짐 리드: 이 프레젠테이션을 몇 세기 후의 미래에서 본다면 어떤 일이 일어날 것 같나요?

2023년 5월 19일 금요일        |              BY 타일러 더든                |           출처

 

베테랑 전략가인 짐 리드가 이끄는 도이치뱅크 팀은 고객들에게 보낸 메모에서 미국 경제에 대한 불길한 전망을 내놓았습니다. 리드의 머릿속을 맴돌고 있는 수조 달러의 돈은 역사상 가장 공격적인 상승 사이클의 잠재적 결과, 특히 경제 경착륙을 촉발할 수 있는지에 관한 것입니다. "미래를 위한 타임캡슐"이라는 제목의 보고서에서 그는 수십 년에 걸친 다양한 거시 데이터를 사용하여 과거 경기 침체의 원인을 지적하고 현재도 비슷한지, 역사가 반복되는지를 묻습니다.  

Reid는 거의 2세기에 걸친 미국 통화 공급(전년 대비 % 변화율) 데이터를 통해 1930년대 이후 가장 빠른 붕괴를 보여줍니다. 이는 경제와 자본 시장의 주요 위험 신호이며, 과거 화폐 공급 붕괴는 공황, 경기 침체, 불황으로 이어졌습니다.

 

 

 

12월 이후 통화 공급이 전년 대비 감소하는 가운데 실리콘밸리 은행, 시그니처 은행, 퍼스트 리퍼블릭 은행의 붕괴라는 또 다른 우려스러운 상황이 발생했습니다. 제이미 다이먼 JP모건 CEO는 최근 "위기의 이 부분은 끝났다"고 말했지만, 리드는 지역 은행의 부실이 "앞으로 신용 위축으로 이어질 위험이 있다"고 경고했습니다.

 

부동산으로 넘어가서 리드가 묻습니다: "이 차트를 되돌아보면 주택 가격 측면에서 큰 폭의 하락이 여전히 우리 앞에 있다는 결론을 내릴 수 있을까요?"

 

그리고 독자 여러분은 저희가 지역 은행의 혼란이 상업용 부동산 부문으로 어떻게 확산되었는지 지적한 것을 기억하실 것입니다. 리드는 대출 기준이 강화됨에 따라 CRE(Commercial Real Estate)가 침체될 것이라는 우리의 견해에 동의하는 경향이 있습니다.

 

통화 공급 위축, 은행 부문의 혼란, 주거 및 상업용 부동산 시장의 다가오는 문제를 고려할 때 DB의 경기 침체 모델은 향후 12개월 이내에 경기 침체가 발생할 확률을 100%로 예측하고 있다고 Reid는 말합니다.

 

 

그는 지난 12개월 동안 연준의 금리 인상 횟수가 지난 70년 동안 1970년대 중반과 1980년대 초에 단 두 번만 발생했으며, 이는 경기 침체로 이어졌음을 보여주는 차트에 수평선을 그립니다.

 

수익률 곡선은 지난 10번의 미국 경기 침체 전에 모두 역전되었으며, 평균 12~18개월이 걸리지만 일부 주기는 더 오래 걸립니다.....

 

간단히 설명하자면, 리드는 '3개월 법칙'에 따라 미국의 2-10년대 경기 반전과 경기 침체 사이의 간격이 8~19개월로 좁혀진다고 말합니다. 즉, '23년 3월부터 '24년 2월까지입니다. 한 가지 예외는 1960년대 중반의 연준 정책 오류입니다.

 

 

한편, 컨퍼런스보드의 경기선행지수는 '리먼 사태' 이후 최장 기간 연속 하락세를 이어가고 있습니다.

 

 

경제 폭풍이 몰아치면서 과도한 가계 저축이 계속 고갈되고 있는 것으로 나타났습니다. 앞으로 몇 분기 동안 미국 경제의 가장 큰 동력이 사라질 것입니다(소비자들이 신용카드 부채를 계속 늘리지 않는 한).

 

이를 염두에 두고, 최근 "대출 수요가 급감함에 따라 대출 기준이 기록적인 긴축에 가까워지고 있다"며 경제에 대한 "끔찍한 그림"을 그렸던 미국 고위 대출 책임자 설문조사(SLOOS)를 시작으로 주요 "지연" 지표 몇 가지를 살펴보겠습니다.

 

... 고수익 채무 불이행이 약 3/4까지 급증합니다...

 

 

"임박한 경기 침체로 이어지지 않는 한 소비자에 대한 은행의 대출 의지가 이렇게 약했던 적은 없었습니다..."라고 Reid는 지적했습니다.

 

 

역사에 따르면 금리 인상 주기는 급작스럽게 끝나는 경우가 많았습니다.

 

이와 별도로 이자율 스왑은 2024년 1월까지 2.5번의 인하를 통해 약 500bps의 최종 금리를 책정하고 있습니다.

 

 

"연준은 실업률이 이렇게 낮은 상태에서 금리 인하를 시작한 적이 없다는 사실을 기억하세요... 핵심 CPI가 동시에 5%를 상회하는 경우는 말할 것도 없고요."라고 리드는 지적했습니다.

 

 

자본 시장으로 돌아와서 그는 "미국의 경기 침체가 아직 시작되지 않았다는 점을 감안할 때 2023년 경기 침체 시점이 맞다고 가정하면 아직 바닥이 오지 않았다고 보는 것은 무리가 아닙니다."라고 말했습니다.

 

1960~70년대와 같은 온화한 경기 침체가 추가되면 자산 가격에는 여전히 좋지 않을 수 있습니다.

2차 세계대전 이후 경기침체에서 S&P 500의 최고점에서 최저점까지 손실된 GDP의 %...

 

 

밸류에이션은 여전히 높은 수준입니다.

 

이 모든 것을 고려할 때, 가장 큰 문제는 2024년 선거를 앞두고 경제 폭풍우 구름이 몰려오고 있다는 사실을 바이든 행정부에서 인식하고 있는지 여부입니다.

 

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