8가지 혼란스러운 분산형 차트와 이 차트들이 공유하는 강세 패턴

2025년 1월 19일                  |                      샘 로, CFA                       |                       출처

 

지난주 주식 시장은 S&P 500 지수가 2.9% 상승한 5,996.66으로 마감하며 랠리를 펼쳤습니다. 이 지수는 올해 들어 1.9% 상승했으며, 2022년 10월 12일 종가인 3,577.03 대비 67.6% 상승했습니다. 최근 시장 움직임에 대한 자세한 내용은 여기를 참조하세요: 주식 시장 투자는 불쾌한 과정입니다

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분석가들은 종종 차트에 관찰 샘플을 그린 다음 선형 회귀를 수행하여 두 변수 간의 관계를 테스트합니다. 이 과정에서 산점도의 어딘가에 가장 잘 맞는 선을 그리고 그 선이 두 변수 간의 관계를 설명하는 정도인 R-제곱을 계산합니다.

간단히 말해, R-제곱은 한 변수의 변화가 다른 변수의 변화에 대해 어떤 것을 알려주는지 알려줍니다.

수익에 대한 주가를 그래프로 그릴 때처럼 분석 결과 R-제곱이 매우 높게 나오는 경우도 있습니다.

아래에서 볼 수 있는 것처럼 R-제곱이 매우 낮은 경우도 있습니다.

이러한 유형의 통계 분석은 시장에서 중요한데, 두 변수 간의 관계에 대해 직관적으로 알 수 있는 것이 실제로는 항상 일치하는 것은 아니기 때문입니다.

 

 

전략가들의 강세는 반대 지표가 아닙니다

거의 모든 주요 월스트리트 전략가들은 2025년 S&P 500 지수가 한 자릿수에서 두 자릿수 초반의 수익률을 기록할 것으로 예상합니다.

모두가 시장이 잘 될 것이라고 생각한다면 실제로는 실망할 가능성이 더 높다는 뜻일까요?

맞춤형 투자 그룹은 지난 25년간의 데이터를 검토한 결과, 전략가들의 1년 전망치가 실제 시장과 거의 관계가 없다는 사실을 발견했습니다.

분석가들은 12월 24일에 “전략가의 목표와 향후 1년 동안의 시장 움직임 사이에는 전혀 상관관계가 없다”고 썼습니다. “아래 분산형 차트는 둘 사이의 r-제곱이 0.0이라는 것을 보여줍니다. 이보다 더 낮은 상관관계는 있을 수 없습니다! 그렇다면 전략가들이 2025년처럼 두 자릿수 상승을 예상하고 낙관적일 때는 어떻게 될까요? 동전 던지기와 같습니다.”

월스트리트 전략가 평균 S&P 500 목표: 2000~2024년 ❘

월스트리트 전략가들의 낙관론은 내년 수익률을 예측하는 데 도움이 되지 않습니다.

전략가들의 목표치에 대한 자세한 내용은 다음을 참조하세요: 월가의 연말 가격 목표에 대한 더 나은 생각 방법 과 월가의 2025년 주식 시장 목표에서 익숙한 패턴이 나타나고 있습니다.

 

 

 

높은 시장 집중도는 매도 신호가 아닙니다

매일 누군가는 주식 시장의 가치와 성과가 소수의 거대 기업에 의해 좌우된다는 경종을 울리고 있습니다.

하지만 이러한 시장 집중은 전례가 없는 일이 아닙니다. 게다가 이것이 곧 시장의 파멸을 예고하는 신호라고 주장하기도 어렵습니다.

골드만삭스 애널리스트들은 이렇게 설명합니다: “S&P 500의 상위 5개 종목이 지수 시가총액의 29%를 차지합니다. 이는 1980년 이후 가장 높은 수준입니다. 시가총액 순서는 Apple, Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet입니다. 도표 58에서 볼 수 있듯이 집중도 수준은 향후 12개월 수익률과 관련이 없습니다. 집중도 수준에 따른 주식 수익률의 차이를 설명하는 R-제곱은 0.04%로 무시할 수 있는 수준입니다. 상위 10개 종목과 같은 다른 집중도 척도를 사용해도 결과는 동일합니다.”

예시 58: S&P 500 집중도 대 이후 1년 총 수익률 집중도 수준은 향후 12개월 수익률과 관련이 없습니다.

시장 집중도가 높다는 것은 주목할 만한 현상이지만 약세 거래 신호는 아닙니다.

시장 집중도에 대한 자세한 내용은 여기를 참조하세요: FAAMG는 5개 종목 이상, 시장 집중도 증가는 문제의 신호가 아닙니다. 

 

 

 

달러가 강세라고 해서 수익이 감소하는 것은 아닙니다

달러가 다른 통화 대비 절상되면 해외에서 발생한 매출의 미국 내 가치가 떨어지기 때문에 해외에서 사업을 많이 하는 미국 다국적 기업에게 달러 강세는 역풍으로 간주됩니다.

하지만 매출의 약 41%를 해외에서 창출하는 S&P 500 기업의 수익은 단순한 환율 변동 이상의 요인에 의해 좌우됩니다.

