연준은 일자리 수에 집착하고 있으며 이는 좋을 수 있습니다.

2023.04.08                |              라이언 맥메이큰                          |           출처

 

미국 노동통계국(BLS)은 금요일에 새로운 일자리 데이터를 발표했습니다. 이 보고서에 따르면 3월에 계절 조정된 총 비농업 일자리는 236,000개(계절 조정) 증가했으며, 이는 2020년 12월 이후 전월 대비 일자리 증가폭이 가장 작은 수치입니다. 실업률은 3.6%에서 3.5%로 소폭 하락했습니다(전월 대비). 이는 2022년 12월 이후 거의 변동이 없는 수치로, 총 고용 추정치가 증가함에 따라 노동력 참여율이 상승한 것을 반영합니다. 3월 노동 참여율은 62.5%에서 62.6%로 매우 소폭 상승하여 2020년 3월 이후 가장 높은 추정치를 기록했습니다.

이러한 수치는 총고용이 느리지만 지속적으로 증가하고 있음을 시사하지만, 경제 전반에서 해고가 계속 증가함에 따라 순 성장은 계속 평탄화되고 있습니다.
 예를 들어, 3월에는 Virgin Orbit, Roku, Disney, Bed Bath & Beyond, Glassdoor, Indeed, Amazon, Tyson, Lockheed Martin이 모두 총 수만 개의 일자리를 감원한다고 발표했습니다. 이는 3월에 있었던 일입니다. 고용 강세론자들은 이 숫자가 이들 기업의 전체 직원의 1~5%에 불과하다고 주장할 수 있지만, 이는 3월에 불과하며 수개월 동안 다른 해고 발표가 이어진 후입니다. 정부 지출에 대한 잘 알려진 농담을 한 마디로 표현하자면, 여기서는 천 개의 일자리가, 저기서는 천 개의 일자리가 곧 실제 숫자에 대한 이야기입니다. 이러한 추세는 4월에도 이어져 기술 부문을 넘어 일자리가 줄어들었습니다. 월마트는 2,000개의 일자리를 줄이겠다고 발표했습니다. 맥도널드는 기업 수준의 직원을 해고하기 시작했습니다.

게다가 최근의 감원은 최근 고용 수치에도 나타나지 않고 있습니다. 이러한 일자리 중 상당수는 퇴직 계획과 함께 제공되므로 이들 중 상당수는 몇 달 더 실업자로 간주되지 않을 것입니다.

또한 이러한 해고 발표 중 상당수가 소매업이나 서비스업이 아닌 기술 및 기타 유형의 서비스 직종에 관한 것이라는 점도 주목할 필요가 있습니다. 실제로 저임금 서비스 산업 일자리와 정부 일자리의 고용 유지 및 성장이 일자리 증가의 상당 부분을 견인하고 있는 것으로 보입니다. 3월에 정규직과 파트타임을 포함한 23만 6,000개의 신규 급여 일자리 중 7만 2,000개가 "여가 및 접객업"에 속했습니다. 이는 전체 신규 일자리의 30%에 해당하는 수치입니다. 이 중 5만 개는 특히 "음식 서비스 및 요식업"에서 창출되었습니다. 47,000개의 신규 일자리는 정부 일자리로, 기본적으로 웨이팅 테이블과 바텐더가 3월 민간 부문 신규 일자리의 4분의 1 이상을 차지했습니다. 전문 서비스 분야의 신규 일자리는 전체 일자리의 17%에 불과했습니다.

한편, 전국의 총 구인 수는 990만 개로 감소하여 2021년 5월 이후 최저치를 기록했습니다. 2023년에도 일자리를 유지하려면 전직 기술직 근로자들이 맥주 따르는 법을 배워야 할 것으로 보입니다.

 

 

많은 일자리 성장을 주도하는 식품 서비스 일자리

 

실제로 요식업과 숙박업의 상대적인 강세도 풀타임 일자리 총량을 늘리는 데 도움이 되고 있는 것으로 보입니다. 몇 달 동안 풀타임 일자리가 파트타임 신규 채용에 밀려 감소세를 보이다가, 다시 풀타임 일자리가 파트타임보다 빠르게 증가하면서 추세가 역전된 것으로 보입니다.

 

지난달에 언급했듯이, 현재 고용 시장의 상대적 강세는 부분적으로는 수년간의 통화 공급 인플레이션의 급격한 성장으로 인한 통화 오버행이 지속되고 있음을 반영합니다. 2020년 이후 새롭게 창출된 6조 달러의 화폐가 여전히 현재 경제에 큰 영향을 미치고 있음은 분명합니다. 작년 가을 이후 통화 공급 증가율이 역사적으로 붕괴되었음에도 불구하고 경제는 여전히 통화 둔화로 인해 예상되는 경기 침체의 초기 단계에 불과한 것으로 보입니다.

