속도(Velocity)와 통화 공급 - 인플레이션의 춤 파트너

2023년 5월 24일                      |                 By 마이클 레보위츠                 |             출처

 

대부분의 사람들은 국가의 통화 공급이 인플레이션의 유일한 원인이라고 생각합니다. 하지만 인플레이션에는 두 가지 동등한 춤 파트너가 있다는 사실을 깨닫지 못합니다. 통화 공급량과 통화 공급 속도는 함께 춤을 추며 인플레이션율을 결정합니다.

통화 공급은 적어도 1960년 이후 처음으로 줄어들고 있습니다. 그러나 60년 만에 가장 큰 폭의 통화 공급 감소에도 불구하고 인플레이션은 여전히 고착화되고 있습니다. 어떻게 그럴 수 있을까요?

 

 

통화 속도와 통화 공급과의 관계를 고려할 때, 통화 속도를 더 잘 이해하고 앞으로 몇 달 동안 어떻게 변화할지 생각해 봅시다.

채권 수익률, 인플레이션, 통화 정책 간의 강한 상관관계는 통화 속도를 이해하고 예측해야 하는 더 많은 이유를 제공합니다.

 

주요 요점

• 연준은 2021년에 공급에 너무 집중하고 수요에는 충분하지 않은 심각한 실수를 저질렀습니다.
• 통화 속도란 무엇인가요?
• 연준은 속도를 늦출 수 있지만, 이를 위해서는 일자리 손실과 소비자 신뢰 하락이 필요합니다.
• 통화 공급과 속도를 예측하면 완전한 인플레이션 예측으로 이어집니다.

 

 

 

2021년 연준의 큰 오류

2021년 4월 중순, BLS는 월간 CPI가 +0.66%라고 발표했습니다. 이는 연율로 환산하면 거의 8%에 해당하며, 연준의 목표치인 2%의 4배에 달하는 수치입니다. 4월 CPI 보고서 발표 2주 후, 연준은 다음과 같이 밝혔습니다:

인플레이션이 이 장기 목표를 지속적으로 밑돌고 있기 때문에 위원회는 당분간 2%를 약간 상회하는 인플레이션을 달성하여 인플레이션이 장기적으로 평균 2%를 유지하고 장기 인플레이션 기대치가 2%에 잘 고정되도록 하는 것을 목표로 할 것입니다. 위원회는 이러한 결과가 달성될 때까지 통화정책의 완화적 스탠스를 유지할 것으로 예상합니다.

연준이나 월가에서는 최근의 인플레이션 상승이 문제라는 우려는 거의 없었습니다. 연준은 "일시적인 현상"이라고 판단하여 금리를 제로 금리로 유지하고 채권 보유 규모를 매달 1,200억 달러씩 계속 늘렸습니다(양적완화). 이러한 비둘기파적인 통화 정책은 40년 만에 가장 높은 인플레이션에도 불구하고 아래 그림과 같이 한 해 동안 계속될 것입니다.

 

 

파월 의장과 다른 연준 위원들은 물가가 단기간에 급등할 것으로 예상되는 상황을 설명하기 위해 "일시적"이라는 단어를 끊임없이 사용했습니다.

연준은 백신이 보급되면 팬데믹 관련 공급망 문제가 완화될 것이라고 판단했을 것입니다. 동시에 재정 부양책으로 인한 소비자 지출이 줄어들고 수요가 빠르게 정상 수준으로 돌아올 것이라고 생각했을 것입니다. 따라서 수요와 공급이 정상화되면 가격이 팬데믹 이전 수준으로 회복될 것이라고 생각했을 것입니다.

 

 

연준은 완전히 틀렸습니다!

공급망 문제와 재고 수준은 정상화되었지만 수요는 여전히 강세를 유지했습니다. 연준이 1년 만에 연방기금 금리를 5% 인상하고 국채 및 모기지 보유를 7,000억 달러 줄였음에도 불구하고 수요는 여전히 강세를 보이고 있습니다.

연준은 통화 속도 예측에 크게 실패했습니다.

 

통화 속도란 무엇인가요?

세인트루이스 연준에 따르면

통화 속도란 주어진 기간 동안 국내에서 생산된 상품과 서비스를 구매하기 위해 한 단위의 통화가 사용되는 빈도를 말합니다. 즉, 1달러가 단위 시간당 상품과 서비스를 구매하는 데 사용된 횟수입니다. 통화 속도가 증가하면 경제에서 개인 간에 더 많은 거래가 발생하고 있다는 뜻입니다.

대부분의 금융 전문가들은 인플레이션을 유발하는 것이 통화 공급이라고 생각합니다. 그러나 통화 공급이 경제를 얼마나 자주 순환하는지를 측정하는 통화 속도도 마찬가지로 중요합니다. 아래 그래프에서 볼 수 있듯이 통화 공급은 감소하고 있지만 통화 속도 증가로 상쇄되고 있습니다.

 

통화 공급과 속도가 물가를 어떻게 좌우하는지 이해하려면 연준이 내일 수십억 달러를 찍어낸다면 인플레이션에 어떤 영향을 미칠지 생각해 보세요.

대신 연준이 10억 달러를 인쇄한 후 즉시 금고에 가둬서 우주로 보낸다면 어떻게 될까요?

연준의 연설문과 녹취록을 분석해 보면 연준은 이제 속도가 중요하다는 것을 인정하고 있다는 것을 알 수 있습니다.

