수익률 곡선 변화는 주주에게 신호를 제공합니다.

2024년 8월 28일              |                  By 마이클 레보위츠             |                출처

 

미국 국채 수익률 수준과 국채 수익률 곡선의 변화는 경제 성장, 인플레이션, 통화정책에 대한 시장의 기대에 대한 중요한 피드백을 투자자에게 제공합니다. 최근 장단기 수익률은 단기 만기가 하락세를 주도하면서 하락세를 보이고 있습니다. 이러한 변화로 인해 채권 트레이더들은 수익률 곡선이 강세장으로 가파르게 이동하는 것을 '수익률 곡선 이동'이라고 부릅니다. 이러한 변화는 경제 여건 약화, 인플레이션 둔화, 연준의 금리 인하 가능성 증가로 인한 것입니다.

수익률 곡선은 채권 투자자들이 면밀히 주시하는 필수 지표입니다. 하지만 많은 주식 투자자는 채권 수익률이 주식 수익률에 미치는 중요성에도 불구하고 수익률 곡선을 추적하지 않습니다. 따라서 2부로 구성된 이 시리즈에서는 4가지 주요 수익률 곡선 이동 유형과 경제 및 인플레이션 관점에서 수익률 곡선 이동이 수반하는 주요 사항을 소개하는 것으로 시작합니다.

2부에서는 강세장 지속이 주요 주가지수 수익률에 미치는 영향과 다양한 섹터 및 요인에 대한 정량적 관점을 제공합니다.

 

 

국채 수익률 곡선 역사

아래 그래프는 10년 만기 및 2년 만기 국채 수익률과 두 증권의 차이를 나타낸 차트입니다. 이 차이를 10년/2년 수익률 곡선이라고 합니다. 수익률 곡선은 경기 사이클과 밀접한 상관관계가 있는 반복적인 패턴을 보입니다.

일반적으로 수익률 곡선은 경기 침체기에 급격히 가파르게 상승(10년물과 2년물의 수익률 차이가 커짐)합니다. 그런 다음 대부분의 일반적인 경기 확장기에는 수익률 곡선이 평평해집니다(차이가 감소). 경기 확장이 끝날 무렵에는 수익률 곡선이 반전(10년 수익률이 2년 수익률보다 낮아짐)되는 경우가 많습니다.

가장 정확한 경기침체 지표 중 하나는 역전된 수익률 곡선이 가파르게 상승하여 플러스 영역으로 돌아갈 때 발생합니다. 마지막으로 연준이 경제 활동을 부양하고 경기 침체를 막기 위해 금리를 낮추면 수익률 곡선이 급격히 상승합니다.( 단기 금리는 낮아지지만 장기 금리가 상승하면서 수익률 곡선의 기울기가 가파르게 증가)헹구고, 씻고, 반복합니다.

 

 

아기 베어의 가파른 상승세(Baby Bull Steepening)

최근 노동지표 약세와 경제활동 위축, 인플레이션 둔화로 인해 시장은 연준이 9월부터 일련의 금리 인하에 착수할 것으로 확신하고 있습니다. 게다가 제롬 파월 연준 의장은 금리 인하에 청신호를 보냈습니다. 그의 잭슨홀 연설에 따르면

정책을 조정할 때가 왔습니다. 정책의 방향은 분명하며, 금리 인하의 시기와 속도는 들어오는 데이터, 변화하는 전망, 리스크의 균형에 따라 달라질 것입니다.

 

채권 수익률이 하락하고 있으며, 단기 채권 수익률이 가장 큰 폭으로 하락하고 있습니다. 위 그래프에서는 잘 보이지 않지만 최근 채권 시장의 랠리로 인해 수익률 곡선(하늘색)이 6월 중순 마이너스 46 베이시스 포인트에서 현재 마이너스 한 자리 수로 증가했습니다. 이제 역전되기 직전이며 결과적으로 경기 침체 경고에 가까워졌습니다.

장단기 채권 수익률의 이러한 움직임을 일반적으로 강세 가파른 상승( bullish steepening)이라고 합니다. 강세 또는 강세라는 단어는 채권 수익률이 하락하고 그에 따라 채권 가격이 상승하고 있다는 사실과 관련이 있습니다. 스티프닝은 현재 수익률 곡선이 여전히 마이너스이지만 수익률 곡선 모양이 상승하는 것을 말합니다.

이 글의 2부에서는 이전의 강세장 스티프닝 사이클을 평가하고 이것이 주식 수익률에 어떤 영향을 미쳤는지 정량화해 보겠습니다. 하지만 수익률 곡선에 대해 더 잘 알기 위해 수익률 곡선의 네 가지 주요 유형과 수익률 곡선 변화가 종종 무엇을 의미하는지에 대해 논의해 볼 가치가 있습니다.

 

 

불 스티프닝(Bull Steepening)

앞서 언급했듯이 상승 또는 상승 스티프닝은 모든 국채 수익률이 하락할 때 발생하지만 만기가 짧은 채권이 만기가 긴 채권보다 더 많이 하락합니다.

아래 가상의 예에서 2년 만기 채권은 3.35%에서 1.50%로 하락하고 10년 만기 채권은 3.80%에서 2.80%로 하락합니다. 결과적으로 수익률 곡선은 0.85% 가파르게 (기울기)됩니다.

