S&P 500 지수가 흔들리고 연준이 다음 정책 단계에 접어들면서 투자자들이 가장 염두에 두어야 할 5가지 질문은 다음과 같습니다.

2023년 5월 10일           |                칼라 모제                     |              출처

 

 

• 바클레이즈는 S&P 500 지수가 좁은 박스권에 갇혀 있는 가운데 투자자들이 가장 많이 묻는 질문을 정리했습니다.
• "증시 상승 또는 하락의 전환점이 될 가능성이 높은 시점은 언제인가?"라는 질문이 대표적입니다.
• 단기적으로 주식은 하락할 가능성이 더 높아 보인다고 말했습니다.

 

 

미국 대형주가 본질적으로 구불구불하고 연방준비제도이사회가 정책의 갈림길에 선 것처럼 보이는 상황에서 40조 달러 규모의 주식 시장은 어떻게 될까요?

바클레이즈는 화요일 메모에서 S&P 500 지수가 1분기 중반 이후 계속 박스권에서 움직이고 있는 상황에서 고객들이 궁금해하는 5가지 질문에 대해 답변했습니다.

그러나 지난주 이후 증시는 연준이 인플레이션과의 전쟁에서 10번째 연속 금리 인상을 단행한 이후 하락세로 돌아섰습니다. 정책 입안자들은 6월 회의에서 금리 인상 중단 가능성을 시사했지만 긴축 편향도 도입했으며 필요하다면 금리를 추가로 인상할 수 있다고 Barclays의 미국 주식 전략 책임자인 Venu Krishna는 화요일에 발표한 메모에서 고객들에게 썼습니다.  

단기적으로 S&P 500 지수는 박스권에서 움직일 가능성이 높다고 크리슈나는 전망했습니다. "그러나 단기적으로 주식의 위험/보상은 비대칭적이라고 생각하며, 상승 여력은 제한적이지만 하락 여력은 더 클 것으로 예상합니다."

다음은 투자자들이 궁금해하는 5가지 질문입니다:

 

1) 시장 상승 또는 하락의 전환점이 될 만한 시점은 언제인가요?

방향성을 좌우할 수 있는 "미지수"는 크게 세 가지로 분류할 수 있습니다: 
1) 무언가 '브레이킹' 또는 꼬리 이벤트, 
2) 마이너스 수정 사이클 바닥, 
3) 연준의 조치 방향입니다.

크리슈나는 특정 꼬리 리스크와 관련된 확률을 추정하는 것은 어렵지만 시장은 지난 몇 가지 리스크 이벤트에 "놀라운 침착함"으로 대처해 왔다고 말했습니다. 이러한 위험에는 코로나19 확산과 그로 인한 약세장에서 예상보다 빨리 회복한 주식이 포함됩니다.

그는 "이를 통해 알 수 있는 것은 정책 입안자들의 포지셔닝과 대응이 (진정한 유동성 위기가 아닌) 꼬리 이벤트가 주식 가치를 크게 떨어뜨리고 시장을 하락시킬 가능성은 낮다는 것입니다."라고 말했습니다.

꼬리 위험은 제쳐두고, 시장은 현재의 실적 침체와 마찬가지로 장애물이 기록적인 시간 내에 해결될 수 있다는 생각에 빠져들 수 있습니다.

크리슈나는 "수익 성장률이 여전히 마이너스이고 실적이 예상치를 밑도는 혼조세를 보이고 있다는 점을 고려할 때 23 회계연도를 바닥이라고 말하기에는 아직 이르다고 생각합니다."라고 말했습니다. "실적 저점은 시장을 상승시킬 수 있는 합리적인 촉매제이지만, 거시적 배경이 악화되고 있다는 점을 고려할 때 아직 저점에 도달하지 않았다고 생각합니다."

 

 

2) 연준이 언제 인하를 시작할 가능성이 높으며 주식 시장은 어떻게 반응할까요?