 

 

 

속도를 늦추려면 고통이 필요합니다

속도를 늦추는 유일한 방법은 경제를 약화시키고 소비자 신뢰를 떨어뜨리는 것입니다. 안타깝게도 금리 인상과 양적 완화는 현재로서는 도움이 되지 않습니다. 소비자 신뢰도를 높이고 소비 성향을 높이는 가장 두드러진 요인은 개인의 고용 상황인 경우가 많습니다.

현재와 같이 타이트한 노동 시장은 고용 안정과 높은 임금을 창출하고 근로자들이 더 나은 급여를 제공하는 새로운 일자리를 찾도록 장려합니다. 아래 그래프는 구인 건수와 이직률을 보여 주며, 팬데믹 이후 이직률이 급증했지만 현재는 완만하게 감소하고 있습니다. 노동 시장이 정상화되면서 소비자 신뢰도가 하락하고 있습니다.

 

 

연준은 대차대조표를 통해 통화 공급을 상당 부분 통제할 수 있습니다. 금리와 내러티브를 통해 소비자 및 기업의 신뢰와 수요를 간접적으로 통제합니다.

우리 기억에 처음으로 연준은 경기 침체를 예측했습니다. 2023년 3월 22일 연준 회의 의사록에 다음과 같이 명시되어 있습니다:

"최근 은행 부문 발전의 잠재적 경제 효과에 대한 평가를 고려할 때, 3월 회의 당시 직원들의 전망에는 올해 말부터 완만한 경기 침체가 시작되고 이후 2년에 걸쳐 회복될 것이라는 내용이 포함되었습니다."

 

 

앞으로 통화 공급량과 통화 속도는 어떻게 변화할까요?

통화 공급은 비교적 쉽게 예측할 수 있습니다. 아래 그래프는 연준 대차대조표 규모의 변화가 통화 공급과 통계적으로 유의미한 관계가 있음을 보여줍니다. 연준은 양적완화로 인해 당분간 매월 950억 달러의 대차대조표가 감소할 것으로 예상하고 있습니다.

또 다른 주요 결정 요인은 신용 성장입니다. 금융 기준이 강화되고 은행이 양적완화와 함께 대출을 줄일 가능성이 높기 때문에 통화 공급은 계속 줄어들 것입니다.

 

 

그리고 속도

속도는 통화 공급과 경제 활동의 함수입니다. 앞으로 어떻게 변할지 더 잘 평가할 수 있도록 호이징턴 인베스트먼트 매니지먼트의 1분기 리뷰를 요약해 보았습니다.    

호이징턴은 벨로시티가 "부채의 한계수익률과 예금 대비 대출 비율(L/D)에 의해 결정된다"라고 설명합니다.

향후 2년 동안 20조 달러가 넘는 미국 부채가 만기 되어 더 높은 이자율로 다시 발행해야 하는 상황에서 부채의 한계 수익률, 즉 부채의 효과는 의심할 여지없이 낮아질 것입니다. 생산적인 투자에서 이자 상환에 더 많은 자본을 할당해야 하는 것은 경제 성장의 핵심 동력인 생산성을 약화시킵니다. 주식 분석가들은 이 수치를 자본 수익률이라고 생각하면 됩니다.
대출 증가율은 경제 활동 약화와 함께 상당히 둔화될 것입니다. 보고서에는 언급되지 않았지만, 지역 은행 위기로 인해 대출 성장이 더욱 둔화될 것입니다.
이 두 가지 요인으로 인해 성장률과 그에 따른 인플레이션은 하락세로 돌아설 것입니다. 또한 인플레이션을 단호하게 진압하려는 연준의 바람을 감안할 때 연준은 금리를 낮추거나 약한 성장과 싸우기 위해 QE를 사용할 수 있는 능력에 한계가 있을 수 있다. 그렇게 되면 인플레이션이 하락할 수 있는 더 많은 자극을 줄 뿐이다.

 

 

 

결론

많은 경제 지표가 경제 성장의 약화를 가리키고 있습니다. 또한 팬데믹으로 인한 과도한 저축이 사라지고 신용카드 부채가 폭발적으로 증가하면서 소비를 늘리고 속도를 유지할 수 있는 수단이 약화되고 있습니다.

노동력도 작지만 약화 조짐을 보이고 있습니다. 앞서 공유한 JOLT 그래프 외에도, 최근 초기 실업수당 청구 건수가 팬데믹 이전인 2019년 평균보다 증가했습니다. 아래 표시된 미시간대학교의 최신 소비자 신뢰지수는 지난 12개월 동안 상승했다가 하락하고 있습니다.

 

통화 공급은 계속 감소할 것입니다. 소비자와 기업의 신뢰가 약화되고 있으며 대출 증가세가 빠르게 둔화되고 있습니다. 따라서 향후 몇 분기 동안 통화 속도가 반전될 가능성이 높습니다.

안타깝게도 통화 속도를 계산하려면 분기별 GDP 데이터가 필요하기 때문에 실제 통화 속도가 감소하고 있더라도 그 감소를 확인하려면 6~8개월이 걸릴 수 있습니다.

통화 공급과 속도가 감소하면 인플레이션율이 하락합니다. 결과적으로 채권과 기타 금리에 민감한 주식 및 상품이 수혜를 입을 가능성이 높습니다.


따라서 금융, GDP, 물가/노동 사이클의 역사적 패턴이 잘 문서화된 경로를 선행하고 있기 때문에 올해 장기 국채 수익률의 하락은 계속될 것으로 예상됩니다.

 

 

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