변동성이 큰 시장에서 철수하면 이익 손실로 이어질 수 있습니다.

2024년 8월13일           |            뉴프론티어 어드바이저의 데이비드 에쉬            |              출처

 

최근 시장 변동성이 커지면서 일부 투자자

들의 믿음이 흔들리고 있습니다. 그러나 역사적으로 볼 때 변동성이 큰 시기에 투자를 유지하는 것이 변동성이 커졌을 때 매도하고 나중에 재투자하는 것보다 수익률이 더 높았다는 분석이 있습니다. 가장 큰 상승 수익률은 변동성이 급등한 직후에 발생했으며, 투자금을 회수한 투자자들은 포트폴리오 수익의 중요한 기회를 놓쳤습니다.

2014년 10월, 투자자들의 변동성에 대한 기대치를 측정하는 CBOE VIX가 급등한 후 S&P 500 지수의 과거 수익률을 조사한 결과를 발표했습니다. 그 결과 VIX가 급등한 기간 동안 S&P 500 지수의 평균 수익률이 상승한 것으로 나타났습니다. VIX가 급등할 때 포지션을 매도한 투자자에게는 이러한 이익은 분명히 기회를 놓친 것입니다.

최근의 변동성을 감안하여 2014년 이후의 기간을 포함하도록 이 연구를 업데이트하고 확장하여 새로운 기록이 이전 결과를 확인하는지 확인했습니다. 새로운 결과를 살펴보면 최근 기록을 통해 변동성이 높아졌을 때, 특히 낮은 변동성 구간 이후 처음으로 급등했을 때 포지션을 매도할 때 지불하는 가격을 어느 정도 알 수 있습니다. 새로운 연구 결과에 따르면 VIX는 실제로 변동성 확대 기간을 예측하지만 S&P 500의 전체 손실을 예측하지는 못하며, 이전과 마찬가지로 변동성 확대 기간 동안 실현된 수익률은 전체적으로 상승폭이 하락폭보다 약간 더 크고 복리를 적용하면 수익이 발생한다는 것을 확인했습니다.

먼저, 전체 데이터 세트에서 처음 급등한 경우와 지속적으로 상승한 경우, 즉 VIX가 지정된 범위에 도달한 모든 경우를 포함하여 다양한 VIX 범위에 대한 일반적인 선도 수익률에 대한 탐색적 요약을 제시합니다. 1주, 1개월, 3개월 선물 수익률(5일, 21일, 63일)과 연간 표준편차는 표 1에 나와 있습니다.

 

표 1: 1990년 1월 2일 - 2024년 8월 5일, CBOE VIX 관측값에 따른 S&P 500 수익률

 

VIX가 다음과 같은 경우:	0-20	20-25	25-30	30+
평균 5일 반품	0.14%	0.09%	0.28%	0.47%
표준편차(연간)	10.91%	17.48%	19.88%	33.43%
1개월 평균 수익률	0.63%	0.32%	1.08%	1.82%
표준편차(연간)	10.75%	17.31%	18.76%	26.95%
평균 3개월 수익률	1.94%	0.89%	3.11%	5.85%
표준편차(연간)	11.08%	17.86%	16.50%	22.36%
관측치 수	4372	1411	655	580

 

표 1은 VIX를 임박한 변동성 신호로 검증합니다. 1990년부터 현재(2024년 8월 5일)까지의 기간 동안 VIX의 증가는 다음 기간의 변동성 증가와 균일하게 일치합니다. 변동성이 가장 큰 범주의 경우, VIX가 30을 초과할 때 관찰된 변동성은 그 직후 5일 동안 가장 높으며 기간이 길어질수록 감소합니다.

또한 이 표에서는 VIX 20-25 범위에서 평균 수익률이 가장 작지만, 25-30 및 30 이상 범위로 증가할수록 평균 수익률이 균일하게 증가하는 것을 볼 수 있습니다. VIX가 30보다 큰 날의 다음 3개월 수익률은 상당히 인상적이지만, 시장이 평온한 시기에는 위험이 두 배로 증가합니다. 모든 평균 수익률은 양수이며 지금까지 역사적으로 시장은 모든 하락장에서 회복했으며, 종종 폭락 후 비교적 빨리 회복했다는 점을 강조해야 합니다. 이용 가능한 신호를 기반으로 이러한 수익에 참여할 수 있는 신뢰할 수 있는 방법은 투자를 유지하는 것 외에는 없습니다.

