인플레이션이 낮아지면 금리 인상이 중단되나요?

2023년 7월 29일            |                윌리엄 J. 루터                         |                    출처

 

 

 

연방준비제도이사회는 수요일에 연방기금금리 목표 범위를 5.25~5.50%로 인상했습니다. 지난 6월 금리 결정 위원회의 중간 위원은 올해 연방기금 금리가 5.6%까지 오를 것으로 예상했습니다. 이는 또 다른 금리 인상이 임박했음을 시사합니다. 

연준이 선호하는 인플레이션 지표인 개인소비지출물가지수(PCEPI)는 2022년 6월부터 2023년 6월까지 연평균 2.9%의 지속적인 복합 성장률을 기록했습니다. 지난 3개월 동안 연평균 2.5%, 지난달에는 1.9%의 성장률을 기록했습니다. 즉, 인플레이션이 빠르게 하락하고 있습니다.

변동성이 큰 식품 및 에너지 가격을 제외하므로 미래 인플레이션을 더 잘 예측할 수 있는 것으로 여겨지는 핵심 PCEPI도 하락하고 있습니다. 2023년 6월까지 12개월 동안 핵심 PCEPI는 연평균 4.5%의 지속적인 복합 성장률을 기록했습니다. 지난 3개월 동안은 연평균 3.9%, 지난달에는 3.7% 성장에 그쳤습니다.

그림 1. 2021년 1월~2023년 6월 헤드라인 및 핵심 PCEPI 인플레

 

인플레이션이 낮아지면 연준 관리들이 추가 금리 인상을 포기할까요? 아마도요. 디스인플레이션은 실질(즉, 인플레이션 조정) 연방기금 금리를 수동적으로 상승시킵니다. 인플레이션이 연준 관계자의 예상보다 빠르게 하락하면 실질 금리는 연준 관계자가 명목 금리 목표를 설정할 때 의도했던 것보다 빠르게 상승합니다. 실질 금리가 충분히 높게 상승하면 연준 관리들은 명목 금리 목표를 높이지 않고도 원하는 수준의 긴축을 달성할 수 있습니다.

금리로 판단하면 통화 정책은 충분히 제한적인 것으로 보입니다. 뉴욕 연방 준비 은행은 자연 이자율을 0.58 ~ 1.14 %로 추정합니다. 전월의 핵심 PCEPI 인플레이션율 3.7%를 예상 인플레이션 추정치로 사용하면 실질 연방 기금 금리 목표 범위는 1.55~1.80%로 자연 이자율보다 훨씬 높다는 것을 의미합니다. 대신 지난달의 헤드라인 PCEPI 인플레이션율을 사용하면 실질 연방 기금 금리 목표 범위가 3.35~3.60%로 훨씬 더 높아집니다. 어떻게 나누든 실질 금리는 인플레이션을 낮추기에 충분히 제한적인 것으로 보입니다. 실제로 긴축 사이클의 이 단계에서는 지나치게 제한적일 수 있습니다.

명목 지출 증가율도 통화정책이 충분히 제한적이라는 것을 시사합니다.

 팬데믹 이전 10년 동안 명목 지출은 연평균 3.9%의 지속적인 복합 성장률을 기록했습니다. 2021년에는 명목 지출이 급증하여 11.5% 증가했습니다. 하지만 그 이후로는 감소했습니다. 2022년에는 7.1%였습니다. 2023년 1분기에는 연평균 6.0%, 2023년 2분기에는 4.6% 성장에 그쳤습니다. 아직 팬데믹 이전의 평균 성장률로 돌아간 것은 아니지만, 올해 말에는 정상화될 것으로 예상됩니다.

통화 정책이 이미 충분히 제한적이라면 연준이 추가 금리 인상을 포기할 것이 분명하지 않은 이유는 무엇입니까? 간단히 말해, 일부 연준 관계자들은 아직 충분한 조치를 취했다고 확신하지 못하고 있으며, 자신들이 지켜보는 가운데 인플레이션이 다시 상승하는 것을 원하지 않기 때문입니다.

크리스토퍼 월러 총재는 최근 연설에서 추가 금리 인상에 대한 주장을 펼쳤습니다. 월러 총재는 2022년 2월 이후 발생한 연방기금금리 525bp 인상과 같은 큰 충격 이후 통화정책의 시차가 훨씬 짧아졌다고 주장합니다. 사람들은 작은 충격에는 합리적으로 부주의하고 그 결과 느리게 반응하지만, 큰 충격에는 어쩔 수 없이 더 빨리 반응할 수밖에 없다는 것입니다. 월러는 또한 시차가 시작되는 시점은 연준이 연방기금 금리 목표치를 인상하는 시점이 아니라 향후 연방기금 금리 목표치를 인상하겠다고 발표할 때, 적어도 그러한 발표가 신뢰할 수 있는 것으로 간주되는 한, 시작된다고 주장합니다. 

통화정책의 시차가 기존 예상보다 짧고 더 빨리 시작된다면 "작년 긴축의 효과는 이미 경제에 대부분 반영된 것"이며 "긴축으로 인한 수요와 인플레이션의 둔화를 더 이상 기대할 수 없습니다."라고 월러는 말합니다. 월러는 "이는 올해 실시한 정책 긴축이 적절했으며 인플레이션을 목표치인 2%로 되돌리기 위해서는 더 많은 정책 긴축이 필요하다는 것을 의미한다"고 결론지었습니다.

월러의 주장이 사실이라면 연준 관리들은 9월이나 11월에 연방기금 금리 목표 범위를 25bp 더 인상할 것입니다. 디스인플레이션이 향후 몇 달 동안 계속된다면 금리 인상은 인플레이션뿐만 아니라 경제 성장과 고용에도 치명적인 영향을 미칠 수 있습니다.