시장 사이클과 상승장이 죽지 않은 이유

2023년 7월 14일                  |              By 랜스 로버츠           |                출처

 

 

현재 시장 사이클에 대해 최근 많은 논쟁이 있습니다. 지금이 약세장일까요? 그럴 수도 있습니다. 하지만 40년 동안 지속된 세속적 강세장 사이클의 조정일 뿐이라면 어떨까요? 이는 이전에 자크 세자르가 제기한 질문입니다.

"주기적 강세는 코로나19의 초기 발생으로 촉발된 시장 급락 이후인 2020년 3월 말부터 시작되었습니다. 세속적 강세는 1982년 인플레이션을 조정했을 때 S&P 500 지수를 절반 이상 떨어뜨린 14년간의 악순환을 주식이 떨쳐내면서 시작되었습니다. 현재의 세속적 강세장 속에는 1987년 폭락, 인터넷 대공황, 글로벌 금융위기 등 주목할 만한 주기적 약세장이 있었습니다."

 

이 개념을 완전히 무시하기 전에 그의 주장에 어느 정도 신빙성이 있습니다.

예를 들어, 위에서 살펴본 바와 같이 밸류에이션은 역사적 기준으로 볼 때 여전히 높은 수준입니다. 약세장 사이클에서 밸류에이션은 수익률 기대치를 되돌리는 것과 앞으로 나아가는 것을 의미해야 합니다.

 

또한 1980년 이후 주식 시장이 기본 수익성과 분리되는 현상이 지속되고 있습니다. 수익률이 평균적으로 회복되지 않는 것은 우려스러운 부분입니다.

"수익률은 아마도 금융에서 가장 의미회귀적인 수열일 것이며, 수익률이 의미회귀적이지 않다면 자본주의에 무언가 심각한 문제가 있는 것입니다. 높은 수익률이 경쟁을 유발하지 않는다면 시스템에 문제가 있는 것이고 제대로 작동하지 않는 것입니다." - 제레미 그랜덤

 

 

필요한 평균 반전이 일어나지 않는 것은 전 세계적인 금융 부양책이 연달아 시행되면서 '동물적 감각'이 깨어났기 때문입니다. 2022년 시장 하락에도 불구하고 투자자들은 시장 사이클 완료의 위험을 제거하기 위한 연준의 "피벗"에 여전히 집중하고 있습니다.

이러한 '믿음'은 지난 10년 동안 연준이 심리적 사이클이 완성되는 것을 막기 위해 신중하게 구축해 온 것입니다. 연준은 금융 내러티브에 대한 통제력을 잃을 경우 초래될 경제적 혼란을 잘 알고 있습니다. 최근 제롬 파월 연준 의장이 필요하면 행동에 나설 것이라고 밝힌 것도 바로 이 때문입니다.

"과도하게 긴축하면 경제 활동을 지원할 수 있습니다."

 

우리는 역사적으로 일관되게 유지되어 온 현재의 세속적 시장 사이클과 관련된 다음과 같은 심리 사이클에 초점을 맞출 것입니다. (차트 제공: 장 폴 로드리그)

 

 

전체 시장 주기의 중요성

저는 전체 시장 주기의 중요성에 대해 자주 언급했습니다.

하지만 투자할 때 장기적인 '투자 성공' 사례와 그렇지 않은 사례를 구분하는 것은 투자 시작 시점이라는 점에 유의해야 합니다. 

• 워런 버핏은 1942년에 시작하여 1964년에 버크셔 해서웨이를 인수했습니다.
• 폴 튜더 존스는 1980년에 헤지 펀드를 출시했습니다.
• 피터 린치는 1977년부터 피델리티 마젤란 펀드를 운용했습니다.
• 1975년 잭 보글이 뱅가드 설립

 

 

목록은 계속 이어지지만 대략적인 내용은 이해하실 것입니다. 이러한 투자 대가들의 성공은 대부분 낮은 밸류에이션과 높은 선도 수익률로 상승 사이클의 시작을 포착한 데서 비롯되었습니다.

 

 

"여기에 중요한 포인트가 있습니다. 투자 수익의 대부분은 1871년 이후 8번의 주요 시장 주기 중 단 4번의 주기에서만 발생했습니다. 나머지 모든 기간에는 해당 기간 동안 인플레이션에 실제로 손해를 본 수익률을 기록했습니다."

 

각 전체 주기를 강세와 약세의 두 부분으로 보면 전체 주기를 주도하는 '심리'의 중요성을 놓치게 됩니다. 다시 말해, 8주기가 아니라 4주기로만 본다면 어떨까요? 

 

시장을 완전한 주기로 보면 1980년에 시작된 강세장이 아직 끝나지 않았다는 것을 알 수 있습니다. 

