약세에는 새로운 내러티브가 필요합니다

2023년 2월 20일             |                Lawrence Fuller                    |                    출처

 

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일주일 전 저는 예상보다 높은 CPI가 주요 지수 평균에 필요한 조정에서 추가 하락을 부추기는 촉매제가 될 수 있다고 예상했습니다. 이는 굶주린 약세장에 일시적으로 활력을 불어넣고, 약세주를 정리하며, S&P 500(SP500)에서 새로운 상승 추세를 재점화할 저점을 찾을 수 있는 단초가 될 것입니다. 1월 소비자물가지수, 소매판매, 생산자물가지수가 모두 예상보다 강세를 보였기 때문에 3코스 식사가 나올 것이라고는 예상하지 못했습니다. 이로 인해 약세장이 동면에서 깨어났을 뿐만 아니라 연준 관리들은 경제 회복으로 인해 단기 금리가 더 높아질 수 있다고 재빨리 경고했습니다. 상식적으로 주가가 급락하고 금리가 상승할 것으로 예상했지만, 두 가지 모두 일어나지 않았습니다. 실제로 주요 시장 평균은 비교적 보합세를 보였고 금리는 소폭 상승에 그쳤습니다. 시장은 계속해서 연착륙하고 있습니다.

 

연착륙을 믿지 않는 사람들에게는 설명할 수 없는 상황을 설명하기 위해 "무착륙"이라는 새로운 용어가 등장했습니다. 연준이 성장률을 둔화하고 인플레이션율을 2%로 낮추려고 시도함에 따라 경제가 통화 정책 긴축 압력에 굴복하여 경착륙 또는 경기 침체를 초래할 것이라는 것이 월스트리트의 일반적인 견해였습니다. 저는 경제 성장률이 둔화되면서 경기 침체 없이 인플레이션이 팬데믹 이전 수준으로 돌아갈 수 있으며, 이는 연착륙이 될 것이라고 주장해 왔습니다. 지금까지의 경제 강세에 당황한 일부 사람들은 이제 소비자의 힘으로 경기 침체를 피하는 "경착륙" 시나리오를 예측하고 있지만, 이는 고착화된 인플레이션으로 인해 금리가 더 오래 상승하여 주식 시장에 엄청난 타격을 줄 것입니다.

매파적 Fed 가운데 주식은 끝까지 버티고 있음

 

이는 경기침체 예측이 제대로 이루어지지 않고 있다는 사실로 인해 약세 내러티브에서 절실히 필요한 피벗처럼 보이지만, 고착화 된 인플레이션에 대한 요구는 마찬가지로 열악한 것으로 판명 될 것입니다. 경제 성장률의 경우, 애틀랜타 연준의 GDPNow 모델은 지난주 데이터 이후 1분기 성장률 전망치를 2.2%에서 2.5%로 상향 조정했습니다. 1월은 강세 측면에서 이례적이었지만 실물 경제에서 경기 침체 조짐은 아직 보이지 않기 때문에 2월 수치 이후에는 이 추정치가 다소 완화될 가능성이 높다는 점을 인정합니다.

Atlanta Fed

 

클리블랜드 연방준비제도이사회(Cleveland Fed)의 인플레이션 나우캐스팅 모델에 따르면 지난 한 주 동안 전년 대비 2월 소비자물가지수와 생산자물가지수 전망치를 하향 조정했다. 2월 10 일의 CPI 추정치는 6.35 % 였고 현재는 6.24 %로 떨어졌고 PPI는 4.85 % 였고 현재는 4.74 %에 달합니다. 이것은 더 많은 진전입니다.

 

더욱 고무적인 것은 연간 기준으로 1분기 동안의 진전입니다. 클리블랜드 연준의 모델은 2월 10일에 5.38%의 CPI를 예상했지만, 현재 4.68%로 하락했습니다.

핵심 CPI 금리는 5.28%에서 5.04%로 하락했고, PCE는 3.86%에서 3.46%로 하락했습니다. 핵심 PCE에는 진전이 없었지만 앞으로 몇 주 안에 진전이 있을 것으로 예상합니다. 변화율은 모두 올바른 방향으로 움직이고 있습니다.

 

지난주 인플레이션 보고서에서 가장 눈에 띄는 부분은 주택이 연간 상승률의 절반을 차지했다는 점입니다. 우리는 주택 가격과 임대료의 상승률이 급격히 떨어졌다는 것을 알고 있습니다. 실제로 지난 6개월 동안 전국적으로 주택 가격이 하락했습니다. 하지만 이러한 새로운 월별 가격이 연간 상승률을 낮추려면 몇 달이 걸립니다. 간단한 계산에 따르면 올 여름에는 이런 일이 일어날 것으로 예상됩니다. 그럼에도 불구하고 선물 시장은 올해 6월에 세 번째 25bp 금리 인상이 있을 것으로 예상하고 있으며, 이 경우 단기 금리는 5.25%까지 상승할 것으로 예상하고 있습니다. 저는 그것을 볼 때 믿겠습니다.

 

연준의 최종금리에 대한 시장의 기대감이 이달 들어 더 높아졌다.

 

연착륙 시나리오가 금리 상승에 의존해 약세장을 지속하는 것이라면, 원자재 가격 움직임을 선례로 삼는다면 그 전망도 좋지 않습니다. 장기 채권 수익률과 원자재 가격은 지난 10년 동안 일관되게 같은 방향으로 움직였으며 원자재 가격이 선행했습니다. 하지만 연준이 금리를 인상하기 시작한 이후 1년이 넘는 기간 동안 이 두 지표는 서로 상반된 움직임을 보였습니다. 원자재 가격의 하락세가 지속되고 있어 장기 금리는 지난 10월에 정점을 찍은 것으로 보입니다.

 

약세장에는 새로운 내러티브가 필요하며, "연착륙 불가" 시나리오로 전환하는 것은 아니라고 생각합니다. 소비자들이 인플레이션보다 약간 높은 비율로 지출을 계속하고 있기 때문에 경제 성장률은 느리지만 안정적으로 보입니다. 기록적으로 낮은 실업률과 건전하지만 완만한 임금 상승률은 서서히 감소하는 초과 저축을 상쇄하는 데 도움이 되고 있습니다. 디스인플레이션이 계속되면서 올여름에는 실질 임금 상승률로 돌아갈 것입니다. 저는 연준이 선호하는 개인소비지출물가지수("PCE")의 인플레이션 측정치가 올가을 2~3% 범위 내에서 떨어질 것으로 보고 있는데, 이는 거의 받아들이지 않는 골디락스 시나리오입니다.

저는 2023년에 S&P 500 지수가 사상 최고치를 경신할 것이라고 예측하지는 않지만, 약세장이 끝났다는 것은 분명합니다. 또한 투기적 성장에서 품질과 가치로 자금 흐름이 계속 바뀌면서 돈을 벌 수 있음을 시사합니다.

 

 

경제 데이터

내일 S&P 글로벌에서 발표하는 2월 구매관리자 설문조사는 미국 경제에 대한 첫 번째 지표가 될 것이며 1월보다 소폭 상승할 것으로 예상됩니다. 수요일 연준 회의록 발표가 시장을 움직일 수 있지만 어제 뉴스입니다. 가장 중요한 지표는 금요일 연준이 선호하는 1월 개인소비자물가지수(PCE)의 인플레이션 지표입니다.

 

 

기술적인 그림

향후 몇 주 동안 S&P 500 지수가 3,900까지 하락할 가능성이 여전히 있지만, 이는 올해 들어 상승세를 공고히 하고 지수 상승을 위한 발판이 될 것으로 생각합니다.