변동성 지수가 너무 낮아서 올라가야 하나요?

 2023년 7월 18일              |                By 랜스 로버츠                |                  출처

 

 

변동성 지수가 너무 낮아 언젠가는 상승할 수밖에 없습니다. 당연해 보이지만 올해 은행 위기, 금리 인상, 경제지표 둔화에도 불구하고 투자자들은 낙관적인 낙관론에 빠져 헤지를 포기하고 있습니다.

그렇다면 변동성 지수란 정확히 무엇이며, 흔히 "VIX"라고 불리는 변동성 지수가 중요한 이유는 무엇일까요?

 

    "Cboe 변동성 지수(VIX)는 S&P 500 지수(SPX)의 단기 가격 변동에 대한 시장의 상대적 강도에 대한 기대치를 나타내는 실시간 지수입니다. 단기 만기일이 도래하는 SPX 지수 옵션 가격에서 파생되기 때문에 변동성에 대한 30일 선도 예측을 생성합니다. 변동성 또는 가격 변동 속도는 시장 심리, 특히 시장 참여자의 공포 정도를 측정하는 방법으로 자주 사용됩니다.

    변동성은 시장 위험과 투자자의 심리를 정량화할 수 있는 척도를 제공하기 때문에 트레이딩 및 투자 세계에서 중요한 지표입니다." - 인베스토피디아

 

 

투자자들은 "VIX"를 투자자의 "탐욕" 또는 "공포"를 측정하는 척도로 간주합니다. 투자자는 극단적인 상황에서 틀릴 가능성이 높다는 점을 감안할 때 지수가 극단적인 공포나 탐욕을 반영할 때 반전을 예고하는 훌륭한 선행 지표가 되어 왔습니다. 변동성 지수(VIX)와 투자자 심리 사이에는 반비례 관계가 있으므로 아래 차트는 더 나은 비교를 위해 VIX 지수를 반전시킨 것입니다. 당연히 낮은 VIX 수치는 투자자의 강세와 상관관계가 있습니다.

 

 

시장과의 관계를 이해하기 위해 종합 지수를 만들었습니다. 이 지수는 개인 및 기관 투자자의 순 강세 심리와 역변동성 지수를 결합한 것입니다. 이 종합지수를 S&P 500 지수와 오버레이했습니다. 당연히 높은 지수 수치는 정기적으로 시장 이벤트 및 조정과 연관되어 있습니다. 낮은 수치는 시장 저점 부근에서 발생합니다.

 

 

투자자는 종합 지수 수치가 더 높은 수준에 가까워지면 조정이 있을 것으로 예상해야 합니다. 그러나 최근 닉 콜라스가 언급했듯이 이러한 기간은 예상보다 오래 지속될 수 있습니다.

 

    "[저변동성] 체제에 진입하면 진정한 '미지의 악재'가 나타나지 않는 한 지속되는 경향이 있습니다. 현재 VIX가 평균보다 훨씬 낮기 때문에 진정한 충격이 나타나기 전까지는 변동성이 낮고 수익률이 좋은 환경이 지속될 것으로 보입니다. 새로운 정보로 VIX가 추세 아래에서 갑자기 추세 위로 전환하는 '서프라이즈'가 발생하기는 어렵지만 불가능하지는 않습니다.

    이는 2023년 추가적인 주가 상승에 대한 밝은 청신호는 아니지만, 현재의 랠리를 탈선시키기 위해 어떤 종류의 촉매제가 필요한지에 대한 기준을 상당히 높게 설정한 것입니다."

 

특히 안정성은 궁극적으로 불안정성을 낳는다는 것이 그의 요점입니다.

 

 

 

안정성이 불안정성을 낳다

경제학자 하이먼 민스키는 금융 시장에는 불안정성이 내재되어 있다고 주장했습니다. 투기가 강세를 보이는 시기에는 무모한 투기 활동으로 인한 과잉 자금이 결국 위기로 이어진다는 것입니다. 물론 투기가 오래 지속될수록 위기는 더 심각해질 것입니다.

변동성 지수와 S&P 500 지수를 비교하면 이러한 '불안정' 기간을 시각화할 수 있습니다. 규칙적인 "안정" 기간이 길어지면 "불안정" 기간으로 이어진다는 점에 유의하세요.

