낮은 인플레이션에 더해 경기 둔화까지 겹치면서 큰 폭의 조정이 필요

2024년 1월 8일          |                  Calafia Beach Pundit        |            출처

 

수개월 전 연준이 2020~21년에 불붙은 인플레이션의 불씨를 껐다는 것이 명백해지면서 금리 인하가 필요하다는 주장이 제기되었습니다.

최근에는 경제가 앞으로 나아갈 모멘텀을 많이 잃은 것으로 보이며, 이 역시 금리 인하를 주장하고 있습니다. 10년 만기 국채 수익률은 최근 몇 달 동안 의미 있게 하락했지만 단기 금리는 여전히 매우 높습니다.

12월 일자리 보고서는 지난 6개월 동안 민간 부문 일자리가 연평균 1.2% 증가에 그치는 등 많은 사람들이 우려했던 것만큼 양호하지 않았습니다. 한편, 달러가 상대적으로 강세를 유지하면서 원자재 가격은 하락하고 있습니다. 중고차 가격은 실질 및 명목 모두에서 급격히 하락하고 있습니다.

12월 전미제조업협회(NAPM) 서비스업 지수는 수개월째 경기 침체 수준에서 맴돌고 있는 가운데 상당한 둔화와 일부 약세를 보였습니다. 주택은 여전히 높은 가격과 높은 모기지 이자율로 인해 엄청난 압박을 받고 있습니다. 주택 가격이 이렇게 비싸지 않은 적은 수십 년 동안 없었습니다.

다행히도 외환보유고는 3조 3,000억 달러로 여전히 풍부하고 신용 및 스왑 스프레드는 매우 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 2023년 은행 신용(대출 및 리스)은 2.5% 증가할 것으로 예상됩니다. C&I 대출은 2023년에 1.1% 감소하지만 전반적으로 신용 경색 조짐은 보이지 않습니다. 경제가 둔화되고 있지만 아직 경기 침체가 임박했다는 징후는 보이지 않습니다.

연준이 이러한 상황에 대응하기 위해 너무 오래 기다리면 디플레이션 압력이 커지고 경제는 불필요하게 처리해야 할 추가 문제에 시달리게 될 것입니다.

이러한 점과 기타 사항을 설명하는 몇 가지 차트를 소개합니다:

Chart #1

차트 1은 민간 및 공공 부문의 일자리 수준을 보여줍니다. 지난 1년여 동안 민간 부문 일자리(실질적으로 중요한 일자리)의 성장은 둔화되고 있는 반면, 공공 부문 일자리의 성장은 가속화되고 있습니다.

공공 부문 일자리를 늘린다고 해서 경제가 활성화되는 것은 아닙니다. 더 큰 정부와 막대한 연방 지출은 경제 성장에 역풍을 일으킵니다.

 

 

Chart #2

차트 2에서 볼 수 있듯이, 지난 2년간 민간 부문 일자리 증가율은 현저하게 둔화되고 있습니다.

지난 6개월 동안 민간 부문 일자리의 증가율은 연평균 1.2%에 불과했습니다. (월별 변화는 무작위적일 수 있고 때로는 매우 오해의 소지가 있기 때문에 6개월 동안의 추세를 살펴보는 것을 선호합니다.)

코로나 위기 이전 10년 동안 민간 부문 일자리는 매년 약 2%씩 증가했습니다. 현재 민간 부문 일자리 증가 속도는 실질 GDP 성장률 2%를 달성하기에는 턱없이 부족합니다.

 

Chart #3

차트 #3는 미국과 유로존 경제의 서비스 부문 건전성을 비교한 것입니다. 둘 다 최근 몇 년 동안 악화되었습니다.

지난주 발표된 12월 서비스업 구매관리자지수(PMI) 보고서는 예상외로 부진했고, 유로존 서비스업은 수개월째 침체 국면을 이어가고 있습니다.

 

 

 

Chart #4

차트 #4는 12월 미국 서비스 부문 기업들의 고용 계획이 충격적으로 부진했음을 보여줍니다. 일반적인 경제 상황이었다면 이 수치를 근거로 이미 경기 침체에 빠졌다고 말하고 싶을 것입니다.

하지만 이번에는 "상황이 다르다"고 할 수 있는데, 그 이유는 통화정책이 긴축적이기는 하지만 과거의 모든 경기침체 이전처럼 유동성 부족을 초래하지 않았기 때문입니다. (자세한 내용은 차트 #10 참조).

어쨌든 이는 한 달간의 수치일 뿐이며, 다음 차트에서 알 수 있듯이 우연으로 판명될 수도 있습니다.

 

 

 

 

Chart #5

차트 #5는 서비스 부문의 건전성을 나타내는 또 다른 척도(비즈니스 활동)로, 상황이 매우 정상적임을 시사합니다.

