연준은 이번 주에 금리를 인상하고 더 많은 신호를 보낼 것입니다.

2023년 3월 19일 일요일         |               Mott Capital Management           |      출처

 

 

 

이번 주 연방준비제도 회의에서 연준은 어려운 상황에 처하게 됩니다. 연준은 금리를 25bp 더 인상하고 향후 추가 인상을 예고하는 당초 계획을 고수하거나, 항복하고 아무것도 하지 않고 12월 점도표를 유지할 수 있습니다.

실리콘밸리 은행 사태가 발생하기 전에는 연준이 금리를 25bp 인상하고 약 5.50%의 최고 종단 금리를 예고하는 것이 당연한 결정이었습니다. 그러나 실리콘밸리 은행의 실패 소식이 전해지자 투자자들은 당황한 모습입니다.

 

두 가지 다른 방향

 

여기에는 두 가지 다른 힘이 작용하고 있어 상황이 복잡해졌습니다. 그러나 연준이 유럽중앙은행의 사례를 따른다면 연준은 금리를 25bp 인상하고 추가 인상이 임박했다는 신호를 보낼 가능성이 높습니다. 결국 뉴욕 연준 총재는 11월에 "금융 안정성 취약성을 완화하기 위해 통화 정책을 사용하면 경제에 불리한 결과를 초래할 수 있다"라고 말했습니다.

 

물가 안정과 금융 안정이라는 두 가지 측면을 고려해야 합니다. 연준은 금리를 통해 경제의 속도와 수요 측면을 통제하는 동시에 대차대조표와 대출 시설을 사용하여 유동성 측면을 관리하려고 시도하고 있는 것으로 보입니다.

특히 역환매조건부채권(역레포) 시설을 통해 매일 2조 달러에 가까운 자금이 연준으로 유입되는 상황에서 여전히 시스템에 유동성이 너무 많다는 주장이 제기될 수 있습니다. 연준 이사인 크리스 월러는 1월 20일에 "매일 기업들이 필요하지도 않은 2조 달러 이상의 유동성을 우리에게 넘겨주고 있습니다. 그들은 우리에게 준비금을 제공합니다. 우리는 그들에게 증권을 제공합니다. 그들은 현금이 필요하지 않습니다." 뉴욕 연준의 역환매조건부채권(역레포) 규모는 실리콘밸리 은행 사태가 벌어지는 동안 2조 달러 이상의 수준을 유지해 왔습니다.

 

Bloomberg

 

금융안정 문제를 해결하기 위해 통화정책을 사용해서는 안 되고 시스템에 충분한 유동성이 있다고 믿는다면. 그렇다면 연준이 이번 주에 금리를 25bp 인상하지 않고 추가 금리 인상을 시사하기는 어려워집니다.

 

도구 사용

 

또한 연준은 할인 창구 및 새로운 은행 기간 자금 지원 프로그램 등 은행이 필요한 유동성을 확보할 수 있는 다양한 도구를 보유하고 있습니다. 또한 일부 은행은 매일 역환매조건부채권(리버스 레포) 시설에 투입되는 막대한 양의 현금을 재분배하는 방법을 선택할 수도 있습니다.

Bloomberg

 

연준이 물가 안정 없이는 경제가 누구에게도 도움이 되지 않으며 물가 안정이 지속적인 경제 및 금융 안정의 토대라고 굳게 믿는 것이 사실이라면 연준은 금리를 계속 인상할 수 있고 아마도 계속 인상해야 할 것입니다. 동시에 연준은 시스템의 과잉 유동성과 함께 다른 도구를 사용하여 은행이 필요한 자금을 계속 조달할 수 있도록 보장할 수 있습니다.

 

여전히 높은 인플레이션

 

주택을 제외한 핵심 CPI인 '슈퍼' 핵심 CPI는 1월의 0.36%에서 2월에 0.5%로 상승했습니다. 전년 동기 대비로는 1월의 6.19%에서 6.13%로 하락했지만 팬데믹 이전 추세를 훨씬 상회하는 수준을 유지했습니다.

 

한편, 핵심 CPI는 전년 동기 대비 5.54%로 1월의 5.58%에서 소폭 하락하여 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 또한 전월 대비로는 1월의 0.41%에서 0.45%로 증가했습니다. 최근 몇 달 동안 인플레이션이 크게 완화되었다고 주장하기는 어렵습니다.

