은행 위기 관련 업데이트

2023년 5월 10일                        |                    에릭 바스마지안               |                 출처

 

 

요약

• 실리콘밸리 은행의 실패 이후 지역 은행 위기가 계속되고 있습니다.
• 단기 금리의 급격한 상승으로 일부 은행의 자금 조달 비용이 대출 포트폴리오에서 보수적으로 얻을 수 있는 이자율을 넘어섰습니다.
• 이 문제는 연방준비제도이사회가 금리를 높게 유지하고 수익률 곡선이 크게 역전된 상태로 유지되는 한 지속될 것입니다.
• 앞으로 몇 달 동안 더 많은 은행이 실패할 것입니다.

 

 

 

지역 은행 위기는 실리콘밸리 은행(OTC:SIVBQ)의 실패 이후에도 계속되고 있습니다.

퍼스트 리퍼블릭 은행(OTCPK:FRCB)이 4월 말에 파산했고, 다른 여러 은행도 상당한 시장 압박을 받고 있습니다.

홈스트리트(HMST), 메트로폴리탄 은행(MCB), 팩웨스트 은행(PACW)의 주가는 지난 1년 동안 75% 이상 하락했습니다.

Bloomberg

 

연방준비제도이사회가 은행 기간 자금 지원 프로그램을 만들어 금융 부문에 긴급 유동성을 제공한 후에도 여러 지역 은행의 스트레스는 계속되고 있습니다.

이 게시물에서는 지역 은행 부문에 영향을 미치는 진정한 문제와 앞으로 몇 달 동안 더 많은 은행이 실패할 이유를 살펴봅니다.

소규모 은행들은 지난 수십 년 동안 부동산 대출 비중을 크게 늘렸기 때문에 부동산 신용 가용성이 크게 감소하여 기존의 경기 침체 요인이 증폭될 수 있습니다.

 

경제의 평균 수익률

은행의 비즈니스 모델은 일반적으로 "짧게 빌려서 길게 빌려주는 것"으로 설명됩니다.

즉, 은행은 단기 이자율로 돈을 빌리고 장기 이자율로 돈을 빌려줍니다. 장기 대출 이자율과 단기 자금 조달 비용 사이의 스프레드가 은행의 수익입니다.

스웨덴의 경제학자 크누트 윅셀은 경제의 평균 수익률이 Baa 회사채 금리와 거의 같다고 제안했습니다.

Baa 금리는 경제의 평균 대출 수익률 또는 자산 수익률에 대한 가장 좋은 근사치입니다.

따라서 은행이 돈을 대출하거나 채권을 매입할 때 평균 수익률은 Baa 회사채 금리와 거의 같을 것입니다.

 

Moody's

 

은행이 대출을 하거나 자산 가격을 재조정하는 데는 시간이 걸리므로 이 Baa 기업 금리의 3년 평균을 경제의 평균 수익률을 판단하는 데 사용할 수도 있습니다.

표면적인 문제는 연방준비제도이사회가 단기 금리를 5.0% 이상으로 인상했다는 것입니다.

 

Federal Reserve, FRED, Moody's

 

은행의 경쟁 상품인 국고채와 머니마켓펀드는 매우 높은 수익률을 제공합니다. 많은 사람이 2.0% 이하의 금리를 제공하는 은행에서 5.0%에 가까운 금리를 제공하는 머니 마켓 펀드로 자금을 옮기고 있습니다.

그러면 은행은 경제의 평균 수익률이 여전히 5.5% 정도인 상황에서 예금 금리를 5.0%에 가까운 수준으로 급격히 인상할 수밖에 없습니다. 은행이 돈을 벌 수 있는 스프레드가 없습니다.

단기 금리와 3년 평균 Baa 기업 금리 간의 스프레드는 1980년 두 차례의 경기 침체기에 오늘날과 같이 -1% 미만이었던 적이 있습니다.