 

변동성 지수가 옵션 시장의 함수라는 점을 감안하면 "안정성/불안정성"이 번갈아 나타나는 기간도 볼 수 있습니다. 아래 차트는 지수 자체의 일일 가격 변동을 보여줍니다.

 

금융 생태계 전체가 그 어느 때보다 레버리지에 의존하는 상황에서 '안정성의 불안정성'은 이제 가장 중요한 리스크가 되었습니다.

"안정성/불안정성의 역설"은 모든 플레이어가 합리적이라는 가정을 전제로 합니다. 따라서 이러한 합리성은 파괴를 피하는 것을 의미합니다. 즉, 모든 플레이어가 합리적으로 행동하고 아무도 "큰 빨간 버튼"을 누르지 않을 것입니다.

연준은 인플레이션 압력에 맞서기 위해 금리를 계속 인상하면서 "모든 사람이 합리적으로 행동하는 것"에 의존하고 있습니다. 지금까지 시장은 금융 이벤트를 차근차근 흡수하고 자산 가격을 상승시키는 방식으로 정리되었습니다. 그러나 70년대 후반 이후 가장 공격적인 금리인상 캠페인이 진행되면서 시장은 강세장 분위기가 되살아나면서 "무언가 깨질" 위험은 거의 무시하고 있습니다. 역사적으로 금리 인상 캠페인 기간 동안 강세 심리는 상승했지만 결국에는 좋지 않게 끝났습니다.

언제나 그렇듯이 이번에는 다를 것이라는 희망이 있습니다.

 

 

0DTE(만기까지 제로 일수)

현재 변동성은 낮지만 변동성이 영구적으로 억제된 것 같지는 않습니다. 변동성과 연준의 금리 인상 캠페인 사이에는 상당한 상관관계가 있습니다. 특히 레버리지가 높은 경제에 대한 차입 비용 상승의 영향을 고려할 때 금리 인상은 결국 "무언가를 망가뜨린다"는 점을 감안할 때 이번에도 다르지 않을 가능성이 높습니다. 그러나 변동성과 금리 인상 사이에는 분명 시차 효과가 존재하며, 이는 경기 침체가 여전히 주요 위험으로 남아 있음을 시사합니다.

 

특히 투자자들이 낮은 변동성 환경이 지속되는 것에 지나치게 안주하는 동안 함정에 빠질 수 있습니다. 안타깝게도 투자자는 "덫에 걸려들기 전까지는 확실하게 알 수 없습니다."

"VIX가 깨졌다"는 주장을 뒷받침하는 한 가지 이유는 "0DTE" 또는 "만기 제로일"이라고 불리는 단기 옵션의 증가입니다. 개별 주식과 지수에 대한 이러한 초단기 풋-콜 옵션은 24시간 이내에 만기됩니다. 차트에서 볼 수 있듯이 S&P 500 옵션 거래량의 거의 절반이 0DTE입니다. 이는 팬데믹 이전의 한 자릿수 비율에 비하면 매우 낮은 수치입니다.

 

 

더 중요한 것은 금융시장의 '공포와 탐욕'을 측정하는 전통적인 지표인 VIX는 이러한 0DTE 옵션을 고려하지 않는다는 점입니다.

"0DTE로 인한 위험은 (우리가 보기에) 심각한 불균형(예: 너무 많은 비헤 숏다운 : non-hedgers short downside)에서 비롯됩니다. 우리는 많은 0DTE가 다른 동적 헤저(dynamic hedger)와 거래하거나 기초자산 교체(예: 주식 매수 대신 콜 매수)를 하는 동적 헤저라고 생각합니다." - 스팟감마.

 

0DTE 옵션의 상승이 변동성 지수를 억제하는 데 기여하여 단기적으로 덜 효과적인 것처럼 보일 수 있습니다. 그러나 다음 "변동성 이벤트"가 발생하기 전까지는 확실하게 알 수 없습니다. 안타깝게도 많은 투자자가 위험 관리에 대해 많은 조치를 취하기에는 너무 늦었을 수 있습니다.

그러나 분석 결과에서 알 수 있듯이 VIX는 강세장 심리의 함수이기 때문에 작동하고 있는 것으로 보입니다. 이는 시장이 단기적으로 상승할 수 있고 상승할 가능성이 높다는 것을 시사하지만, 이후 하락에 필요한 연료이기도 합니다.

이제 남은 것은 첫 번째 매도 물결을 촉발하는 예상치 못한 외생적 이벤트뿐입니다.