기존 연구에서는 상대적으로 안정된 후 VIX가 처음 상승 구간으로 진입하는 시기를 조사했습니다. 이 시기는 위험을 회피하는 투자자에게 의구심을 불러일으킬 가능성이 가장 높은 시기로, 하락 가능성이 높고 수익률 하락을 피하기 위한 전략으로 인출이 적합한 시기라고 판단할 수 있기 때문입니다. 

첫 번째 VIX 급등 시 인출 비용을 조사하기 위해 VIX가 처음 상승한 기간(즉, 전주에 VIX가 상승한 적이 없는 기간)의 1주, 1개월, 3개월 수익률을 살펴봅니다. 이 기간의 평균 수익률은 표 2에 나와 있습니다. "누적 손실률" 행은 각 트리거 이후 지정된 길이의 겹칠 수 있는 시간 구간에서 전체 수익률로 계산됩니다. 겹치는 시간 구간은 한 번만 계산되므로 이 계산은 VIX가 5시장일 동안 처음으로 임계값에 도달할 때마다 전체 포지션을 매도하고 1주, 1개월 또는 3개월 후에 다시 매수함으로써 손실된 자산을 현실적으로 추정합니다.

 

표 2: 세 가지 기간 동안 세 가지 트리거 수준에서 VIX가 급등한 후 S&P500의 평균 선도 수익률과 누적 손실 수익률.

 

1990년 이후		VIX 트리거 레벨
(7018 장일)	20%	25%	30%
스파이크 수	74	53	39
평균 5일 선행 수익률	0.8%	0.5%	0.8%
평균 1개월 선행 수익률	0.9%	1.1%	1.8%
평균 3개월 선행 수익률	1.6%	2.5%	3.8%
누적 반품 손실(5일)	73.67%	25.50%	35.44%
누적 손실 수익(1개월)	90.24%	47.55%	52.00%
누적 손실 수익(3개월)	211.27%	44.02%	87.41%

 

010년 이후		VIX 트리거 레벨
(N=1976 시장일)	20%	25%	30%
스파이크 수	28	14	5
평균 5일 선행 수익률	0.9%	1.3%	1.0%
평균 1개월 선행 수익률	1.0%	2.9%	0.8%
평균 3개월 선행 수익률	3.2%	6.7%	6.9%
누적 반품 손실(5일)	27.76%	18.38%	4.74%
누적 손실 수익(1개월)	43.46%	33.31%	3.30%
누적 손실 수익(3개월)	132.25%	57.78%	28.63%

 

2014년부터		VIX 트리거 레벨
(N=782 시장일)	20%	25%	30%
스파이크 수	10	6	1
평균 5일 선행 수익률	0.7%	2.2%	4.2%
평균 1개월 선행 수익률	1.2%	4.7%	2.4%
평균 3개월 선행 수익률	3.4%	7.6%	10.4%
누적 반품 손실(5일)	6.58%	13.86%	4.17%
누적 손실 수익(1개월)	12.60%	30.57%	2.41%
누적 손실 수익(3개월)	30.74%	27.04%	10.35%

 

이 표는 VIX가 높은 범위로 상승할 때 손절하는 S&P 500 투자자는 역사적으로 시장에서 가장 큰 상승에 참여하지 않아 손실을 봤다는 기존 연구 결과를 확인하고 검증한 것입니다. 이러한 상승은 변동성이 급등한 직후에 발생하는 경우가 많습니다. 최근 역사에서 보면 여기에 제시된 전략에 따라 S&P 500에서 빠져나온 투자자는 급등 후 5일 동안만 빠져나와도 순손실이 발생했습니다. 

이는 반직관적으로 보일 수 있지만 위험에는 장점이 있으며 역사적으로 최고의 투자 전략은 변동성이 큰 기간 동안 보유하는 것이었습니다. 실제로 이 연구에 따르면 1990년 이후 VIX가 20까지 급등할 때마다 3개월 동안 투자금을 회수한 S&P 500 투자자들은 계속 투자했을 경우 현재 보유할 수 있는 가치가 1/3 이하로 떨어졌습니다. 2010년부터 이 전략을 채택했다면 현재 자산의 절반을 잃게 되어 잠재적으로 132%의 수익을 얻을 수 있었습니다.

요약하면, VIX 급등 이후 S&P 500 수익률에 대한 간단한 조사를 업데이트했으며, 그 결과는 여전히 유효합니다. 우리의 증거는 광범위한 시장에서 투자자들이 변동성 징후가 나타날 때 인출하면 시간이 지남에 따라 이익을 희생한다는 것을 시사합니다. 변동성은 안타깝게도 자본시장 투자에 있어 삶의 일부이지만, 폭풍우를 극복한 투자자는 시간이 지나면서 더 높은 수익률로 보상을 받습니다.