주식 시장 거품에 대한 경고는 마침내 S&P 500에 대해 너무 많은 것으로 입증되었습니다.

2023년 2월 25일       |     By  Lu Wang and Isabelle Lee        |      출처 

 

주식 시장 반등에 베팅하는 것은 항상 긴 도박이었습니다. 이제는 어리석은 베팅처럼 보입니다.

예상보다 높은 인플레이션이 다시 부상한 것이 최근 급락의 직접적인 원인이지만, 5월 이후 두 번째로 긴 주간 하락세에는 높은 밸류에이션이라는 또 다른 요인도 작용하고 있습니다. S&P 500 기업실적의 빈익빈 부익부 현상을 고려한 한 가지 렌즈는 거의 30년 동안의 데이터에서 주식이 가장 고평가 되어 있음을 보여줍니다.

피델리티 인베스트먼트의 전설적인 인물인 피터 린치가 한 세대 전에 개발한 이 모델은 시장의 주가수익 배수를 예상 성장률로 나눈 값인 주가수익비율(PEG)입니다. 이 수치가 높을수록 주가가 비싸다는 것을 의미하는데, 현재 장기 예상치를 기준으로 약 1.8인 이 지표는 많은 사람들에게 불길한 신호로 받아들여지고 있습니다. 

인플레이션을 잡기 위한 연방준비제도의 의지가 강화되는 시점에 멀티플이 상승하는 것은 2월에 투자자들이 원치 않았던 칵테일입니다. 중앙은행이 선호하는 인플레이션 지표의 예상치 못한 가속화로 마무리된 휴일로 단축된 한 주 동안 S&P 500 지수는 2.7% 하락하여 2023년 상승분을 모두 지워버릴 위험이 있는 하락세를 연장했습니다.

"대부분의 수익 배수에서 밸류에이션이 늘어난 것처럼 보이지만 성장 수준과 성장 둔화 사실을 삽입하면 밸류에이션이 훨씬 더 늘어납니다."라고 Man Solutions의 다중 자산 솔루션 책임자 인 Peter van Dooijeweert는 전화로 말했습니다. "연준이 피벗을 하고 금리가 내려가거나 연준이 피벗을 하면 수익이 매우 강력한 성장 궤도를 재개할 것입니다. 두 가지 모두 기대할 수 있는 큰 일입니다."

 

미래 성장률에 비해 주가가 상승할 것으로 보인다 S&P 500의 PEG 비율이 이렇게 높은 적은 거의 없었다

 

 

이달 초 정점을 찍은 이후 S&P 500 지수는 한때 10%에 육박했던 연간 상승폭의 절반 이상을 지워버렸습니다. 다우존스 산업평균지수는 4주 연속 하락한 후 이미 2023년 상승분을 모두 소진했습니다.  

이번 하락은 수익 하락과 금리 상승을 무시하고 주식을 사들인 강세장 투자자들에게는 계산의 순간입니다. 이익 대비 18배 수준인 S&P 500은 10년 평균을 약간 상회하는 수준에서 거래되고 있습니다. 하지만 잇따른 기업 이익 하향 조정과 맞물려 보면 안심할 수 있는 상황은 아닙니다. 

경기 침체에 대한 우려가 커지면서 월스트리트 애널리스트들은 이익 전망치를 하향 조정하고 있습니다. 블룸버그 인텔리전스가 집계한 데이터에 따르면 2023년 예상 소득 성장률은 6월에 거의 10%에 달했던 긍정적인 전망치에서 마이너스로 돌아섰습니다.

 

수익에 대한 심리가 위축된 것은 비단 올해뿐만이 아닙니다. 야데니 리서치가 집계한 데이터에 따르면 향후 3~5년간의 예상 수익은 크게 감소했으며, 2022년 초 이후 성장 속도는 절반으로 줄었습니다. 

이러한 전망 하향 조정의 중심에는 전례 없는 정부 부양책과 온라인 소비로의 빠른 전환으로 인한 팬데믹 이후의 호황이 지속 가능하지 않을 것이라는 우려가 자리 잡고 있습니다.  

성장 전망 악화로 인해 주가수익비율이 지속적으로 급등하고 있습니다. 현재 장기 수익 전망에 따르면 S&P 500 지수는 인터넷 버블 당시보다 약 20% 더 비쌉니다. 

소시에테 제네랄(Societe Generale)의 악명 높은 글로벌 전략가인 앨버트 에드워즈는 이번 주 메모에서 "현재 미국 PEG 비율에서 볼 수 있는 코피 수준의 밸류에이션은 '성장' 장기 EPS가 투자자들 밑에서 사라진 결과"라고 설명했습니다. "이 모든 것은 현재 약 18배의 주가수익비율이 매우 취약하다는 것을 의미하며, 급격히 높아진 현금/채권 수익률(TINA는 죽어서 묻혔습니다)에만 해당되는 것이 아닙니다."라고 그는 말하며 주식 매수에 대한 "대안이 없다"는 약어를 언급했습니다.

 

 

많은 밸류에이션 모델과 마찬가지로 PEG는 좋은 타이밍 도구가 아닙니다. 2020년 중반에 기록한 전고점에서는 주가가 1년 이상 상승세를 이어갔습니다. 이 비율은 2009년과 2016년에도 정점을 찍었지만, 어느 쪽도 강세장의 즉각적인 종말을 의미하지는 않았습니다.

 

이론적으로 기업 이익이 따라잡을 수 있는 한 밸류에이션 상승은 주식에 장애물이 되지 않습니다. 이번에도 그런 일이 일어날지 여부는 오늘날 주식 투자자들이 직면한 가장 큰 의문입니다. 

자신의 이름을 딴 회사의 설립자인 에드 야데니의 눈에 PEG 비율은 투자자들이 단기적인 장애물을 무시하고 주식에 투자할 의향이 있음을 보여주는 것과 성장에 대한 회의론이 커지고 있음을 반영하는 두 가지 상반된 내러티브를 반영하고 있습니다. 

야데니는 "애널리스트들의 상대적 비관론과 투자자들의 상대적 낙관론 사이에서 줄다리기를 하고 있기 때문에 조심해야 한다는 신호입니다."라고 말합니다. "어느 쪽도 진전을 이루지 못하는 줄다리기로 판명될 수도 있으며, 당분간은 그럴 수도 있습니다."

 

6월 이후 S&P 500 지수는 대부분 800포인트대에 갇혀 있어 강세장과 약세장 모두에게 골칫거리가 되고 있습니다. 이 기간 동안 지수의 종가는 평균 3,939로 금요일 종가 대비 약 30포인트 하락했습니다. 

벤치마크 지수가 10월 저점 대비 17%나 급등하면서 일부 시장 전문가들은 이번 반등을 새로운 강세장의 시작으로 보고 있습니다. CIBC 프라이빗 웰스 US의 최고 투자 책임자 데이비드 도나베디언은 아직 주식이 저가처럼 보이기 시작하지 않았기 때문에 모든 것이 해결되었다고 말하기는 이르다고 말합니다. 

도나베디안은 "이번 시장 랠리가 시작되던 10월에도 그렇게 말하지 않았습니다."라고 말합니다. "따라서 모든 약세장에서 투자자들이 수건을 던지고 희망을 포기하고 객관적으로 저렴 해 보이는 시장을 얻는 항복 단계를 보지 못했습니다. 우리는 아직 거기에 도달하지 못했습니다."

- 빌다나 하지릭의 도움으로