금전적 지지, 약세장이 끝났음을 시사하는 증거

2023년 5월 19일             |        By 랜스 로버츠            |             출처

 

대규모 통화 지원이 많은 사람이 예상했던 깊은 약세장을 완화할 수 있었을까요? 흥미로운 질문입니다. 특히 연준이 역사상 가장 공격적인 속도로 금리를 인상했다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다. 역전된 수익률 곡선, 급증하는 부채 수준, 부진한 경제 지표와 함께 경기 침체와 약세장이 확실해 보입니다.

저는 투자에서 가장 위험한 네 가지 단어인 "이번에는 다르다"라는 말에 항상 몸서리칩니다. 하지만 수조 달러에 달하는 정부 지출과 함께 막대한 금전적 지원이 역사적 결과를 바꿀 수 있을까요?

제가 가장 좋아하는 트위터 팔로워 중 한 명인 @MichaelAArouet이 최근 흥미로운 질문을 올렸습니다.

 

"가장 빠른 긴축 사이클과 가장 높은 부채/GDP 수준이 결합된 상황이 연착륙으로 끝날 확률은 얼마나 될까요?"

 

다음은 그의 질문을 뒷받침하는 차트입니다.

분명한 것은 1981년 이후 연방 정부가 무분별한 지출을 해왔다는 사실입니다. 마이클의 지적대로 저금리는 부채 수준 증가를 뒷받침했고, 이전의 금리 인상 주기는 필연적으로 경기 침체로 끝났습니다. 금리 인상이 경제 지출을 부채 상환으로 돌린다는 점을 고려하면 이는 당연한 결과입니다.

아래 차트에서 부채 수준이 증가하면 경제 성장률이 낮아진다는 것을 알 수 있습니다. (이 차트는 부채 수준에 대한 CBO 전망과 잠재 인플레이션 조정 GDP에 대한 BEA 전망에 기반한 데이터를 사용합니다.)

 

정치인들은 시민들을 돕기 위해 지속적으로 더 많은 돈을 지출하는 데 초점을 맞추고 있지만, 그 결과는 훨씬 덜 호의적이었습니다. "위험을 감수하는 것은 더 이상 필요하지 않다"에서 논의한 바와 같이, 1982년 이후 경제적 번영은 중산층에서 상위 10%의 소득층으로 옮겨갔습니다.

중산층의 이러한 변화는 2020년과 2021년의 대규모 재정 및 통화 지원과 맞물려 마이클의 질문과 관련하여 흥미로운 역학 관계를 형성하고 있습니다. 많은 사람들이 간과하고 있는 한 가지 문제는 금리 상승에도 불구하고 경제, 나아가 주식 시장이 예상보다 더 탄력적일 수 있다는 점입니다.

 

 

여전히 높은 금전적 지원

많은 주류 언론이 간과하는 금전적 지원의 한 측면은 팬데믹 기간 동안 5조 달러가 넘는 직접 경기 부양책에 더해 1조 7,000억 달러에 달하는 대규모 인플레이션 억제책이 시행되었다는 점입니다.

2000년부터 각 행정부가 정치적 의제에 대한 비용을 지불하기 위해 부채를 늘리면서 GDP 대비 '통화 공급량'이 급격하게 증가했습니다. 하지만 2020년에는 각 가정에 직접 수표를 보내는 방식으로 금전적 지원이 급격하게 바뀌었습니다. 그 결과 인위적인 "셧다운"에서 "재개"로 인한 경제 활동의 "급증"과 인플레이션이 모두 발생했습니다.

 

위에서 살펴본 바와 같이 통화 유동성의 척도인 M2는 GDP 대비 여전히 높은 수준입니다. 이 '비단뱀 속의 돼지'는 여전히 경제 시스템을 움직이고 있습니다. 이전 성장 추세에서 크게 벗어났기 때문에 이를 회복하는 데는 더 오랜 시간이 걸릴 것입니다. 그렇기 때문에 '경기 침체'에 대한 우려가 일찍부터 제기되었고, 데이터는 계속해서 경제학자들을 놀라게 하고 있습니다.

 

 

연방 지출 증가

그러나 통화 지원의 또 다른 간과 된 측면은 경제가 더 심각한 경기 침체로부터 벗어날 수 있습니다. 2022년 바이든 행정부는 마침내 인플레이션 감소법에서 1조 7,000억 달러의 연방 지출을 통과시킬 수 있었습니다. 이 자금은 2023 년에 다양한 프로젝트를 시작하기 위해 사용되며, 이는 성공 여부에 관계없이 단기적으로 경제적 지원을 제공할 것입니다.