3월 고용지표는 상대적으로 부진했지만, 시장에서는 연준과 연방공개시장위원회(FOMC)가 정책금리 인하를 연기할 수 있을 정도로 강한 것으로 해석하고 있습니다. 뉴욕증권거래소는 오늘 성 금요일로 휴장하지만, 신규 고용지표 발표 이후 10년 만기 미 국채 금리는 3.4%로 급등했습니다.

 

 

연준이 피벗할까요?

제롬 파월 연준 의장과 연준은 최소 2년 동안 일자리 수치를 FOMC 정책의 주요 동인으로 삼아왔습니다. FOMC가 계속해서 이 지표에 의존한다고 가정할 때, 3월의 일자리 증가율은 상대적으로 약했지만, 파월 의장이 향후 몇 달 동안 최소 25bp의 금리 인상을 정치적으로 정당화할 수 있을 만큼 충분히 강력할 수 있습니다. 물론 이는 고용 총계를 제외한 경제 지표가 경제가 빠르게 약화되고 있음을 반복적으로 지적했음에도 불구하고 지난 몇 달 동안 FOMC가 걸어온 길입니다.

이러한 지표 중에는 3월 현재 실질 임금이 2년, 즉 24개월 동안 마이너스를 기록했다는 사실도 있습니다. 3월의 평균 시간당 수입은 전년 대비 4.18%로 하락했습니다. 이는 2021년 6월 이후 가장 적은 증가율입니다. 클리블랜드 연준의 3월 소비자물가지수(CPI) 잠정치에 따르면 3월 물가상승률이 5.2% 상승했기 때문에 실질적으로 3월 임금 상승률이 마이너스를 기록했다는 의미입니다.

 

또한 경기 침체 영역에 머물러 있는 미국 경기선행지수와 같이 다가오는 경기 침체를 예측하는 다른 전통적인 지표도 살펴볼 수 있습니다. 공장 주문은 계속해서 하락세를 보이고 있습니다. 한편, 로이터 통신은 이번 주에 "3월 미국 제조업 활동이 신규 주문이 급감하면서 거의 3년 만에 최저 수준으로 하락했다"라고 보도했습니다. 수익률 곡선은 경기 침체를 가리키는 영역으로 깊숙이 들어가고 있습니다. 작년 말 통화 공급 증가율은 30년 만에 처음으로 마이너스를 기록했고, 그 이후에도 마이너스를 유지하고 있습니다.

 

 

제롬 파월이 이 모든 것을 무시하고 있다는 사실은 사실 좋은 일입니다. 10년이 넘는 기간 동안 전례 없는 수준의 금융 억압과 초저금리로 '비전통적 통화 정책'을 펼친 덕분에 연준이 쉬운 돈에 중독된 경제를 만들어낸 정도는 놀라울 정도입니다. 주택 가격 하락, 은행 부실, 기술 인력 해고 등이 모두 이러한 중독 현상을 보여줍니다. 경제를 보다 현실적인 기반 위에 올려놓으려면 연준은 금리를 지금보다 더 올려야 할 것입니다. 최근 연방공개시장위원회(FOMC)에서 목표 연방기금 금리를 5.0%로 인상했음에도 불구하고 이 목표 금리는 여전히 공식 물가상승률인 5.9%보다 낮습니다. 과거에는 연준이 인플레이션을 억제하기 위해 목표 금리를 CPI 인플레이션보다 높게 설정하는 경우가 많았습니다. 그러나 2009년부터 연준은 금리를 물가상승률보다 훨씬 낮게 유지하기 위해 꾸준히 노력해 왔습니다. 당시 이는 연준의 새로운 정책이자 새로운 극단적 완화 정책의 일환이었습니다.  

6개월 동안 금리가 상승했음에도 불구하고 금리는 역사적 기준으로 볼 때 여전히 상당히 낮은 수준입니다. 목표 금리가 5.0%에 불과하다는 사실이 은행과 투자자들에게 문제가 된다는 것은 12년간의 초저금리가 실질 저축 부족으로 인해 경제에 얼마나 큰 피해를 입혔는지를 단적으로 보여주는 것입니다.  문제는 연준이 금리 인상을 허용하고 있다는 것이 아닙니다. 문제는 연준이 금리를 너무 오랫동안 너무 많이 강제로 낮췄다는 것입니다.

어쨌든 일자리 총계는 지난 3년간의 통화 인플레이션이 경제에 계속 작용하고 있으며 빠른 재조정은 없을 것임을 계속 보여주고 있습니다.