고착화된 마진과 인플레이션으로 위험 자산에 대한 역풍이 계속되고 있습니다.

2023년 2월 21일 화요일       |      블룸버그 마켓 라이브 리포터 겸 매크로 전략가인 사이먼 화이트        |    출처

 

 

최근 몇 달 동안 기업 마진은 하락했지만 팬데믹 이전 수준과 비교하면 여전히 높은 수준입니다. 이는 인플레이션 고착화에 기여하고 유동성 조건을 타이트하게 유지하여 위험 자산에 지속적인 역풍을 불러올 것입니다.

지난주에는 생산자물가지수(PPI) 발표를 통해 인플레이션의 다른 측면을 살펴봤습니다. 이를 통해 현 체제에서 인플레이션의 경로를 이해하는 데 중요한 요소인 이윤율(profit margins)에 대한 귀중한 정보를 얻을 수 있었습니다.

처음에는 원자재 가격이 상승하여 PPI가 CPI보다 높아졌습니다. 이를 통해 기업은 마진을 늘릴 수 있었습니다. 그러나 물가 상승이 경제 전반에 걸쳐 영향을 미치기 시작하면서 CPI가 상승하자 소비자들은 점점 더 압박을 받게 되었습니다. 이제 PPI가 CPI에 비해 하락함에 따라 마진이 낮아지기 시작했습니다.

 

 

그러나 기업들이 팬데믹이라는 특수한 상황을 활용하면서 사상 최대 상승률을 기록한 이후에는 팬데믹 이전 수준으로 되돌아가지 않아 인플레이션이 고착화될 수 있습니다.

BLS는 PPI 보고서에서 기업의 마진을 추론하려고 시도합니다. PPI는 비소매 기업이 상품과 서비스에 대해 받는 가격을 측정합니다. 도매업체의 부가가치는 고객에게 제공하는 서비스(예: 판매 및 판촉, 운송, 시장 정보 제공)에서 비롯됩니다. 그러나 이는 소매 부문에서는 직접 측정할 수 없습니다.

BLS 측정에 따르면 대부분의 기업 유형에서 마진이 매년 하락하고 있으며, 자동차 딜러와 화물 운송업처럼 마진이 가장 많이 상승했던 업종에서 가장 큰 하락세를 보이고 있습니다.

그러나 팬데믹 이전과 비교하면 마진은 여전히 높은 수준이며, 이는 CPI, 특히 중요한 서비스 부문을 지지하고 있습니다. 차트에서 볼 수 있듯이 인플레이션 압력은 완화되지 않고 있습니다.

 

현재 CPI는 하락 추세에 있지만, 글로벌 경기 순환 상승으로 인해 시장의 예상보다 더 빨리 반전될 수 있습니다. 고정 마진은 소비자 인플레이션이 계속 하락하는 것을 막을 수 있으며, 6월까지 인플레이션 고정 스왑으로 예상되는 2.5%까지 확실히 하락할 것입니다.

 

이로 인해 위험자산은 유동성 악화로 인한 저항에 계속 직면하게 될 것입니다. 글로벌 유동성에 청신호가 켜졌다는 일부 논의에도 불구하고 아직 안심하기는 이르다고 생각합니다.