23.03.16 업데이트된 경제 전망

2023년 3월 16일         |              David W. Person, Ph.D.  미국 수석 이코노미스트   |            출처

 

 

지난주 실리콘밸리 은행, 시그니처 은행 등의 사건이 발생하기 전에는 경제의 가장 유력한 진로에 대한 저의 견해는 다음과 같았습니다:

1. 올해 중반까지 완만한 경제 성장세 지속.
2. 올해 인플레이션은 하락 추세이지만 연준의 장기 목표치인 2.0%를 상회하고 있습니다.
3. 연준은 목표치를 상회하는 인플레이션에 대응하여 추가 긴축을 단행하여 연방기금 금리 목표 범위를 6.00~6.25%까지 끌어올리고 이미 크게 역전된 수익률 곡선을 더욱 반전시킬 것입니다.
4. 올해 하반기부터 시작되어 2023년 말 또는 2024년 초까지 지속되는 경기 침체(아마도 완만한 수준일 것임)가 실제로 시작되는 시기에 따라 달라질 수 있습니다.
5. 이전의 통화정책 긴축과 경기침체가 결합하여 인플레이션이 연준의 목표 수준으로 회복됨에 따라 2024년 연준의 양적완화 축소.
6. 2024년 상반기에 수익률 곡선이 다시 플러스로 전환.

 

그러나 최근 은행 시스템의 혼란(SVB와 시그니처의 실패와 인수에서 볼 수 있듯이)은 경제의 단기적인 흐름에 근본적인 변화를 일으킨 것으로 보입니다. 인플레이션은 목표치를 상회하고 경제는 여전히 성장하고 있지만(이 글을 쓰는 현재 애틀랜타 연준의 1분기 실질 GDP 성장률은 3.2%로 추정됨), 금융 시스템의 안정성과 현재 경기 확장의 지속 가능성에 대한 우려가 커지고 있습니다.

경제학자들은 수익률 곡선의 모양을 면밀히 살펴보고 수익률 곡선이 장기간 크게 역전될 때 경기침체 위험이 높아진다는 점에 주목하는데, 최근 이러한 조건이 충족되고 있습니다. 수익률 곡선 역전이 경기 침체의 좋은 선행 지표가 되는 이유는 무엇일까요? 이는 대부분 예치기관이 단기 차입(예금을 통해)과 장기 대출(대출 또는 장기 증권 매입을 통해)을 하는 행동에 기인합니다. 이는 일반적으로 수익률 곡선이 상향 경사면에서는 잘 작동하지만, 수익률 곡선이 반전되면(단기 채권 수익률이 장기 채권 수익률을 상회하면) 은행은 만기가 긴 자산을 매각할 때 손실을 입을 수 있습니다. 이러한 상황에서는 최소한 은행 자본이 타격을 입을 수 있으며, 은행의 자산과 부채 간 스프레드가 축소(또는 마이너스)되어 은행의 대출 유인이 감소하여 경제 활동이 둔화될 수 있습니다. 그리고 대출이 충분히 감소하면 일반적으로 경기 침체로 이어집니다. SVB와 시그니처를 통해 수익률 곡선이 역전된 경우의 영향은 분명해졌습니다(해당 기관의 리스크 관리 관행이 부실한 것도 분명해졌습니다). 현재의 금융 상황을 고려할 때 다른 은행들도 대출을 축소할 가능성이 높습니다.

 

이로 인해 다음과 같은 결과가 발생할 수 있습니다:

1. 예상되는 경기 침체는 이제 더 빨리(당장은 아니지만 아마도 올해 중반까지) 발생할 가능성이 높습니다.
2. 은행 시스템의 스트레스를 고려할 때 경기 침체는 이전에 예상했던 것보다 더 심각할 수 있습니다.
3. 경제가 더 빨리 둔화됨에 따라 인플레이션도 더 빨리 낮아질 수 있습니다. 물론 경기 침체가 더 깊어지면 인플레이션이 더 많이 하락할 가능성이 높습니다.
4. 이러한 전망을 고려할 때 연준은 3월 21~22일 FOMC 회의에서 한 차례만 더 긴축할 가능성이 높습니다. 이 회의에서 긴축이 없을 가능성도 있지만 여전히 빠른 인플레이션과 지속적인 경제 성장을 고려할 때 25bp 인상 가능성이 더 높습니다. 하지만 이번 사이클에서 연준이 할 긴축은 이것이 전부일 것입니다. 결과적으로 연방기금 최고금리는 현재의 4.50~4.75% 범위에서 유지되거나 이보다 약간 높은 4.75~5.00%에 머물 것입니다. 이 시점에서는 기본적으로 동전 던지기와 같습니다.
5. 경기 침체가 이전 예상보다 빨리 시작되고(아마도 더 심각할 수도 있음) 인플레이션이 더 빠르게 낮아지고 있기 때문에 올해 말 연준이 양적 완화를 단행할 가능성은 의미가 있습니다.

 

 

이 모든 상황의 결과로 가장 가능성이 높은 세 가지 시나리오가 있습니다:

1. 기본 시나리오 : 2023년 경기 침체가 내년 초에 끝나고 낮은 수준의 금리와 양의 수익률 곡선이 형성됩니다. 경기 침체가 끝나면 2024년에는 연준의 장기 목표에 근접한 낮은 인플레이션과 함께 경제 성장이 견조한 한 해가 될 것입니다. 이는 내년 주식 시장에 긍정적인 결과가 될 것입니다. 주관적 확률: 60%.
2. 하락 시나리오 : 은행 시스템의 스트레스를 고려할 때 경기 침체가 예상보다 더 심각합니다. 그 결과 연준은 양적완화를 급격히 완화할 수밖에 없지만 인플레이션은 내년 초까지 크게 하락합니다. 경제 성장은 2024년 중반에 재개될 것입니다. 이는 단기적으로 주식 시장에 부정적인 시나리오이지만 경제가 다시 성장하기 시작하면 매우 긍정적입니다. 주관적 확률: 30%.
3. 정말 나쁜 시나리오 : 다시 1970년대입니다! 경기침체와 은행 시스템 문제에 대응하기 위해 연준이 급격한 양적완화를 단행하지만 인플레이션이 낮아지기는 하지만 연준의 장기 목표인 양적완화 이전에는 도달하지 못하고 경기 회복으로 내년 말 다시 인플레이션이 상승하는 경우입니다. 주관적 확률: 10%.