R-star(중립 금리)에 대한 뉴욕 연준의 비둘기파적 넌센스

존 윌리엄스 뉴욕 연준 총재는 최근 연설에서 확장금리도 수축금리도 아닌 중립금리 "R*"에 대해 설명했습니다.

 

 

2023-05-20    토요일      |          MISH              |              출처

 

Measuring the Natural Rate of Interest.pdf

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팬데믹 이전 R*의 HLW 추정치

팬데믹 이전 뉴욕 연준의 중립금리인 R* 추정치

 

뉴욕 연준의 R* 현재 보기

뉴욕 연준의 중립금리인 R*의 현재 추정치, 미시 블루박스 하이라이트

 

 

R-star의 미래 운명: 정말 상승할까요?

2018년 5월 18일 당시 샌프란시스코 연준의 총재였던 존 윌리엄스의 기사를 다시 한번 살펴봅시다.

R-star의 미래 운명을 살펴보시기 바랍니다: 정말 상승할까요?

강조는 제 의견입니다.

 

R-star와 새로운 표준

그렇다면 제가 계속 언급하는 R-스타는 무엇이며, 금리에 대해 생각할 때 왜 그렇게 중요한가요?

R-star는 경제학자들이 자연 이자율이라고 부르는 것으로, 경제가 호황일 때 우세할 것으로 예상되는 실질 이자율입니다. 연준과 같은 중앙은행이 단기 금리를 설정하는 반면, R-스타는 중앙은행과 통화 정책의 영향을 벗어난 장기적인 경제 요인의 결과입니다.

제가 금리에 매료되어 광범위하게 연구해 온 분야가 바로 r-star입니다. 이 연설이 끝날 때쯤 여러분께서 제 r-star에 대한 열정의 10분의 1만이라도 공유하신다면 제 역할을 다한 것 같습니다!

제가 보기에 오늘날의 r-star는 약 0.5%입니다. 인플레이션이 우리의 목표인 2%에 도달한다고 가정하면, 이는 일반적인 또는 정상적인 단기 이자율이 2.5%라는 것을 의미합니다.

 

 

잘못된 모델, 잘못된 정책

R*이 0.5%라면 2020년 명목 단기 금리는 2.5%가 되어야 합니다.

그러나 파월 연준은 치솟는 인플레이션을 부양하기 위해 금리를 제로까지 인하했지만, 연준은 이를 예상하지 못했습니다.

이제 R*이 0.5%라면 내재 금리는 2.5%가 되어야 합니다.

2018년 윌리엄스는 "지난 20년 동안 많은 선진국에서 인구구조 변화, 생산성 증가율 둔화, 안전자산에 대한 수요 증가라는 세 가지 주요한 글로벌 발전으로 인해 R*가 하락했습니다."라고 말했습니다.

윌리엄스 의장은 재정 정책과 공짜 돈 나눠주기에 대해서는 언급하지 않았습니다. 2020년 연준은 이러한 항목을 분명히 놓쳤습니다.

그리고 현재 윌리엄스는 탈세계화, 탈탄소화, 완전히 무능한 글로벌 정책으로 인해 인플레이션이 가중되고 있다는 점을 놓치고 있습니다.

 

 

R*는 어디에 있나요, R*가 있나요?

두 번째 질문에 먼저 답하자면, 예, R*가 있습니다.

하지만 그것이 어디에 있는지 알아낼 수 있는 것은 자유 시장뿐입니다. 따라서 윌리엄스가 R*에 대해 연구했지만, 연준이 통제할 수 없는 글로벌 요인의 변화에 따라 달라지기 때문에 윌리엄스나 다른 누구도 그 위치를 알지 못합니다.

따라서 윌리엄스는 연준이 무엇을 하고 있는지 전혀 모른다는 명백한 사실에도 불구하고 R*에 대해 스스로 "매료"되었다고 평가하는 데 문제가 있습니다.

 

한편, Williams는 편안히 앉아 R*에 대해 거만하게 여기고 R*이 무엇인지에 대한 평가를 인구 통계에 대한 그의 인식을 기반으로 합니다.

R*는 사라지지 않았고 집단사고도 사라지지 않았습니다.

R*는 연준이 통제할 수 있는 범위를 벗어나기 때문에 연준은 R*에 대해 아무것도 할 수 없습니다.

현실적으로 연준은 R*의 위치를 파악하려는 시도를 포기해야 하는데, 그 이유는 집단사고를 통한 평가는 결코 제대로 이루어지지 않을 것이며, 그 과정에서 양방향으로 정책 오류를 증폭시킬 수 있기 때문입니다.

 

 

참고 : 데이터의 신뢰도가 떨어진다는 의미임.

 

 

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