달하는 경제에서 이러한 상관관계를 이해할 수 있습니다. 따라서 인플레이션이 하락하고 있다면 이는 경제 활동이 강해지는 것이 아니라 약해지는 것을 의미합니다.

 

당연히 경제 수요와 인플레이션이 하락하면 기업이 소비자에게 부과하는 가격도 하락합니다. 당연히 손익분기점 인플레이션율과 기업 이익률 사이에는 높은 상관관계가 있습니다.

또한 수익도 경제 활동의 결과라는 점을 고려할 때, 경제 수요 둔화로 인플레이션이 하락하면 수익도 하락합니다.

 

 

수익과 기업 이익의 급증이 대규모 재정 개입의 결과라는 점을 감안할 때 투자자들은 다음 성장 동력이 무엇인지 질문해야 합니다. M2의 급격한 감소와 손익분기점 금리 하락이 시사하는 바가 있다면, 추가적인 통화 조정 없이는 수익 성장과 궁극적으로 수익성 개선이 어려울 수 있다는 점입니다.

 

 

 

유가 및 에너지 주식

경제적으로 민감한 또 다른 영역은 유가입니다. 경제와 마찬가지로 유가는 궁극적으로 수요와 공급의 함수입니다. 수요가 현재 공급을 앞지르면 가격이 상승하고 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 석유 감산과 같이 단기적으로 가격을 움직일 수 있는 변수가 있기는 하지만, 장기적으로 보면 이는 기본적인 경제학입니다.

당연히 유가의 상승과 하락은 손익분기점 물가 상승률과 높은 상관관계가 있습니다. 석유가 경제에 미치는 민감도를 고려하면 이는 당연한 결과입니다. 유가에 수익의 상당 부분을 의존하는 에너지 기업 역시 경기, 유가, 손익분기점 인플레이션율과 높은 상관관계를 보입니다.

 

연준이 높은 인플레이션 수준에 대처하기 위해 금리를 계속 인상함에 따라 손익분기점 금리가 추가로 하락할 위험이 높아졌습니다. 특히 연준의 통화정책이 경기 침체로 이어질 경우 더욱 그렇습니다.

디스인플레이션이 경제 활동과 궁극적으로 기업 수익 및 상품 가격에 미치는 영향을 확인할 수 있는 또 다른 지표는 생산자 대비 소비자 물가 상승률의 스프레드입니다. 경제 활동이 둔화되고 인플레이션이 하락하면 생산자가 더 높은 가격을 통해 소비자에게 전가할 수 있는 비용도 감소합니다. 생산자가 더 높은 비용을 소비자에게 전가할 수 없는 경우, 기업이 이를 흡수해야 하며, 이는 이익률 축소에 반영됩니다.

 

당연히 유가와 정확한 상관관계가 존재합니다. 수요가 둔화되면 경제의 '수요 파괴'가 증가하여 에너지 가격 상승에 따른 투입 비용이 감소합니다.

연준은 인플레이션 하락을 위해 금리를 인상할 계획이지만, 경제적 결과는 낙관적이지 않습니다.

 

 

 

시장은 소원 성취를 좋아하지 않을 수 있습니다

연초부터 시장은 "연준의 피벗"과 통화 완화 기조로의 복귀가 투자 성과에 긍정적일 것이라는 기대감으로 상승했습니다. 그러나 손익분기 인플레이션율과 생산자 인플레이션과 소비자 인플레이션 사이의 스프레드는 중요한 결과를 가져옵니다.

인플레이션 하락은 경제 성장의 함수가 아니므로 연준은 "온화한 경기 침체"에 대한 요구를 반복했습니다.

"3월 회의 당시 위원들의 전망에는 올해 말부터 완만한 경기 침체가 시작되어 향후 2년에 걸쳐 회복될 것으로 예상했습니다." 
- 3월 FOMC 회의록

 

연준이 연설에서 "경기침체"라는 단어를 사용한 적이 없다는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 2008년 금융 및 2000년 "닷컴" 위기 이전에도 연준은 정기적으로 "연착륙" 또는 "골디락스" 경제에 대해 논의했습니다. 연준이 "준비하세요, 경기 침체가 다가오고 있습니다"라고 말하면 경제 내에서 경기 침체를 앞당기거나 잠재적으로 악화시킬 수 있는 행동을 유발할 수 있습니다.

따라서 연준은 금융 시장에 발언을 할 때 항상 신중해야 합니다. 연준의 말은 행동을 유발하기 때문입니다. 연준이 이전에 논의했던 "연착륙"과 "골디락스" 시나리오가 상당히 깊은 경기침체를 초래했다면, "온화한 경기침체"는 무엇을 의미할까 하는 우려가 있습니다.

더 중요한 것은 어떤 규모의 경기침체나 추가적인 은행 스트레스가 현실화되기 전까지는 연준이 금리 인하를 시작하지 않을 것으로 예상한다는 것입니다. 그러나 연준이 금리 인하를 시작한다면 이는 "경기 침체"가 진행 중이라는 인식 때문일 것입니다. 경제 활동 둔화로 인플레이션이 완화되면서 수익률 곡선이 급격히 가팔라져 수익률이 낮아질 것입니다.

이 중 어느 것도 기업 수익, 이익 또는 시장 가격에 "강세"가 될 수 없습니다.

10년 손익분기점 인플레이션율 (Breakeven Inflation Rate)

 

이것이 바로 '손익분기점 비율'이 말해 주는 것입니다.

투자자들은 귀를 기울이지 않습니다.

아직은요.

 

 

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