그렇기 때문에 모건 스탠리의 마이클 윌슨이 S&P를 위해 수치를 분석했을 때 달러 강세가 수익에 큰 영향을 미칠 것이라고 예상하지 못했습니다.

윌슨은 “지수 수준의 주당순이익 성장률은 달러화 변동률에 비해 통계적으로 약한 관계를 보입니다.”라고 설명합니다.

예시 5: 달러와 EPS 변화 사이의 관계는 통계적으로 상당히 약합니다...

 

환율 변동은 수익에 영향을 미칠 수 있지만, 주식 시장의 총 수익에 영향을 미치는 주된 요인은 아닙니다.

 

 

 

연준의 첫 금리 인하는 명백한 강세나 약세가 아닙니다

오늘날 시장 참여자들 사이에서 가장 뜨거운 논쟁 중 하나는 연방준비제도의 금리 인하 시점에 관한 것입니다.

다른 모든 것이 동일하다면 금리 인하는 일반적으로 비둘기파적인 움직임으로 간주됩니다.

그러나 연준의 정책 결정은 매우 복잡한 경제 상황 속에서 이루어지며, 이는 일반적으로 주가에 더 큰 영향을 미칩니다. 즉, 주가는 금리 인하, 금리 인상 또는 금리 변동 없음에 관계없이 움직일 수 있습니다.

지난 9월, BofA의 사비타 수브라마니안은 주가 성과와 연준의 첫 금리 인하 사이의 관계를 조사했습니다. 그녀의 연구 노트에서 “[우리는] 첫 금리 인하 전 몇 달 동안의 S&P 500 수익률이 12개월 선행 수익률과 일관된 관계가 없다는 것을 발견했습니다(참고자료 15-참고자료 16). 마찬가지로 S&P가 52주 최고치에 얼마나 근접했는지도 예측할 수 없었습니다(참고자료 17). 1995년 연준이 처음 금리를 인하했을 때(소위 연착륙) TTM S&P 수익률은 +26%였고, S&P는 사상 최고치의 1% 이내였으며, NTM에서는 여전히 23%의 수익률을 기록했습니다.”

첫 번째 컷 전 SPX 수익률과 컷 후 수익률 간의 일관성 없는 관계

최근 시장 성과와 초기 금리 인하만으로는 시장이 어디로 향할지 알 수 없습니다.

리톨츠 웰스 매니지먼트의 캘리 콕스에 따르면, 초기 금리 인하 후 12개월 동안 경제가 침체에 빠지는지 여부에 따라 패턴이 나타납니다. 다시 말하지만, 이는 연준만의 힘보다 더 큰 힘이 작용하는 경우가 많다는 것을 상기시켜 줍니다.

 

 

 

밸류에이션은 끔찍한 타이밍 도구

주가수익비율(P/E)은 과거에 비해 주가가 비싼지 싼지를 이해하는 데 도움이 될 수 있습니다.

하지만 내년에 주가가 어디로 향할지는 알려주지 않습니다.

슈왑의 리즈 앤 손더스와 케빈 고든은 “1950년대까지 거슬러 올라가면 S&P 500의 선물 P/E와 이후 1년 실적 간의 상관관계는 -0.11로, 사실상 관계가 없다는 것을 의미한다”고 설명합니다.

과거 데이터에 따르면 P/E 비율은 장기 수익률에 대해 어느 정도 알려줄 수 있습니다. 하지만 단기 수익률에 대해서는 거의 알려주지 않는 것으로 보입니다.

 

 

 

내년 주식 시장 수익률을 맞혀보세요.

주식 시장이 일반적으로 상승하는 것은 사실이지만, 특정 연도에 얼마나 상승할지는 예측할 수 없습니다.

또한 “보통”이 “항상”을 의미하는 것은 아니므로 시장이 하락하는 경우도 있습니다. 그리고 이러한 하락세가 언제 일어날지 정확하게 예측하는 것은 사실상 불가능합니다.

안타깝게도 과거 수익률도 미래 수익률을 예측하는 데 특별히 도움이 되지 않습니다.

리톨츠 웰스 매니지먼트의 벤 칼슨은 “수익률은 천차만별입니다.”라고 말합니다.

주식은 예측할 수 없습니다

주식 시장이 조금 오를 때도 있습니다. 때로는 많이. 때로는 하락하기도 합니다. 평균 수익률을 얻는 경우는 거의 없습니다.

 

 

 

경제 분석의 제1원칙

이 논의의 요점은 다른 지표의 방향을 이해하려고 할 때 단일 지표의 신호에만 의존해서는 안 된다는 점을 상기시키는 것입니다. 이것이 데이터를 이용한 경제 분석의 제1원칙입니다.

경제와 시장은 복잡하며, 이를 이해하는 유일한 방법은 경제와 시장을 정의하는 교차 흐름의 모자이크를 조합할 때 몇 가지 이상의 지표를 고려하는 것입니다.

 

 

주목할 만한 강세

이 모든 차트를 자세히 살펴보면 모두 상승세로 기울어져 있음을 알 수 있습니다. 역사적으로 수익은 감소하기보다는 증가할 가능성이 더 높았습니다. 그리고 주식 시장 수익률은 마이너스보다 플러스일 가능성이 훨씬 더 높았습니다.