세금 영수증. 또 다른 대표적인 경기 침체 지표?

2023년 8월 11일          |               By 랜스 로버츠              |                출처

 

 

세수 감소는 역사적으로 경제 불황에 선행하는 현상입니다. 최근 #MacroView 게시물에서는 경제 성장과 부채 수준 증가에 따른 부채 수준 상승 문제에 대해 논의했습니다. 즉:

 

    "워싱턴은 '더 많은 지출이 더 좋다'는 가정 하에 겉보기에 무절제한 지출을 계속하고 있지만, 부채와 적자는 중요합니다. 부채와 적자가 경제 성장에 미치는 영향을 더 잘 이해하려면 우리가 어디에서 왔는지 알아야 합니다. 이 차트는 시간에 따른 경제의 10년간 연평균 성장률을 보여줍니다.

    1900년부터 1990년까지 대공황 시기를 제외하고 10년 평균 경제 성장률이 약 8%였다는 점이 바로 눈에 띕니다. 하지만 그 이후로 경제 성장률이 현저하게 감소했습니다."

 

 

 

해당 게시물에서 언급했듯이 부채와 적자 증가의 문제는 두 가지 측면이 있습니다.

 

"첫째, '적자 지출'은 경기 침체기에만 사용하고 이후 경기 확장기에 흑자로 전환해야 했습니다. 그런데 80년대 초부터 집권자들은 '적자 지출 부분'만 고수했습니다. 결국 '적자 지출이 조금이라도 좋으면 많으면 더 좋아야 한다'는 논리였죠?

둘째, 적자 지출은 일자리를 창출하는 생산적 투자(인프라 및 개발)에서 벗어나 주로 사회복지와 부채 상환에 사용되었습니다. 이런 식으로 사용된 자금은 수익률이 마이너스가 됩니다."

 

소득의 50% 이상을 정부 복지 프로그램에 의존하는 고령화 인구가 증가하면서 재정 적자 문제가 더욱 심각해지고 있습니다. 예산 및 정책 우선순위 센터에 따르면, 모든 세금의 약 88%가 비생산적인 지출에 사용됩니다. 

 

 

진짜 문제는 여기에 있습니다. 2022년 연방 정부는 미국 전체 명목 GDP의 거의 20%에 해당하는 6조 달러를 지출했습니다(정확히 19.74%). 총 지출 중 5조 달러만 연방 세입으로 조달했고, 1조 달러는 부채로 충당했습니다. 즉, 전체 지출의 88%가 사회복지와 부채에 대한 이자라고 가정하면, 5조 달러의 수입 중 5조 3천억 달러(또는 105%)가 필요합니다. 

 

하지만 이는 2022년 말 기준입니다. 달력이 바뀌면서부터 금리와 인플레이션의 상승으로 인해 소비자들의 경제 활동이 점점 더 둔화되고 있습니다. 경제가 둔화되면 수입과 소득이 감소합니다. 연방 세금은 개인 및 기업 소득에 대해 징수되기 때문에 연방 세금 영수증을 통해 실제 경제의 강도에 대해 많은 것을 알 수 있습니다.

 

 

불황 지표로서의 세금 영수증

2023년의 수수께끼 중 하나는 연준의 공격적인 금리 인상 캠페인으로 인한 경기 침체 영향을 피하는 것입니다. 경기선행지수부터 수익률 곡선에 이르기까지 수많은 지표가 경기 침체 가능성을 시사하고 있지만, 아직 경기 침체는 일어나지 않았습니다. 이에 대한 한 가지 설명은 2022년 말부터 인플레이션 억제법에 따른 연방 지출이 급증했기 때문입니다. 두 번째 이유는 이전 재정 정책에서 GDP가 5조 달러에서 크게 상승했기 때문에 지연 효과가 해결되는 데 과거 표준보다 오래 걸리고 있기 때문입니다.

 

 

하지만 위 차트에서 빨간색 선이 가장 흥미롭습니다. 연방 지출은 증가하는 반면, 연방 세금 수입은 감소하고 있음을 알 수 있습니다. 이것이 바로 국가 적자가 증가하는 이유입니다.

