신중하게 생각하다:2023년 1분기 주식 시장 전망(BlackRock)

 

2022년 12월 18일 오전 2:50 동부 표준시      Tony DeSpirito 기사   출처

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요약

• 올해 마지막 달의 시장 상승과 하락은 투자자들이 계속되는 두려움과 강경한 말을 하는 연준이 금리 인상 캠페인을 완화할 준비가 되어 있을지도 모른다는 희망의 섬광 사이의 싸움을 반영했다.
• 미국 기업의 경우 3분기 어닝 시즌이 시작되면서 약세 조짐이 드러나기 시작했습니다.
• 전반적으로 우리는 펀더멘털에 기반한 적극적이고 민첩한 접근 방식이 2023년에 가치를 더할 수 있다고 믿습니다.

 

 

핵심 내용

섬세한 춤이 계속된다. 주식은 침체되고 극도로 불안정한 2022년 이후 2023년까지 더듬거리는 움직임을 계속할 것으로 보인다. 우리가 1/4 분기를 바라볼 때, 우리는 다음을 볼 수 있습니다 :

• 주식 포트폴리오의 균형과 회복성의 필요성
• 터널 끝에 있는 주식에 대한 약간의 빛
• 와일드카드로써 인플레이션과 연방준비제도이사회(FRB)에 합류하는 수익

 

 

시장 개요 및 전망

 

올해 마지막 달의 시장 상승과 하락은 투자자들이 계속되는 두려움과 강경한 말을 하는 연준이 금리 인상 캠페인을 완화할 준비가 되어 있을지도 모른다는 희망의 섬광 사이의 싸움을 반영했다. 인플레이션이 여전히 상승하고 있고 연방준비제도이사회(Fed)가 더 높은 금리로 그것을 타격하려는 의도를 가지고 있기 때문에, 우리는 현재로서는 새로운 불 트렌드의 시작이라기보다는 약세 시장 랠리로 주식이 반등하는 것을 본다. 이러한 "과속 방지턱"은 견고한 장기 수익의 경로에서 드문 일이 아닙니다.

이러한 배경에서, 우리는 회복력에 초점을 맞추는 것이 주식 포트폴리오에서 가장 중요하다고 믿는다. 여기에는 리스크 상쇄(예: 성장과 결합된 가치, 경기변동과 함께 방어)의 균형을 맞추려는 품질 특성과 포지션을 가진 주식이 포함된다.

 

"어려운 시장에서 성공하는 것은 방어적인 것만큼이나 기회주의적인 것입니다."

 

 

좋은 소식, 나쁜 소식

 

달력이 2023년으로 바뀌면서 시장의 변동성 패턴을 그대로 유지하면서 많은 위험이 남아 있다.하지만 우리는 또한 주식에 대한 터널의 끝에서 몇 가지 잠재적인 빛을 본다.

 

 

정점을 지난 인플레이션

 

우리는 헤드라인 인플레이션이 천천히 후퇴하고 있음에도 불구하고 이 사이클 동안 최고조에 달했다고 믿는다. 소비자 물가 지수 (CPI)는 6 월에 9.1 %의 높은 수치를 기록한 이후 기대했던 속도로 하락하지는 않았지만 경제에 대한 일화 데이터는 더욱 빠르게 움직이고 있다. 주택 수요와 가격이 완화되고 소비자 신뢰가 약화되고 소매 판매가 증가하고 있다. 이것은 CPI가 결국 따라잡을 것이고, 그리고 나서 연준이 금리 인상 캠페인을 중단할 수 있는 여지를 줄 것임을 암시한다.

 

선거 안개가 걷혔다

 

역사는 일반적으로 중간 선거가 끝난 다음 해에 시장에 호의적이었습니다. 우리의 분석에 따르면 선거 후 주식이 마이너스였던 12개월 기간을 찾으려면 1938년으로 돌아가야 합니다. 패턴의 일관성은 우연이 아니라는 것을 암시합니다. 선거가 불확실성의 요소를 주입하기 때문에 시장이 일반적으로 중간고사로 이어지면서 약했기 때문입니다. 1930년 이후 23번의 중간 선거 주기를 검토한 결과, 선거까지 이어지는 미국 주식의 12개월 변동은 2%였습니다. 올해는 -17%였습니다. 12개월 후의 평균 변화는 13%였습니다.

 

 

매력적인 출발점

 

S&P 500 지수는 12개월 후의 주가수익비율(PER)로 측정했을 때 2021년 말 24.7배에서 11월 30일 현재 19.7배로 떨어졌다. 여기서부터 주가가 더 떨어질 수 있을까? 네 하지만 현재의 가격 책정이 매력적인 기회인가? 우리는 그렇다고 믿는다. 우리는 시간에 따라 다른 PE 범위에서 시작하는 S & P 500 수익을 살펴보았습니다. 1957년 이후 주식 평가액이 15x-25x의 출발점에 있을 때 평균 5년 수익률은 65%로 나타났다.