Federal Reserve, FRED, Moody's

 

아이러니하게도 1980년 경기 침체는 인플레이션 문제를 해결하기 위해 설계되었으며, 그 결과 미국 저축 및 대출 산업의 일부가 부실화되었습니다(S&L 위기).

오늘날 단기 금리의 급격한 상승으로 인해 일부 은행의 자금 조달 비용이 대출 포트폴리오에서 보수적으로 얻을 수 있는 이자율을 넘어섰습니다.

 

 

압박을 받는 은행

시장이 처벌한 일부 은행을 살펴보면 문제가 분명합니다. 이는 '몇몇 나쁜 경영진'의 문제가 아니라 업계 전반의 수익성 저하 문제입니다.

Baa 기업 금리의 3년 평균은 4.2%이고 현재 수익률은 5.33%입니다. 즉, 은행이 자산 포트폴리오에서 얻을 수 있는 수익률은 이 범위의 어딘가에 수렴할 가능성이 높습니다. 반올림하면 대부분의 은행이 자산에서 약 4.5%에서 5.5%의 수익을 올릴 수 있다는 뜻입니다.

Corporate Press Releases

은행은 6% 또는 7%의 수익을 올리려고 노력할 수 있지만, 이는 은행이 더 많은 신용 위험을 감수할 가능성이 높다는 것을 의미하므로 예금 기반이 불안정하고 경기 침체 위험이 임박한 경우 좋은 생각이 아닙니다.

퍼스트 리퍼블릭 뱅크의 1분기 신고 기준, 이자 수익 자산의 평균 수익률은 3.66%였습니다. 예금이 빠져나가고 있는데 금리를 인상하고 5.0%에 가까운 이자를 지급해야만 고객 자금을 유지할 수 있다면 은행은 운영이 불가능할 것입니다.

이 문제는 정부가 모든 예금을 보장한다고 해서 해결되지 않습니다. 현금이 머니마켓 펀드로 유입되고 있는데, 이는 반드시 안전성을 위해서가 아니라 수익률을 높이기 위한 것입니다. 결국 공짜 돈이기 때문입니다.

Federal Reserve, Moody's

 

은행은 대출 장부의 가격을 빠르게 조정하기 어렵지만, 예금이 빠져나가면 예금에 지급하는 이자를 매우 빠르게 조정해야 합니다.

시장에서 상당한 주가 하락 압력을 받고 있는 홈스트리트의 보도 자료를 보면, 홈스트리트는 이자 수익 자산에서 4.35%의 수익을 올리고 있다는 것을 알 수 있습니다.

이는 1년 전의 3.55%에서 상승한 수치이지만, 1년 동안 이자 수익 자산의 수익률이 1.0% 미만으로 증가했다는 것을 의미합니다.

Corporate Press Release

 

부채에 대해 지불하는 이자율은 2.0% 이상 증가하여 1년 전의 0.38%에서 2.64%로 상승했습니다. 따라서 자금 비용은 다시 상승하여 5.0%까지 계속 상승해야 하는 반면 자산에 대한 이자는 이를 따라잡기 위해 고군분투할 것입니다.

이것은 한 가지 예일 뿐이지만 업계 전체가 동일한 문제에 직면하게 될 것입니다. 분포가 있어 평균보다 높은 은행도 있고 낮은 은행도 있겠지만, 전체 산업으로서 자금 조달 비용이 일반적인 자산 수익률에 비해 너무 많이 상승했습니다.

Federal Reserve, Moody's

 

역사적으로 Baa 기업 금리 또는 경제의 평균 수익률은 단기 금리보다 2.0% 이상 높아야 합니다. 스프레드가 너무 낮아지면 은행 대출이 긴축되고 경기 침체가 발생합니다.

 

 

부동산 비중이 높은 은행

자금 조달 비용은 은행 부문을 괴롭히는 문제 중 하나에 불과합니다.

