부채 한도 시나리오

2023년 5월 23일            |      출처

지난주 미 연방준비제도이사회(연준)의 미 연방정부 계좌(줄여서 TGA, 재무부 일반계정)가 크게 감소했습니다. 최근 수치에 따르면 TGA 잔액은 570억 달러에 불과하며, 이는 부채 상한선을 높이거나 유예하는 협상이 이루어지지 않는 한 향후 3주 이내에 자금이 고갈될 것임을 의미합니다. 최근 금과 같은 위험자산이 상대적으로 부진하고 주식 시장 일부에서 공격적인 투기 조짐이 보이는 등 금융 시장에 공포감이 사라진 것을 감안할 때, 대부분의 시장 참여자들은 조만간 합의가 이뤄질 것으로 예상하고 있는 것으로 보입니다. 물론 그럴 가능성도 있지만, 이미 예견된 결론은 아닙니다. 게다가 부채 상한선 합의 이후에도 주식 시장에 호재로 작용하지는 않을 것입니다.

부채 상한선 합의 이후에는 TGA를 보충하고 이전 몇 달 동안 연기 된 지불금을 지불하기 위해 새로운 정부 부채 발행이 쇄도 할 것입니다. 재무부가 제공한 정보에 따르면, 합의 후 3개월 동안 7,000억 달러 이상의 신규 국채가 순발행될 것으로 예상됩니다. 이는 연준의 역레포(RRP : the Fed’s Reverse Repo ) 프로그램에서 자금이 빠져나가지 않는 한 금융시장에서 유동성을 고갈시킬 것입니다. 예를 들어, 정부가 합의 후 총 부채를 7,500억 달러 늘리고 신규 부채 중 5,000억 달러를 현재 RRP 프로그램에 보유 중인 자금으로 MMF가 매입하는 경우, 순 유동성 유출은 2,500억 달러에 불과합니다.

따라서 현재로서는 두 가지 큰 미지수들이 있습니다. 첫 번째는 부채 상한선 인상을 위한 정치적 합의의 시기이고, 두 번째는 금융시장 유동성에 미치는 영향 측면에서 신규 부채의 홍수가 RRP에서 나오는 자금으로 상쇄될 수 있는 비율입니다.

 

 

타이밍 질문과 관련하여 두 가지 주요 시나리오가 있습니다.

첫 번째는 향후 3주 이내에 협상이 타결되어 부분적인 정부 셧다운을 피할 수 있다는 것입니다. 위에서 언급했듯이 현재로서는 이것이 일반적인 예상으로 보입니다. 이 시나리오가 현실화되면 주식 시장은 단기적으로(최대 1주일) 상승하고 금과 국채 시장은 하락한 후, 임박한 경기침체와 새로운 정부 부채의 홍수 등 다른 이슈가 중심이 되면서 반전될 것으로 예상됩니다.

두 번째 시나리오는 주식 시장의 극심한 약세로 인해 두 협상 당사자가 강제로 협상을 타결할 때까지 정치 협상이 지속되는 경우입니다. 이 시나리오에서는 협상 타결이 2~3개월 정도 걸릴 수 있습니다. 3주 이내에 TGA 잔액이 거의 0으로 떨어지겠지만, 6월 15일에 납부해야 하는 법인세와 6월 말에 재무부가 사용할 수 있는 추가 특별 조치로 인해 협상 타결이 이렇게 지연될 수 있습니다. 이 시나리오가 현실화될 경우 주식 시장의 약세와 부분적인 정부 셧다운 외에도 금값이 크게 상승할 가능성이 있습니다.

미국 정부의 부채한도 문제가 어떻게 해결되느냐에 따라 향후 3개월간 주요 금융시장의 경로에 큰 영향을 미치겠지만, 단기적으로 위험과 보상에 대한 평가는 부채한도 문제가 언제, 어떻게 해결되느냐에 달려 있지 않습니다. 첫 번째 시나리오가 나오든 두 번째 시나리오가 나오든 또는 그 중간 시나리오가 나오든 상관없이 향후 3개월 전망은 S&P500 지수는 약세, 금은 강세, T-Bond는 강세입니다.

 

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