 

시간 경과에 따른 평가 및 수익 시작

과거의 성과는 현재 또는 미래의 결과를 나타내는 것이 아니다. 지수에 직접 투자하는 것은 불가능하다.(출처: BlackRock Fundamental Equities, 1957년부터 2022년 11월까지 블룸버그의 데이터 포함)

 

시장 바닥 논쟁

 

지난 분기 우리의 연구는 인플레이션 최고점이 역사적으로 시장 바닥과 일치한다는 것을 발견했다. 다른 증거들은 주식 바닥이 경기 침체기에 가장 자주 발생한다는 것을 암시한다. 그러나 국가경제연구국(NBER)이 과거의 데이터를 분석하고 공식적인 선언을 하면 경기 침체가 뒤늦게 불려진다는 점에 유의해야 한다. 마찬가지로, 시장 바닥은 나중에야 분명해질 수 있는데, 그중 많은 부분이 연준과 인플레이션과 경제에 대한 읽기에 매달려 있다. 결론이든 아니든, 장기적인 사고방식을 가진 투자자들은 오늘날 상당한 진입점을 가지고 있다. 우리는 경기 침체기에 부당하게 타격을 입은 주식이나 경기 침체를 통해 더 큰 탄력성을 제공할 수 있는 품질 특성을 가진 주식에서 가치를 포착할 기회를 봅니다.

 

 

그 경기 침체에 대해

 

우리는 몇 가지 이유로 경기 침체가 일어날 가능성이 있다고 믿는다. 역사는 5% 이상의 인플레이션이 경기 침체의 비결임을 시사한다. 그리고 이번에는 연방준비제도이사회(Fed)가 인플레이션을 해결하기 위한 늦은 출발부터 따라잡기 위해 짧은 시간 안에 극적인 금리 움직임을 보였다. 연방준비제도이사회(Fed)의 조치는 역사적으로 길고 가변적인 지연으로 경제에 영향을 미치기 때문에 경제적 결과는 아직 충분히 감지되지 않고 있다.


그렇긴 하지만, 우리는 어떤 불경기라도 깊이와 기간이 상대적으로 얕을 수 있다고 생각한다. 주요 이유 : 소비자 (미국 GDP의 거의 70 %를 차지함)는 2008 년 글로벌 금융 위기 (GFC) 기간 동안의 경기 침체와 달리 부채 부담이나 대차 대조표없이 양호한 상태를 유지합니다. NBER의 데이터를 사용하여, 우리는 2차 세계대전 이후 시대의 평균 불황이 단지 10개월 동안 지속되었다고 계산한다. 한편, 팽창은 평균 5년이었다. 역사적으로 불황 이후 몇 년 동안의 주식 수익률은 아래와 같이 긍정적이었다.

 

 

 

경기침체에 따른 수익

 

1978년 이후 경기 침체 이후 평균 미국 주식 수익률

데이터는 1978년 이후 5개의 NBER 정의 경기 침체(2020년 2개월 경기 침체 제외)를 다룬다. 성장과 가치는 대표적인 Russell 1000 지수를 기반으로합니다. 과거의 성과는 현재 또는 미래의 결과를 나타내지 않는다. 인덱스가 관리되지 않음. 인덱스에 직접 투자하는 것은 불가능합니다.(출처 : BlackRock Fundamental Equities, Bloomberg 및 Russell 지수의 데이터, 2022년 11 월)

 

수입 불확실성

 

인플레이션과 연준 정책이 2023년에 주요 불확실성으로 남아 있는 반면, 주식에 무게를 두는 새로운 와일드카드인 회사 수익도 있다. 기업들은 대부분 가격 결정력과 증가하는 비용을 소비자들에게 전가할 수 있는 능력을 보여주었다. 그러나 물가가 오르는 가운데 소비자의 무기력증이 나타나기 시작하고 있다. 경제 분석국의 자료에 따르면, 소비자 대차대조표는 여전히 건강하지만, 저축률은 2020년 2분기의 26.4%에 비해 10월에 2.3%로 불안정하게 낮아지고 있다. 미시간 대학의 소비자 심리 지수는 여름 동안 70 년 만에 최저치를 기록했으며이 역사적인 수준에 가깝습니다.

미국 기업들의 경우 3분기 실적시즌이 약세를 보이기 시작했다. S & P 500 지수에서 2.4 %의 주당 순이익 (EPS) 성장은 거의 독점적으로 에너지 회사에 의해 주도되었습니다. 골드만삭스는 최근 2023년 EPS 성장률 전망치를 0%로 제시했다. 11월 중순 현재 애널리스트들의 4분기 실적 전망은 악화되고 있으며 역사적인 순차적 추세를 밑돌고 있다. 이전 경기 침체의 수익 감소에 대한 우리의 분석은 1957년 이후 10번의 경기 침체에서 평균 13%의 하락을 발견했다. GFC 기간 중 아웃사이더 40%의 실적 악화를 제외하면 평균 리세션 기간 실적 감소율은 10%였다. 우리는 이 에피소드가 평균 범위(10%-15%)로 떨어지는 것을 볼 수 있었다.

 

성장하는 적극적인 기회?

 

이전 경기 침체 때와 마찬가지로 애널리스트 수익 추정치의 분산이 증가하고 있습니다. 한 가지 결과는 적극적인 주식 선택자들이 자신의 연구와 분석을 적용하여 컨센서스 예상보다 높은 수익 성장을 제공할 수 있는 위치에 있을 수 있는 근본적으로 강한 회사를 식별할 수 있는 기회를 제공한다는 것입니다.

전반적으로 우리는 펀더멘털에 기반한 능동적이고 민첩한 접근 방식이 2023년에 가치를 더할 수 있다고 믿습니다. 개별 회사 펀더멘털의 중요성이 증가하고 주가 반등의 속도와 규모를 주도함에 따라 모든 시장 회복은 고르지 않을 가능성이 높습니다.