하트넷: "다음 강세장은 연방준비제도이사회(Fed)가 미국을 구제하도록 강요당했을 때 다음 경기 침체 이후 시작된다."

 2023년 2월 24일                 |            BofA CIO  마이클  하트넷                    |       출처

 

 

최근 플로우쇼 노트(여기에서 프로 구독자만 시청 가능)에서 BofA CIO이자 지난 몇 년간 가장 정확한 월스트리트 전략가인 마이클 하트넷은 우크라이나 전쟁 1주년을 살펴보며 다음과 같이 관찰했습니다: 

"전쟁 = 인플레이션 탈세계화 테마 = 금리 상승"

 

지난해 이 테마의 '승자'는 에너지 29%(XLE), 제조업 리쇼어링 21%(AIRR), 방위/항공우주 14%(PPA), 천연자원 14%(IGE)였으며, '패자'는 다음과 같습니다: 비트코인 -39%, 혁신 -34%(ARKK), 채권 -23%(TLT), 석유 의존도 -19%(대만/한국).

하지만 이번 주말에는 이 기념일이 방송을 장악하겠지만, 트레이더들은 오늘이 또한 하트넷이 말한 것처럼 "양적완화 거품이 터진 첫 번째 날, HSTECH는 11,000달러였지만 지금은 4,000달러로 전형적인 거품 이후 거래 범위에서 거래되고 있는 차이나 테크의 세속적 정점 2주년이라는 점을 상기시켜 줄 것입니다.


그 이후로 많은 변화가 있었으며 이웃 일본에 대한 Hartnett의 다음 일화가 이를 가장 잘 보여줍니다: "일본은행이 실패한 양적완화 정책을 유지하기 위해 채권을 긴급 매입하면서 혼다에서 30년 만에 최대 5% 임금 인상 - 양적완화 시대의 굴욕적인 종말... 

한편 테슬라는 바이든 인플레이션 억제법의 보호주의 세금 감면으로 독일이 아닌 미국에서 배터리 셀 생산을 우선시" 이는 다시 "전쟁, 보호주의, 탈세계화...높은 물가, 높은 금리"로 우리를 데려다 줍니다.

물론 부채는 더 많지만 대부분 "선진국"에 있습니다. 세계 최고의 정부 대차 대조표는 현재 석유 수출 걸프 경제에 속한 정부이며, BofA 전략가에 따르면 "전쟁, 순 제로로의 전환, 에너지 위기로부터 가장 큰 승자"라고 합니다.

걸프협력회의(GCC : Gulf Cooperation Council)의 경상수지 흑자는 현재 GDP의 15%인데 비해 미국은 4%, G7은 -1%... 따라서 첫 번째 중동 달러 채권 ETF(티커 TGCC, 수익률 5.4%)를 출시합니다."

석유 수출 경제는 에너지 위기에서 큰 승리를 거두었다 GDP 대비 경상수지(%)

 

전쟁의 영향은 자산 흐름에도 영향을 미쳤는데, 아래 차트에서 하트넷이 보여주는 것처럼 현금이 가장 큰 수혜자였습니다. 2월 22일 이후 현금으로 3,540억 달러(주로 급격한 금리 상승 덕분), 주식으로 400억 달러, 금으로 120억 달러, 채권으로 1,350억 달러가 유입되었습니다.

전쟁의 흐름...투자자들은 현금으로 몰려들어 채권을 팔았다 지난 1년간 자산분류별 누적유입액(억달러)

 

최근 한 주 동안의 자금 흐름은 주식 매도가 지속되면서 채권으로 49억 달러, 금에서 0.7억 달러, 현금에서 38억 달러, 주식에서 70억 달러 등 눈에 띄는 리스크 오프가 발생했습니다. 자금 흐름은 다음과 같습니다:

 

• 채권은 49억 달러가 유입되어 11월 21일 이후 최장 8주 연속 유입 행진을 이어가고 있습니다(차트 9);
• IG는 99억 달러 유입, 21년 10월 이후 최장 9주 연속 유입 (차트 10);
• HY는 63억 달러 유출, 22년 6월 이후 최대 규모 (차트 11);
• 신흥국 부채 유출 14억 달러, 22년 11월 이후 최대 규모(차트 12);
• 미국 주식 90억 달러 유출, 3주 연속 유출;
• 4주 연속 유입 후 금융(0.5억 달러)으로 유출 재개;
• 2주 연속 유입 후 미국 성장(16억 달러)에서 유출 재개.