금융 시장은 인플레이션을 빠르게 끌어내리고 금리를 낮게 유지하면서 기업 수익은 상대적으로 큰 타격을 입지 않는 경기 침체 시나리오에 가격을 책정하고 있는 것으로 보입니다.

크리슈나는 "현재 금리 곡선이 정확하다고 보는 유일한 결과는 연준이 상당히 심각한 경기 침체에 대응하는 것(연준이 하반기 23년부터 인하를 시작하여 2024년에 가속화)이며, 이는 분명히 주식에 좋은 징조가 아닙니다."라고 말했습니다.

바클레이즈 이코노미스트들의 기본 견해는 경제가 하반기에 완만한 경기 침체에 접어들고 인플레이션 상승 위험이 도사리고 있기 때문에 연준이 2023년 말까지 기준금리를 동결할 것이라는 것입니다.

바클레이즈는 "'2023년 피벗' 시나리오와 비교했을 때, 우리는 '더 오래 더 높은' 결과를 두 가지 악 중 더 적은 악으로 보고 있습니다."라고 말했습니다. 이 시나리오는 리스크의 균형을 얕은 경기침체 기본 케이스와 S&P 500 가격 목표치인 3,725로 기울입니다. 화요일 세션 중 S&P 500 지수는 4,125를 기록했습니다.

 

 

3) 매수 쪽이 주당순이익 추정치 200달러에 더 가까울 것 같은데, 그렇다면 왜 주식이 랠리를 벌이고 있을까요?

크리슈나는 "매수자들이 저점 수익을 잡으려는 열망이 지나쳐서 여러 차례 상승을 주도했다고 생각합니다."라고 말했습니다. 메가캡 인터넷 주식은 1분기 실적 발표를 통해 주가 상승을 주도했으며, 일부 기업들은 일부 분야에서 회복의 단초를 제공했습니다.

"S&P 500 '23년 순이익의 재설정을 확신하지만, 다른 업종보다 주당순이익 조정 사이클의 바닥에 더 가까워질 수 있는 업종에 대한 수요가 분명하며, 이는 일방적인 포지셔닝으로 인해 증폭되고 있습니다."

주가수익비율은 10월 저점인 15.5배에서 약 18.5~20.5배로 상승했으며, 현재 S&P 500 기업의 주당 순이익에 대한 컨센서스 추정치는 221달러입니다. 바클레이즈는 하향식 밸류에이션 프레임워크에 따르면 인플레이션이 진정되고 경제 성장이 회복될 때만 선물 주당순이익의 18.5배를 공정 가치로 간주한다고 밝혔습니다.

 

 

4) 주식 변동성이 낮은 이유는 무엇이며 이는 위험에 대해 무엇을 의미하나요?

1) 수익이 압도적으로 부진했고, 2) 컨센서스가 거시 데이터 프린트를 더 잘 추정했으며, 3) 상관관계가 낮았다고 말했습니다.

크리슈나는 "거시경제가 여전히 근본적인 도전을 받고 있기 때문에 낮은 주식 변동성을 숲에서 벗어났다는 결정적인 신호로 해석하지 않도록 주의해야 합니다."라고 말했습니다.  

주식 시장의 소위 공포 게이지 인 CBOE 변동성 지수는 화요일 세션 동안 17.39로 올해 저점 인 15 이상과 장기 평균 인 20보다 약간 높았습니다.

 

 

5) 현재 환경은 어떻게 플레이하나요?

바클레이즈는 테마주 플레이가 더 나은 위험/보상을 제공한다고 말합니다. 소형주보다 대형주, 가격이 저렴한 우량주, 핵심 서비스 인플레이션에 대한 민감도가 높은 주식, 중국에 대한 매출 노출이 있는 미국 기업을 선호합니다.

이 투자 은행은 "최근 기술 및 금융의 혼란은 거시적 불확실성과 신용 긴축이 지배하는 후기 사이클 환경에서 개별 부문의 위험을 강조하며, 특히 정체된 전방 주당 순이익으로 인해 밸류에이션이 급격히 변동함에 따라 더욱 그렇습니다."라고 말했습니다.

 

 

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