두 번째 문제는 자금 조달 비용 문제에 직면한 은행들이 특히 부동산과 상업용 부동산에 매우 집중되어 있다는 점입니다.

현재 시장의 압박을 받고 있는 일부 지방 은행은 이자수익 자산 대비 대출 비중이 70%, 80% 또는 90%에 달하며, 상업용 부동산 대출 비중이 가장 큰 은행도 많습니다.

Corporate Press Release

 

1980년대, 급격한 금리 상승이라는 동일한 문제로 인해 발생한 S&L 위기 당시에는 소규모 은행이 전체 부동산 대출의 약 20%를 차지했음을 알 수 있습니다. 오늘날 소형 은행은 전체 은행 부동산 대출의 50% 이상을 차지합니다.

그 대부분은 상업용 부동산 대출입니다. 소형 은행은 전체 은행 상업용 부동산 대출의 67%를 담당하고 있습니다.

Federal Reserve

 

이러한 소규모 은행들이 돈을 빌려준 많은 부동산의 가치가 하락하고 있습니다. 그린 스트리트 어드바이저가 발표한 상업용 부동산 가격 지수는 2022년 초에 정점을 찍었고, 금리가 오르면서 가격이 하락하고 있습니다.

Green Street Advisors

 

상업용 부동산 부문은 총 15% 하락했습니다. 이러한 가격 하락은 고르게 분포되어 있지 않습니다. 오피스 빌딩의 하락세가 더 심하고 일부 섹터는 다른 섹터보다 더 잘 견디고 있지만 모든 섹터가 정점 수준에서 벗어났으며 전체 산업으로서 가격 하락폭은 지난 15년 중 가장 큽니다.

Green Street Advisors

 

단기 금리와 경제 평균 수익률 간의 스프레드가 없어 은행 대출이 수익성이 떨어지고 은행이 예금 유출을 경험하면서 지난 12주 동안 상업용 부동산 대출 성장률은 15% 또는 20%에서 2% 또는 3%로 둔화되었습니다.

 

 

두 가지 주요 문제

따라서 은행은 두 가지 문제에 직면해 있습니다. 5.0%에 가까운 금리를 제공하는 국고채와 머니마켓펀드가 은행 예금을 놓고 심각한 경쟁을 벌이고 있습니다.

Federal Reserve

 

개별 은행은 예금 이자율을 인상하지 않으면 자금 유출에 직면하게 될 것입니다. 특정 은행의 자금 비용이 자산 수익률보다 높아져 은행 수익성에 압력을 가할 것입니다.

이 문제는 연방준비제도이사회가 금리를 높게 유지하고 수익률 곡선이 크게 역전된 상태로 유지되는 한 지속될 것입니다.

Federal Reserve, Moody's

 

두 번째 문제는 일부 소규모 은행의 자산 가치, 특히 일부 상업용 부동산 자산의 가치가 1년 전이나 2년 전에 비해 훨씬 낮아질 수 있다는 것입니다.

단기 금리와 경제의 평균 수익률 사이에 스프레드가 없거나 역전된 스프레드가 존재하면 은행은 영업을 할 수 없습니다.

은행의 비즈니스 모델은 단기 차입과 장기 대출에서 변하지 않았습니다. 결과적으로 역전된 수익률 곡선과 예금 유출은 앞으로 몇 달 동안 더 많은 은행 부실로 이어질 것입니다.

Federal Reserve, Moody's

 

금리를 낮추면 자금 조달 비용 문제에 도움이 될 것입니다. 그러나 금리가 낮아져 은행의 자금 조달 스트레스가 완화되더라도 빈 오피스 빌딩과 같은 일부 부동산 자산의 가치는 여전히 문제가 될 수 있습니다.

편집자 주: 이 글에서는 미국 주요 거래소에서 거래되지 않는 하나 이상의 증권에 대해 설명합니다. 이러한 주식과 관련된 위험에 유의하시기 바랍니다.

 

 

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