정부의 수입은 법인 및 개인 소득에 대한 세금에서 나오기 때문에 연방 수입의 변화는 중요합니다. 당연히 세입과 세출이 감소한다면 이는 경제 활동을 반영하는 것입니다. 아래에서 볼 수 있듯이 연방 세입의 연간 변화와 경제 성장률 사이에는 매우 높은 상관관계가 있습니다. 역사적으로 연방 수입의 연간 변화율이 연간 성장률 2% 미만으로 떨어지면 경제 불황이 발생하기 전이었습니다. 현재 연방 수입의 연간 변화율은 마이너스 4%(-4%)를 기록하고 있습니다.

데이터를 평활화하고 24개월 변화율에 대한 인플레이션 조정 세금 수입을 사용하여 정확한 상관관계를 확인합니다. 다시 말하지만, 세금 수입이 연간 성장률 2% 미만으로 떨어지면 경기 침체가 이어집니다. 저는 경제의 '시차 효과'를 설명하기 때문에 이 측정법이 더 마음에 듭니다. 2년간의 연간 수입액 변화율이 2% 경고선으로 떨어졌습니다. 이것이 경기 침체가 아직 발생하지 않은 이유를 설명합니다.

 

참고: 캘리포니아의 세금 납부는 긴급 선언으로 인해 지연되고 있습니다. 그러나 이는 세금 신고 감소의 규모를 설명하지 못합니다. 둘째, 2020년 전체 경제가 셧다운되면서 전국적으로 세금 신고가 지연된 점을 고려하면 현재 감소 폭은 단순한 단일 사건 이상으로 보입니다.

그럼에도 불구하고 투자자들에게는 그 의미가 분명해 보입니다.

 

 

주가는 적자를 따라가는 경향이 있습니다

세수 감소는 경제 활동이 둔화되고 있다는 것을 의미하며 궁극적으로 수익 성장에 영향을 미칩니다. 최근에도 언급했듯이 투자자들은 경제가 경기 침체를 피하고 수익 성장률이 회복될 것이라는 기대감에 부풀어 있습니다. 즉:

 

"애널리스트들이 미래 수익 추정치를 상향 조정했지만, 기초 데이터가 이를 반드시 뒷받침하는 것은 아닙니다. 더 중요한 것은 매출 성장이 둔화될 경우 기업이 수익을 '마사지'하는 데에는 한계가 있다는 점입니다. 특히 부채가 많은 경제에서 높은 금리가 소비에 계속 부담을 주고 있기 때문에 매출 둔화 위험은 여전히 높습니다. 이 말이 타당하다면 유기적인 경제 활동에 맞춰 수익이 감소해야 합니다. 역사적으로 볼 때 수익이 장기 성장 추세를 크게 벗어났을 때 결국 반전이 일어나는 이유입니다.

물론 모든 것이 가능하겠지만, 2022년 말 이후 애널리스트들의 예상치가 급증한 것은 경제 현실보다는 '희망'에 근거한 것으로 보입니다."

 

 

주식 시장은 재정적자와 상관관계가 있는 경향이 있기 때문에 애널리스트들은 내년에 실망할 가능성이 높습니다. 적자 규모가 커지면 수익 성장 둔화와 리스크 가격 재조정으로 이어질 것입니다. 적자가 증가하면 연방준비제도이사회가 정부의 이자 비용을 줄이기 위해 금리를 낮추도록 압력을 가할 것입니다.

 

많은 지표가 경기 침체가 다가오고 있음을 시사하고 있지만 세금 영수증에 주의를 기울이세요. 부채 수준 증가와 서비스 비용 증가는 경제 성장에 제동을 거는 역할을 할 것입니다. 최근 레이시 헌트 박사가 지적한 내용입니다:

 

"과도한 부채는 미래 성장에 대한 세금으로 작용합니다. 이는 하이먼 민스키의 '폰지 금융' 개념과도 일치합니다. 즉, 부채의 규모와 유형이 너무 커서 원금과 이자를 상환할 수 있는 현금 흐름을 창출할 수 없다는 뜻입니다. 부채가 민스키가 예상했던 금융 시장의 지속적인 불안정을 초래하지는 않았지만, 경제 성장과 생활 수준이 더디게 감소하는 것은 더 교묘한 문제입니다." 

 

이는 주식 시장에서도 피할 수 없는 상황입니다.