위 차트에서 CAPE(주기적으로 조정된 주가수익비율)가 이전 두 번의 완전 시장 사이클에서 장기 추세보다 훨씬 낮게 되돌아간 것을 확인할 수 있습니다. 2008~2009년에 밸류에이션이 아주 잠깐 장기 추세 아래로 떨어지긴 했지만, 지난 두 번의 전체 시장 사이클 초반에 보였던 펀더멘털 및 심리적 토대를 형성할 만큼 낮거나 긴 수준으로 되돌아간 것은 아닙니다.   

 

 

 

심리 사이클과 시장 사이클 결합

심리 사이클과 전체 시장 사이클을 결합하여 분석을 재구성하면 현재 위치를 다르게 볼 수 있습니다. 심리적 주기를 결합하면 네 가지 주요 세속적 시장 주기를 세 가지 전체 시장 주기로 압축할 수 있습니다.

첫 번째 전체 시장 주기는 1871년부터 1934년까지 63년 동안 지속되었습니다. 이 기간은 1929년 공황과 "대공황"의 시작과 함께 끝났습니다. 

 

두 번째 전체 시장 주기는 1935년부터 1980년까지 45년간 지속되었습니다. 이 사이클은 1974년 '니프티-피프티 50' 주식의 종말과 '블랙 베어 마켓'으로 끝났습니다. 1929년 공황만큼 경제 전반에 큰 타격을 주지는 않았지만, 시장 참여자들의 투자 심리를 크게 손상시켰습니다.

 

세 번째(현재) 완전한 시장 주기는 불과 42년밖에 남지 않았습니다. 여전히 높은 밸류에이션을 고려할 때, 현재 시장 사이클이 아직 완료되지 않았을 가능성이 높습니다.

 

다음 차트는 1980년에 '강세장'이 시작되었다는 생각을 뒷받침합니다.

1.  장기 강세 추세선이 유지되고 있습니다. 
2. 사이클 오실레이터는 장기 사이클의 절반에 불과합니다.
3. 피보나치 되돌림 기준으로 61.8% 되돌림은 1500 부근의 장기 강세 추세선과 거의 교차하는 것으로, 완전한 반전이 일어날 수 있음을 시사합니다.

 

 

다시 말씀드리지만, 저는 이것이 사실이라고 주장하는 것이 아닙니다. 이는 취약한 경제, 높은 부채 수준, 밸류에이션, "비이성적 과열"이 충돌할 때 발생할 수 있는 잠재적 결과에 대한 사고 실험입니다.

 

 

 

위험에 대한 이해

이 사고 실험은 역사적으로 한 번도 발생하지 않았던 과잉이 현재 존재한다는 것을 인식하는 것을 목표로 합니다.

비탈리 카세넬슨은 다음과 같이 썼습니다:

    "우리의 목표는 전쟁에서 승리하는 것이며, 그러기 위해서는 중간에 몇 번의 전투에서 패배해야 할 수도 있습니다. 물론 돈을 벌고 싶지만, 돈을 잃지 않는 것이 훨씬 더 중요합니다."

 

저도 이 말에 동의하기 때문에 투자를 유지하되 포트폴리오 내에서 헤지를 하고 있습니다.

안타깝게도 대부분의 투자자는 시장 역학 관계와 가격이 "궁극적으로 물리학 법칙에 구속되는" 방식을 이해하지 못합니다. 단기적으로는 가격이 중력의 법칙을 거스르는 것처럼 보일 수 있지만, 이후 극한에서 반등하는 과정에서 위험을 무시한 투자자는 치명적인 손실을 입는 경우가 반복적으로 발생하고 있습니다.

시장에는 "강세"나 "약세"와 같은 것은 존재하지 않는다는 것을 기억하세요. 

투자 목표를 달성하는 데 "성공"하는 사람과 "실패"하는 사람만 있을 뿐입니다. 

물론 이번에는 다를 수 있습니다. 하지만 1959년 벤 그레이엄이 말했듯이:

 

    '더 많은 것이 변할수록 더 많이 동일하게 유지됩니다'. 저는 항상 이 속담이 다른 어떤 곳보다 주식 시장에 잘 적용된다고 생각했습니다. 이제 이 속담에서 정말 중요한 부분은 '변하면 변할수록'이라는 문구입니다.

    경제 세계는 급격하게 변해왔고 앞으로도 더 많이 변할 것입니다. 대부분의 사람들은 이제 주식 시장의 본질도 그에 상응하는 변화를 겪고 있다고 생각합니다. 하지만 제 상투적인 표현이 맞다면 주식 시장은 과거와 마찬가지로 큰 강세장 뒤에는 큰 약세장이 필연적으로 뒤따르는 본질적인 모습을 계속 유지할 것입니다.

    다시 말해, 오늘의 공짜 점심을 내일은 두 배로 지불해야 하는 곳입니다. 최근의 경험에 비추어 볼 때 현재 주식 시장은 매우 위험한 수준이라고 생각합니다."

 

전체 시장 사이클의 전반기에 수익을 창출하는 것은 쉽습니다. 후반기에 수익을 유지하는 것이 어려운 부분입니다.