애매한 연준 피봇 : SPY

요약

 

• 연준의 피벗은 파악하기 어렵습니다. CPI는 예상 연방 기금 금리보다 훨씬 높습니다.
• 10년-3월 스프레드는 경기 침체를 예고하고 있습니다.
• SPY의 바닥은 아직 도달하지 않았습니다.

 

 

 

연방준비제도이사회(Fed) 피벗과 강세 시나리오

월스트리트저널(WSJ)은 21일 연방준비제도이사회(FRB)가 11월 75bp, 12월 50bp, 그리고 일시 중단을 제안하는 등 현재의 하이킹 사이클을 언제 끝낼지에 대한 논의를 시작할 것으로 보인다고 보도했다. 이것은 연방 기금 금리를 4.5% 이하로 낮출 것이다.

 

S&P500 (NYSEARCA : SPY)은 이것을 Fed 피벗으로 해석하고 이후 장기적인 주요 지원 수준에서 벗어나 강력한 집회를 개최했습니다. 낙관적인 시나리오는 연준이 예상되는 경기 침체가 오기 전에 금리 인상을 중단할 것이고, 이는 경기 침체를 짧고 얕게 만들 수 있다는 것이다. SPY YTD의 25 % 이상의 매각을 감안할 때, "얕은 경기 침체"는 이미 200 주 이동 평균에서 가격이 책정되어 기술적으로나 근본적으로 의미가 있습니다.

 

 

 

Fed가 정말로 4.5%에서 멈출 수 있을까?

 

아래 그래프는 연방기금금리(파란선)와 CPI 인플레이션(빨간선)을 보여준다. 뭐가 보여? 파란 선은 일반적으로 적색 선 위에 있으며, 특히 연준의 하이킹 캠페인이 절정에 달했을 때, 특히 1970 년대의 인플레이션 기간 이후, 1980 년대까지.


현재 CPI는 8.2%인 반면 연방기금금리는 3-3.25%로 11월에는 3.75-4%로 오를 것으로 예상된다. 이것은 충격적일 수도 있지만 연방준비제도이사회(Fed)는 CPI 인플레이션을 초과할 때까지 멈출 수 없다. 따라서 내년 초 CPI 인플레이션이 마술처럼 4%로 떨어지지 않는 한 연준의 피벗은 희망에 불과하다.

우리는 CPI가 정점을 찍었다는 증거도 아직 가지고 있지 않다. 그렇다, 내년에 CPI가 완화될 가능성이 가장 높지만, 연준은 여전히 그 수치를 초과하여 당분간 그 수치를 유지해야 할 것이다. 우리는 그 숫자가 어디에 있는지 알지 못하며, 연준도 모른다. 그러나 단기 금리(SHY)는 계속 오를 것 같다.

 

 

참고로, 이것은 핵심 CPI도 아니고, PCE도 아니고, 보통 가장 높은 인플레이션 수치인 헤드라인 CPI 번호다. 그래서 연준이 인플레이션을 따라잡을 수 있는 기준은 높다.

 

 

 

장기 금리와 수익률 곡선은 어떨까?

 

연준은 또한 인플레이션 압력을 억제하기 위해 수익률 곡선을 깊이 반전시켜야 한다. 특히 10Y 재무부 채권 수익률과 3개월 재무부 채권 수익률(10y-3mo) 사이의 확산이다. 연방 기금 금리를 반영하는 3 개월 법안의 수익률은 아래 그래프와 같이 연준의 하이킹 사이클이 끝날 때 10년 재무부 채권의 수익률을 50bp까지 초과해야 할 수도 있습니다.

 

10Y재무부 채권 수익률과 3개월 재무부 채권 수익률(10y-3mo)

 

 

 

 

현재 10Y 수익률은 4%대 초반이어서 연방기금금리 4.5%가 타당하다.

그러나 10Y 수익률은 여전히 인위적으로 억제되고 있으며, 제자리에 있는 QT 프로그램은 장기 이자율(TLT)의 조정을 제거하도록 설계되어 있다. 

