우리는 인플레이션 물결에 정점을 찍었습니까?

2023년 4월 7일           |             알렉산더 윌리엄 솔터              |           출처

 

 

우선 인플레이션 측면에서 반가운 소식이 있습니다: 핵심 PCEPI 인플레이션은 전년 대비 4.6%, 전월 대비 0.3%, 연간 3.6%로 하락했습니다. 지난 8개월 중 6개월 동안 PCEPI 성장률이 하락했습니다. 5년 및 10년 동안의 인플레이션 기대치는 소폭 상승했지만 연간 2.5%를 밑도는 수준입니다.

 

2022년 12월에 인플레이션이 둔화되었을 때 너무 많은 논평가들이 성급하게 축하했습니다. 다행히도 그 이후로 상황이 개선되었습니다. 통화 정책이 마침내 달러 가치 하락을 앞질렀다고 조심스럽게 낙관할 수 있습니다. 연준이 "임무 완수"를 선언하기에는 아직 이르지만, 향후 긴축을 재고할 때가 된 것 같습니다.

현재 연방기금금리 목표 범위는 4.75~5.0%입니다. 대부분의 경제학자들은 통화 정책의 골디락스 지점인 실질(인플레이션 조정) 중립 연방기금 금리가 너무 느슨하지도, 너무 타이트하지도 않은 0.25~0.5% 사이라고 생각합니다. 지난 3개월 동안 연율 4.8%, 전월에는 연율 3.6%의 성장률을 보였으므로 현재 실질 연방기금 금리는 약 0.2~1.4%일 가능성이 높습니다. 통화정책이 중립에 가깝거나 약간 긴축적이라는 것은 좋은 신호입니다. 인플레이션을 2.0%로 낮추고 연준의 무너진 신뢰를 회복하려면 중립금리보다 더 높은 금리가 필요할 것입니다.

금리 외에도 (더 중요한!) 금전적 고려 사항도 연준이 긴축 쪽으로 방향을 틀고 있음을 시사합니다. M2 통화 공급량은 2023년 들어 매달 줄어들고 있습니다. 통화 공급에 대한 보다 정교한 측정치도 비슷한 이야기를 들려줍니다. M2보다 더 많은 통화 대체물을 포함하고 각 구성 요소의 통화량(또는 유동성)에 따라 가중치를 부여하는 디비시아 총량도 올해 매달 하락하고 있습니다.

경제 이론에 따르면 통화 공급은 통화 수요의 변화를 상쇄하기 위해 증가해야 합니다. 일반적으로 이는 인구 증가와 실질 소득 증가를 따라잡는 것을 의미합니다. 스티브 행크와 마누엘 하인즈는 연간 5~6%의 통화 성장을 제안합니다. 저도 동의하는 편입니다. 현재로서는 시장 주체들의 기대에 비해 자금이 거의 빠듯한 것이 사실입니다. 아직 명목 GDP(총수요)가 중립 수준 이하로 떨어지지는 않았습니다. 하지만 연준이 긴축을 계속한다면 이는 시간 문제일 뿐입니다.

통화 정책을 실시간으로 분석하는 것은 데이터마다 다른 이야기를 들려줄 수 있기 때문에 어렵습니다. 지금까지 살펴본 바에 따르면 통화 정책은 현재 적절히 긴축적인 수준과 과도하게 긴축적인 수준 사이에 있습니다. 최악의 시나리오는 1970년대와 1980년대 초에 일어났던 것처럼 정책의 시소 현상이 지속되는 것입니다. 그러나 엄격한 규칙이 아닌 중앙은행의 재량권이 최종 결정권을 갖고 있는 한, 이는 여전히 문제가 될 수 있는 가능성입니다.

저는 연준이 단기적으로 금리 인상을 중단해야 한다고 생각합니다. 중개 중단이 최근 통화 공급 추세의 원인일 수 있습니다. 장기적으로는 연준이 포워드 가이던스를 재개해야 하지만 금리에 대해서는 재개하지 않아야 합니다. 궁극적인 목표는 총수요의 예측 가능한 성장 경로를 약속함으로써 시장의 인플레이션 기대치를 안정시키는 것입니다.

통화 공급이나 명목 GDP와 같은 단순한 총량 지표는 현재 통화 정책 전문가들이 선호하지 않습니다. 그들에게는 훨씬 더 나쁩니다. 이러한 지표는 여전히 통화정책의 가장 신뢰할 수 있는 지표입니다. 중앙은행가들이 이 지표의 중요성을 재발견할 때까지 우리는 항상 이전과 같은 전쟁을 치르게 될 것이며, 그 결과 인플레이션을 놓칠 위험에 처하게 될 것입니다.