 

대부분의 경우 강세 트레이딩은 뚜렷한 경기 약세와 경기침체 가능성 증가로 인해 통화정책이 완화될 것으로 예상하는 트레이더의 기대감으로 인해 발생합니다. 만기가 짧은 채권이 만기가 긴 채권보다 연준기금과 상관관계가 높다는 점을 감안하면 이러한 기대감이 생기면 더 빨리 하락하는 것은 당연합니다.

최근의 강세장은 교과서적이었습니다. 실업률은 올해 3.7%에서 4.3%로 상승했고, 전반적으로 많은 경제 지표가 성장 둔화를 가리키고 있습니다. 게다가 인플레이션도 다시 낮아지는 추세를 보이고 있어 연준은 금리 인하에 더욱 여유를 갖게 되었습니다. 파월 의장의 잭슨홀 연설에 따르면:

인플레이션이 2%로 회복되는 지속 가능한 경로에 있다는 확신이 생겼습니다.

 

 

베어 스티프닝(Bear Steepening)

베어 스티프닝이라는 이름에서 알 수 있듯이 장단기 만기 수익률이 상승하며, 장기 수익률이 단기 수익률보다 더 많이 상승합니다.

아래 그래프에서 2년 만기 수익률은 3.35%에서 4.10%로, 10년 만기 수익률은 3.80%에서 5.10%로 상승합니다. 그 결과 수익률 곡선이 0.45%에서 1.00%로 상향 이동합니다.

 

2020년과 2021년에는 수익률 곡선이 이런 식으로 바뀌었습니다. 당시 연준은 금리를 제로 수준으로 낮추고 대규모 양적완화를 실시했습니다. 대규모 재정 및 통화 부양책으로 인한 경제 활동의 반등과 인플레이션 우려 증가에 대한 기대감으로 채권 수익률은 상승하기 시작했습니다. 단기 수익률은 장기 수익률만큼 크게 움직이지 않았습니다. 이는 연준이 팬데믹에 대응하기 위해 연방기금 금리를 매우 낮게 유지하겠다고 약속했기 때문입니다.

2023년 말, 5%의 연방기금금리에도 불구하고 경제가 자연금리 이상으로 계속 성장하면서 하락세가 다시 시작되었습니다. 더 높은 금리는 경제에 의미 있는 영향을 미치지 못했고 인플레이션은 하락세를 멈췄습니다. 시장은 연준이 금리를 더 인상해야 할 수도 있다고 생각했습니다. 그러나 상당한 현금과 머니마켓 잔고로 인해 머니마켓 투자에 대한 수요는 만족할 수 없었고, 이는 단기 금리를 억제하는 데 도움이 되었습니다. 곡선의 긴 끝에서 투자자들은 상당한 양의 국채 발행을 흡수해야 했습니다. 이에 따라 투자자들은 추가 수익률을 요구했습니다. 이를 기간 프리미엄 증가라고 합니다. 

 

 

 

불 플래트너(Bull Flattener)

불 플래트너 거래는 단기 및 장기 만기 채권 수익률이 하락하고 장기 수익률이 더 많이 하락하는 것을 포함합니다. 아래 그래프는 2년물 수익률이 0.70% 하락하고 10년물 수익률이 1.00% 하락한 것을 보여줍니다. 결과적으로 0.30%의 곡선 평탄화가 이루어졌습니다.

 

강세 전환은 상대적인 경기 낙관론의 결과인 경우가 많습니다. 인플레이션이 하락할 가능성이 높기 때문에 시장은 고무되어 있지만 수요 감소로 인한 인플레이션 하락에 대해 지나치게 우려하지 않습니다. 따라서 투자자들은 연준 금리 인하에 대해 큰 기대를 하지 않고 있습니다.

반대로 시장은 경제에 대해 우려할 수 있지만 연준 펀드가 제로에 가까워지면 수익률 곡선의 짧은 끝이 떨어질 여지가 없습니다. 2016년이 좋은 예입니다. 당시 연준 펀드는 이미 제로 수준이었으며 인플레이션은 연준의 목표치를 밑도는 등 경제가 약화되고 있었습니다. 장기 채권은 인플레이션과 경제 전망에 따라 하락했지만, 단기 채권은 연준이 금리를 제로 이하로 낮추지 않으려는 움직임에 발목이 잡혔습니다.

도이치뱅크에서 제공한 아래 그래프는 마이너스 수익률 글로벌 채권의 달러 가치가 2016년에 급격히 상승했음을 보여줍니다. 국제적인 추세에도 불구하고 미국 수익률은 대체로 0% 이상을 유지했습니다.

 

 

베어 플래트닝(Bear Flattening)

베어 플래트닝 거래에서 수익률은 곡선 전반에서 상승하며, 만기가 짧은 채권이 가장 많이 상승합니다. 아래 그래프에서 2년 만기 채권은 3.35%에서 4.40%로 상승합니다. 10년 만기 채권은 3.80%에서 4.20%로 상승합니다. 이 과정에서 곡선은 0.45%에서 -.20%로 평평해지고 반전됩니다.

 

 

요약

수익률 곡선에 대한 이해가 높아진 만큼 이제는 수익률 곡선 변화에 집중할 때입니다.  

다양한 주가지수, 섹터, 팩터에 대한 강세 전환은 무엇을 의미할까요?

힌트를 알려드리겠습니다. 주식 시장은 연준이 금리를 내리기 전에 금리를 내릴 것이라는 생각을 좋아하는 것 같습니다. 하지만 연준이 금리를 인하하면 그 결과가 주식 투자자에게 우호적이지 않은 경우가 많습니다.