 

12월에 최저점을 기록한 이후, 전월 대비 핵심 CPI는 3개월 연속 상승했으며 그 속도도 빨라지고 있습니다. 이러한 추세는 확실히 연준이 원하는 방향과 일치하지 않습니다.

CPIXCHG 지수(미국 CPI 도시 소비자 핵심 MoM SA) - 최종 가격 0.31

 

 

자체 문제

 

또한 실리콘밸리 은행의 채권 관리 방식에 대한 결정이 의식적으로 이루어졌기 때문에 실리콘밸리 은행의 문제는 은행 자체에 국한된 것일 수도 있습니다. 월스트리트 저널 기사에 따르면 은행은 140억 달러의 헤지 만기를 허용하여 금리 상승에 노출되어 재무 문제를 야기했다고 지적했습니다. 또한, 2022년 중반까지 은행은 투자자를 대상으로 한 프레젠테이션에서 금리 하락으로부터 자신을 보호하는 데 초점을 맞추겠다고 밝혔습니다. 이로 인해 은행은 추가 금리 상승에 노출되었습니다. 은행은 금리 하락에 베팅했다가 손해를 본 것으로 보입니다.

위험이 존재하지 않거나 다른 은행이 취약하지 않을 수 있다는 말은 아닙니다. 그러나 새로운 은행 기간 자금 조달 프로그램을 통해 은행은 만기 보유 자산을 기존 자금 압박을 완화하는 데 필요한 현금으로 전환할 수 있다고 생각할 수 있습니다.

시장을 전반적인 척도로 삼는다면, 악재는 꽤 잘 흡수된 것으로 보입니다. 골드만삭스 금융 여건 지수에 따르면 3월 10일부터 3월 16일까지의 금융 여건은 3월 10일 이후 완화된 것으로 나타났습니다.

GSUSFCI 지수(GSUS 재무 상태 지수)

놀랍게도 블룸버그 기업 하이일드 옵션 조정 스프레드 평균은 크게 확대되지 않았습니다. 현재 2022년 7월이나 9월보다 낮은 수준입니다. 또한 2016년 2월 유가 폭락 당시보다 상당히 낮고 2011년 유럽 부채 위기 당시보다 훨씬 낮은 수준입니다.

LF980AS 지수(블룸버그 미국.기업 고수익 평균(High Yield Average) OAS) - 입찰 가격 2.77

 

지난주 S&P 500 지수(SP500)는 1.4% 상승했고, 나스닥 100 지수(NDX)는 5.8% 상승했습니다. 자본 조달에 크게 의존하고 대출 조건에 민감한 바이오테크 ETF(XBI)도 1.1% 상승했습니다. 따라서 금융 시스템의 안정성에 대한 시장의 우려가 실제로 존재한다면 위험 자산은 상승이 아니라 하락할 것이라고 생각할 수 있습니다. 주식 시장 반응만 놓고 보면, 주식이 투표를 한다면 전염 우려가 존재하지 않는 것처럼 보이고 과잉 유동성이 얼마나 남아 있는지를 보여줄 수 있기 때문에 연준이 수요일에 금리를 50bp 인상해야 한다고 주장할 수 있습니다.

예, 채권 수익률이 하락했지만 이번 주 초에 논의했듯이 이는 CTA 펀드가 공격적으로 숏 포지션을 커버하고 있기 때문에 기계적인 현상입니다.

 

연준은 인상해야 합니다

 

연준이 지난 한 해 동안 물가 안정의 중요성에 대해 언급한 모든 사항을 지키기 위해서는 아직 해야 할 일이 훨씬 더 많습니다. 최근 유럽중앙은행(ECB)이 인플레이션을 해결하기 위한 통화정책과 금융안정 리스크를 해결하기 위한 은행 대출 정책의 분리를 강조한 것과 같은 경로를 따라야 합니다.

이렇게 되면 연준은 금리를 25bp 더 인상하고 2023년에는 금리 인하가 없을 것으로 예상되는 추가 금리 인상이 있을 것이라는 신호를 보낼 것입니다.