'과거의 위기의 유령'이 다시 등장합니다: 영란은행, 국채 베이시스 트레이드로 인한 '금융 안정성 위험' 경고

2023년 7월 15일 토요일                |                  by 타일러 더든                 |              출처

 

"...시장 기반 금융(MBF : market-based finance) 시스템에 취약점이 남아 있으며, 이는 현재의 금리 변동성 상황에서 구체화되어 금융 안정성에 위험을 초래할 수 있습니다."

2020년 국채 시장을 폭락시킬 뻔했던 미국 헤지펀드 거래가 다시 활기를 띠고 있는 가운데, 글로벌 금융 시스템의 가장 큰 취약점 중 하나를 강조한 영란은행의 최근 보고서에서 나온 다소 불길한 말입니다.

이 보고서는 2019년 9월 레포 위기를 초래하고 며칠 동안 국채 시장에 유동성이 전혀 없던 2020년 3월의 위기를 잔인하게 악화시켰던 익숙한 시스템적 위기의 유령이 다시 등장했다는 사실을 강조한 지 두 달 만에 나온 것입니다.

맞습니다: 2020년 3월에 자세히 소개했듯이 페어 트레이딩 헤지펀드 커뮤니티에서 기록적인 손실을 초래하고 연준이 파국적인 붕괴를 피하기 위해 시장에 수조 달러의 유동성을 투입하게 만든 국채 현금-선물 베이시스 거래(그리고 코로나 팬데믹과 폭락이 파월 의장이 그렇게 할 수 있도록 완벽한 '적시' 미끼 역할을 한)가 돌아왔다고 BBG의 가필드 레이놀즈는 말합니다."최근 국채 선물 하락에 베팅하는 레버리지 포지션이 급증한 것은 . 이른바 베이시스 트레이딩에 해당한다"고 지적했습니다.

 

 

 

이 거래는 1997년에 LTCM과 노벨상 수상자 명단에 처음 이름을 올렸던 변종으로, 명목 수익이 적기 때문에(모든 것이 계획대로 진행될 때) 펀드는 환매조건부채권 시장에서 차입한 현금을 사용하여 포지션을 레버리지하고 베팅을 늘릴 수 있습니다. 문제는 모든 것이 계획대로 진행되지 않을 경우, 2020년 3월에 투자자들에게 경력 단절의 손실을 가져온 것과 동일한 전략으로 국채뿐만 아니라 금융 시스템의 원활한 기능에 핵심적인 다른 자금 시장의 유동성을 고갈시켜 엄청난 타격을 입힌다는 것입니다.

2019년 중반과 2020년 초와 마찬가지로 현재 환경은 파생상품에 대한 자산 관리자의 강력한 수요와 연방준비제도이사회가 보유 자산을 매각함에 따라 국채의 공개 공급이 증가함에 따라 현물 채권을 매수하고 이에 대한 선물을 매도하는 데 유리한 상황입니다.

문제는 이러한 베이시스 거래가 투기꾼들이 경제 데이터에 반응하는 방식을 왜곡하여 다른 투자자들이 미국 전망에 대한 지침으로 채권 시장의 신호를 읽는 것을 더 어렵게 만든다는 것입니다.

이번 주에 영국 중앙은행은 이러한 거래와 관련된 위험이 규제 당국에 의해 대부분 해결되지 않았다고 말하면서 이러한 거래에 대한 잠재적 노출에 대한 우려가 커지고 있다는 목소리를 더했습니다.

 

"레버리지 헤지펀드 시스템에는 취약점이 남아 있습니다. 예를 들어, 최근 몇 달 동안 레버리지 헤지펀드는 미국 국채 선물에 대규모 포지션을 구축했는데, 시장 정보에 따르면 이는 채권이나 스왑에 상대적이라고 합니다. 이러한 시장이 급격하게 움직일 경우 이러한 포지션의 디레버리징은 스트레스를 더욱 증폭시킬 수 있습니다.

이러한 위험과 전 세계 금융안정위원회와 금융안정 당국이 확인한 MBF 시스템의 다른 근본적인 취약점은 대부분 해결되지 않은 채로 남아 있으며 빠르게 재부상할 수 있습니다."

 

다시 말해, 대규모 선물 숏 포지션은 단순히 채권 가격 하락에 베팅하는 트레이더가 아니라, 유동성 증기선 앞에서 한 푼이라도 더 벌기 위해 선물 숏 포지션에 대해 현금 채권 롱 포지션을 보유한 'ARB'가 주도하고 있다는 것입니다.

이 똥 쇼가 마지막으로 폭발했을 때인 2020년 3월, 연준은 둠 루프를 막기 위해 개입할 수밖에 없었고, FT가 보도한 것처럼 그 이후에도 (OFR), (BIS), (FSB), (IMF), (핌코), (뉴욕 연준)의 사후 검사가 계속되었습니다.

 

투자 그룹인 야누스 헨더슨의 글로벌 채권 공동 책임자인 닉 마로우토스(Nick Maroutsos)는 "채권 시장이 다시 작동할 수 있을지 의문이 들었던 시점이 있었습니다."라고 말합니다.

"이런 상황이 몇 주만 지속되면 최후의 날을 맞이할지도 모른다고 생각했습니다."

 

지난 5월에 보도한 바와 같이 미국 증권거래위원회(SEC)와 연방준비제도(Fed)의 관리들이 베이시스 거래에 대해 프라임 브로커에게 질문한 것은 영란은행뿐만이 아닙니다.

 

"시장 기반 금융의 회복력을 높이기 위해 국제 및 국내 규제 당국의 추가 조치가 필요합니다."라고 BOE는 말했습니다.

"근본적인 위험이 여전히 심각하고 재발할 수 있다는 점을 고려할 때, 이 정책 작업을 완료하고 관할권 전체에 걸쳐 시행하는 것이 시급합니다."

 

아래에서 보는 바와 같이, 블룸버그의 국채시장 비유동성 지수는 지난 한 해 동안 팬데믹이 절정에 달했을 때의 수준에 근접해 있습니다. 이는 베이시스 거래에 갑작스러운 경련이 발생하면 훨씬 빠른 속도로 치명적인 결과를 초래할 수 있음을 의미합니다.

 

Source: Bloomberg

 

이 주제는 대부분의 사람이 쉽게 지나치는 경향이 있지만, 결론은 간단합니다. 국채 선물에 대한 잘못된 방향 베팅(인기 있지만 치명적인 베이시스 거래의 기록적인 증가로 인해)은 사상 최고치에 근접한 반면(주요 5년 선물의 미결제 약정이 사상 최고치) 유동성은 그 어느 때보다 나빠졌습니다.

"특히 최근의 급격한 금리 상승 전환과 현재 높은 변동성은 [시장의] 취약성이 구체화되어 금융 안정성에 위험을 초래할 가능성을 높입니다."