2023년 1분기의 연방 지출은 전분기 대비 3% 증가했습니다. 이 증가율을 기준으로 연말까지 연방 지출을 예상해 보면 현재 집행률로 볼 때 7조 달러를 넘어설 것입니다. 물론 현재 공화당이 장악하고 있는 하원이 부채 한도를 높이는 동시에 일부 지출 삭감을 협상할 수 있다면 이 수치는 감소할 것입니다.

여기서 중요한 점은 많은 경제학자와 분석가들이 올해 말 급격한 경기 둔화와 불황을 예측하고 있고 실제로 그럴 가능성이 있지만, 단기적으로는 여전히 많은 유동성이 경제 활동을 뒷받침하고 있다는 점입니다.

(참고 : 부채한도 협상 이후에는 국채 발행으로 인하여 시장의 자금을 빨아들여 유동성이  낮아질 것으로 예상되어 경기침체가 발생할 것으로 예상됨)

 

최악의 상황은 지나갔을까?

투자자로서 우리는 시장이 암시하는 최악의 상황이 우리 뒤에 있는지 물어봐야 합니다. 10월 이후 증시는 나스닥이 2023년 상승을 주도하는 등 양호한 랠리를 이어가고 있습니다. 주식 시장이 경제를 6~9개월 정도 선도한다는 점에서 이러한 랠리는 주목할 만합니다.

그러나 이는 현재 투자자들이 직면하고 있는 이분법입니다. 우리는 역수익률 곡선, 경기선행지수 6개월 변동률, 경기종합지수 등 다양한 경기침체 지표에 대해 반복해서 언급했습니다. 이러한 지표는 시간이 지남에 따라 경기 침체를 예측하는 데 있어 흠잡을 데 없는 기록을 가지고 있습니다. 아래에는 LEI 변화율과 경기종합지수를 모두 표시했습니다. 앞서 언급했듯이 현재 지수 수치는 1974년 이후 경기 침체와 일치하는 수준입니다.

Economic Output Composite Index Vs. LEI 6-Mo ROC

경제 지표가 주로 후행적이라는 점을 감안할 때 현재 수치가 경기 침체와 일치하는지 여부를 알기까지는 다소 시간이 걸릴 것입니다. 그러나 두 개의 수평선에서 알 수 있듯이 2020년과 2008년 경기 침체를 제외하면 현재 수치는 이전에 경기 침체기 저점을 나타냈던 수준에 근접해 있습니다.

그렇다면 최근 선행지표인 주가의 랠리와 지속적인 통화 부양책이 결합되어 경제지표가 개선되기 시작할 수 있습니다. 그렇다면 인플레이션을 조정한 기준으로 볼 때 조정장 하락은 경기침체기의 역사적 표준을 달성한 것입니다.

 

 

또한 200주 이동 평균에서 중요한 지지선을 유지했기 때문에 조정 과정이 완료될 수 있습니다. 이는 2009년 저점 이후 여전히 시장을 지지하고 있습니다. 다시 한 번 말하지만, 심리와 데이터 기반 조사에서 어느 정도 개선이 보인다면 시장이 경제 발전을 주도하고 있음을 확인할 수 있을 것입니다.

 

결론

1970년대 이후 연준의 가장 공격적인 금리 인상 캠페인의 지연 효과를 고려할 때 현재 시장 랠리에 반대하는 주장이 많습니다. 또한 이러한 금리 인상과 훨씬 더 엄격한 은행 대출 기준은 결국 소비자 지출을 감소시킬 것입니다. "NFIB, 경기침체 경보 발령"에서도 이러한 점을 지적한 바 있습니다. 즉.

 

"그러나 은행 대출 기준의 강화는 소매 판매의 변화와 상관관계가 있기 때문에 항상 강력한 '경기 침체 경고' 신호가 되어 왔습니다. 소매 판매는 국내총생산(GDP) 계산의 70%에 해당하는 PCE의 약 40%를 차지합니다."

 

앞으로 몇 달 동안 시장과 경제가 어려움을 겪지 않을 것이라고 말하는 것은 아닙니다. 그러나 여전히 막대한 양의 통화 지원으로 인해 심각한 경제 침체는 피할 수 있습니다.

이러한 경쟁은 이러한 통화 과잉이 해소될 때까지 투자를 더욱 어렵게 만들 것입니다.

한 가지 확실한 것은. 지난 한 해 동안 시장에서 보았던 변동성은 계속될 것입니다. 투자자는 향후 수익률이 낮아질 것으로 예상해야 합니다. 물론 이는 통화 지원이 훨씬 줄어들고 부채 증가로 인한 경제 성장률이 낮아지기 때문일 것입니다.

하지만 이는 다음 글에서 다루겠습니다.

 

 

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