 

 

하지만 모두가 궁금해하는 한 가지, 즉 하트넷은 주식이 다음에 어떻게 될 것이라고 생각하나요? 지난주 하트넷이 "3월 8일까지 S&P 지수가 3,800까지 급락할 것"이라고 예측했던 것과 비교해 달라진 것은 없으며, 앞서 하트넷이 예측한 대로 4,200을 넘지 못했습니다.

 

 

오늘 하트넷은 "1월 '무착륙' 데이터에 이어 2월 '무착륙' 데이터(3월 초 발표)가 이어지면서 수익률이 4% 이상 상승할 것(= SPX <3.8k)"이라며 "3/8까지 3.8K는 대부분 긴축적인 글로벌 금융 여건에 따른 것"이라고 반복하며 상반기 탄력적인 성장이 금리 상승과 맞물려 하반기에 더 급격한 경기 둔화로 이어질 것이라는 지난 주 발언의 반복을 이어갔습니다.

한편, 불과 몇 주 만에 연준의 12월 기준금리 예상치는 1월 급여지급이 폭발적으로 증가하기 전에는 2.9%였으나, 지금은 3.8%로 상승했습니다.

 

동시에 독일 국채 2년물 금리는 14년 만에 최고치를 기록했고, 오늘은 3%를 넘어섰습니다.

 

결론은 (오늘 이미 충분히 반복하지 않았을 경우를 대비해) 다음과 같습니다: "전쟁은 인플레이션을 유발하고 채권 수익률을 높인다(2차 세계대전 자산 가격 참조)."

 

지난주와 달리 하트넷은 연준 긴축 사이클이 항상 무언가를 "깨뜨린다"는 그의 비관적인 (정확하다면) 진리가 아니라 결론을 내렸습니다...

 

 

... 하지만 더 큰 그림은 다른 대안이 없다는 것을 의미합니다. 일주일 전에 "게임 오버"라고 밖에 설명할 수 없는 CBO의 장기 미국 부채/GDP 전망을 보여드린 것을 기억하세요.

 

하트넷은 이에 동의하며, 재정 부양책(에너지 가격 상한제/환급, 구제금융, 국유화)이 2020년대 초반 경기 침체를 막는 데는 성공했지만, 상쇄되는 것은 적자가 다시 증가하고 있다는 점이라고 지적합니다.

영국 1월 재정 적자, 에너지 보조금 증가로 GDP의 5.2%까지 증가, 지난 12개월 동안 EU 에너지 구제금융 7,500억 달러 이상 지원

재정 인프라 지출로 인해 미국 연방정부 적자는 GDP의 6.1%까지 증가('22년 7월 GDP의 3.9%), 2000년 경기 확장 정점에는 재정 흑자, 2007년 경기 확장 정점 적자는 GDP의 1%, 마지막 경기 확장 정점 적자는 GDP의 2.5%, 최근 적자는 GDP의 4%까지 증가

 

 

세속적 악화가 분명합니다.

 

하트넷의 핵심은 '최종 게임' 투자 추천이기도 합니다: 연준이 '일본'에 올인하고, 2차 세계대전 때와 같은 방식으로 수익률 곡선 통제(YCC)를 시작해 달러 보유 상태를 유지하고, 서구 금융 시스템이 붕괴되는 것을 막아야 한다.

졸탄 포자르가 어딘가에서 웃고 있습니다.

 

졸탄 포자르 주장

인플레이션이 전쟁으로 장기화될 가능성이 높으며, 일시적인 것이라기보단 구조적일 것이다. 금리 상승 베팅이 유효할 수 있다. 
이젠 인플레이션 원인을 리오프닝, 부양책에서 찾기보단, 경제 전쟁으로 공급 부족/ 수요 과다에서 찾아야 한다.
과거 러시아의 값싼 가스, 중국의 값싼 재화는 서방에 디플레이션 압력으로 다가왔다. 또 미국은 이민자들을 받아들여 값싼 노동력을 향유 했으나  이제는 (경제전쟁으로) 그런 요인들이 사라졌다. 
과거에 중앙은행장들은 디플레이션 압력때문에 자산 가격 인플레이션을 일으켰으나, 이제 중앙은행장들은 경제전쟁의 부산물로 생긴 인플레이션을 처리하느라 자산 가격 디플레이션을 일으키고 있다. 
앞으로는 중앙은행장들의 미묘한 뉘앙스 분석보다는, 국제정치적 관점을 갖는 것이 중요하다.