 

 

Chart #6

차트 #6은 발표된 기업 해고 건수가 역사적으로 낮은 수준이며, 1년 전(모두가 경기 침체를 우려하기 시작했을 때)에 비해 의미 있게 감소했다는 점에서 경제가 건실하게 유지되고 있음을 시사합니다.

이는 경제가 이미 몇 가지 중요한 조정을 거쳤기 때문에 성장률 부진으로 인한 타격이 크지 않을 것임을 시사합니다.

 

 

Chart #7

차트 #7은 상대적으로 낮은 수준을 유지하고 있는 주간 실업수당 청구 건수를 보여줍니다. 경기 침체는 일반적으로 해고 증가로 이어지지만, 지난 6개월 동안 해고 활동은 감소세를 보였습니다.

경기 침체는 기업이 갑자기 비용을 절감해야 할 때 발생하는데, 오늘날 많은 중소기업의 문제는 일자리를 채울 충분한 인력을 구하지 못한다는 것입니다.

 

 

 

Chart #8

차트 #8은 달러 가치(반전)와 인플레이션을 조정한 비에너지 상품 가격 수준을 비교한 것입니다. 원자재 가격은 달러 강세와 반비례하여 움직이는 경향이 강합니다.

파란색 선에서 볼 수 있듯이 달러는 고점에서 벗어났지만 여전히 상대적으로 강세입니다. 통상적인 경우처럼 달러 강세로 인해 원자재 가격이 하락하고 있습니다.

통화정책이 긴축적일 때 달러가 강세를 보이기 때문에 긴축적 통화정책이 원자재 시장에 디플레이션 압력을 가하고 있다고 보는 것이 합리적입니다. (디플레이션 = 가격 하락).

이러한 상황이 계속된다면 앞으로 몇 달 동안 매우 낮거나 마이너스인 CPI가 나타날 가능성이 높습니다. 참고로, 일반 휘발유 가격의 전국 평균은 2022년 중반 이후 무려 40%나 하락했습니다.

 

 

Chart #9

차트 #9는 만하임 중고차 가치 지수의 실질 가치와 명목 가치를 보여줍니다.

중고차 가격은 지난 2년간 하락세를 보이고 있습니다! 그리고 이러한 추세는 계속될 것으로 보이는데, 가격이 여전히 과거 추세에 비해 상당히 높기 때문입니다. 2003년부터 2019년까지 인플레이션 조정 가격이 비교적 안정적이었다는 점에 주목하세요.

 

Chart #10

 

Chart #11

 

차트 #10에서 볼 수 있듯이, 주택 구입 가능성은 지난 수십 년 동안 이토록 낮았던 적이 없었습니다. 높은 가격(실질 및 명목 기준 모두)과 매우 높은 모기지 이자율(6~7%)의 조합은 주택 구입에 큰 걸림돌이 되고 있습니다.

차트 #11은 신규 모기지 신청이 2000년대 중반의 최고치에서 70% 이상 급감하여 1995년 이후 볼 수 없었던 수준으로 떨어졌다는 것을 보여줍니다.

오늘날의 가격과 이자율로 일반적인 주택을 구입할 수 있는 사람은 거의 없습니다. 가격 및/또는 금리가 크게 하락해야 합니다.

 

 

 

Chart #12

차트 #12에서 볼 수 있듯이, 역사적 관점에서 볼 때 은행의 지급준비금은 여전히 풍부합니다. 금리는 인플레이션에 비해 높지만('타이트한' 자금의 고전적인 정의), 유동성은 여전히 풍부합니다.

저는 수년 동안 이 점을 주장해 왔습니다. 풍부한 유동성은 경기 침체에 대한 훌륭한 방어책입니다. 유동성이 풍부하지 않으면 경제가 약해지면 패닉을 유발할 수 있습니다.

사람들이 붐비는 극장을 빠져나가려고 할 때 누군가 "불이야!"라고 외치는 것과 같은 상황입니다. 한정된 출구를 향해 미친 듯이 달려가다 보면 공황이 일어나고 사람들이 다치게 됩니다.

유동성이 풍부하면 벽도 없고 문도 없는 야외 극장에 있는 것과 같아서 쉽게 빠져나갈 수 있습니다. 아무도 패닉에 빠질 필요가 없습니다. 시장이 유동성을 유지하고 있기 때문에 패닉 매도가 없어도 경제 생활은 계속될 수 있습니다.

2024년은 조정의 해가 될 것입니다. 연준은 인플레이션에 대한 걱정을 멈춰야 합니다.

금리를 낮추고 주택 가격을 떨어뜨려야 합니다. 재정 측면에서는 연방 지출이 감소해야 합니다. 차트 #13에서 볼 수 있듯이 거의 전적으로 과도한 지출로 인해 발생하는 연간 수조 달러의 적자를 더 이상 지속할 수는 없습니다:

 

Chart #13