 

특히, 10Y 재무부 채권 (녹색 선)의 명목 수익률은 실질 수익률 (빨간색 선)과 인플레이션 기대치 (파란색 선)로 분해 될 수 있습니다. 아래 그래프에서 알 수 있듯이 2000년 경기 침체 이전에는 실질 수익률과 인플레이션 기대치가 거의 동일했습니다. 실질 수익률은 QE의 여러 라운드로 인해 2008년 경기 침체 이후 인플레이션 기대치를 밑돌기 시작했습니다.

 

 

 

 

 

현재의 QT 프로그램은 인플레이션 기대 수준으로 돌아가 실제 수익률을 높이기 위해 고안되었다.

현재 방정식 :
명목수익률 3.96% = 실질 수익률 1.45% + 인플레이션 기대치 2.51%

실질 수익률은 여전히 약 2.5%로 높아져 명목금리를 약 5%로, 연방기금금리는 약 5.5%로 끌어올려야 한다. 내년까지 CPI가 5%로 떨어진다고 가정하면 연준은 5.5%로, 때로는 2023년에 잠시 멈출 수도 있다.
CPI가 지속적으로 6~7 %를 상회한다면 인플레이션 기대치가 상승하여 실질 및 명목 금리가 상승하고 Fed의 하이킹 사이클이 5.5 % 이상으로 연장될 것입니다.

 

 

 

불경기 확률은?

연준이 선호하는 경기후퇴 확률 지표인 10Y-3mo는 현재 반전돼 있어 경기후퇴는 확실하다. 이 지표는 경기후퇴를 예측하는 데 실패한 적이 없다. 현재 10y-3mo 스프레드는 -0.09%다. 그것이 더 깊어질수록 그리고 더 오래 거꾸로 있을수록 다가오는 불황은 더 깊어질 것이다.

그러나 월가가 선호하는 경기후퇴 확률 지표인 10y-20y 스프레드는 오랫동안 경고 신호를 깜박이고 있다.다음은 연준의 프로빗 모형을 이용하여 경기 침체 확률을 계산한 것이고, 10y-20y 스프레드는 다음과 같다.

 

 

경기 침체 가능성 : 과거 경기침체기와 비교해보면...

 

위의 도표를 보면 알겠지만 지금의 경기침체 확률은 2008년 경기침체 이전보다 높다. 경기 침체가 오고 있다. 얼마나 깊은가? 그것은 연방준비제도이사회(Fed)에 달려 있고, 다시 CPI에 달려 있다.

연방준비제도이사회(Fed)는 분명 깊은 불황을 일으키고 싶지 않지만, CPI 수준을 고려할 때 그렇게 해야 할 수도 있다. 이러한 이유로, 연준의 피벗은 이해하기 어렵다.

 

 

시사점

SPY에 대한 낙관적인 시나리오는 시기상조이고, 연준은 아직 선회할 수 없으며, 인플레이션과 싸우는 과정에서 연준은 깊은 침체를 야기할 수밖에 없을 것이다. 따라서 현재 S&P500 (SPY)의 약세 시장은 계속 펼쳐질 가능성이 높습니다 - 바닥은 아직 없습니다. 따라서, 나의 추천은 여전히 판매하는 것입니다.

그러나 연방준비제도이사회(Fed)는 이전에도 실수를 저질렀고, 연방준비제도이사회(Fed)는 다시 실수를 저지를 수 있다. 이 경우 조기에 선회할 수 있다. 이것은 현재의 약세 시장 랠리를 연장시킬 것 같지만 약세 시장을 더 길고 깊게 만들 것이다.

 

 

 

SPY 섹터 분석

 

"Fed pivot hope"이후 1 주일 만에 SPY는 거의 4 % 상승했으며 모든 부문은 거의 동일하게 상승하여 S & P500 (SPX) 선물의 짧은 커버링으로 인해 스파이크가 높은 상관 관계를 보였습니다. 유일하게 하락한 부문은 메타(META)와 알파벳(GOOG)의 큰 수익 관련 하락의 영향을 받은 통신(XLC)이었다.

높은 상관성의 급등은 바닥을 형성하지 않으며, 기업들이 다가오는 불황을 인정함에 따라 수익과 관련된 하락은 계속될 것 같다.

 

SelectSectorSPDR

 

 

 

출처 : https://seekingalpha.com/article/4550693-spy-the-elusive-fed-pivot