오늘 PPI에 대한 두 가지: 3월 계절 조정이 컸고 3개월 금리가 모두 상승했습니다.

2024.04.11                       |                           울프 리히터                      |                  출처

 

 

계절 조정되지 않은 PPI의 연율 7.9%를 포함하면 2022년 6월 이후 최악입니다. 

 

생산자물가지수 데이터는 한 달 전만큼 급격히 상승하지 않았기 때문에 오늘 많은 주목을 받았으며, 이는 인플레이션에 대한 안도감으로 여겨졌습니다.

문제는 아래 차트의 파란색 선에서 볼 수 있듯이 이 수치는 월별로 변동성이 매우 크며, 2월의 급등에 이어 3월의 작은 상승폭은 충분히 작지 않았고, 월별 변동성을 일부 해소하는 1월, 2월, 3월의 월별 상승률을 모두 합친 3개월 상승률이 모두 급등했다는 것입니다.

다른 하나는 이러한 수치가 계절에 따라 조정된다는 것입니다. 겨울철에 계절 최저치로 떨어졌다가 여름철 운전 시즌에 계절 최고치로 오르는 휘발유 가격처럼 계절적 요인이 많은 항목이 여기에 해당합니다. 그리고 계절적 요인은 인플레이션이 아닙니다.

 

하지만 3월의 계절적 조정은 매우 컸습니다.

3월의 계절 조정은 팬데믹 이전 몇 년 동안의 3월보다 훨씬 더 컸습니다. 따라서 계절 조정 PPI와 계절 조정되지 않은 PPI를 살펴 보겠습니다. 그리고 올해 3월의 계절 조정이 팬데믹 이전 5년보다 훨씬 더 컸으며, 팬데믹 기간 동안의 왜곡이 현재 계절 조정의 기초가 되어 왜곡되었을 가능성이 높다는 것을 알 수 있습니다.

계절 조정되지 않은 3월 PPI는 2월보다 연율 6.2% 상승하여 2월의 9.2%보다 상승폭이 작았습니다.

월별 변동폭을 보정하는 3개월 물가상승률은 연율로 7.8% 상승하여 2022년 6월 이후 가장 높았습니다. 파란색 선에서 비계절 조정 데이터의 변동성이 얼마나 큰지 확인할 수 있습니다. 3개월 요금은 이러한 변동성의 일부만 제거합니다(빨간색):

 

계절 조정 PPI는 3월에 2월보다 연율 1.9% 상승하여 2월의 6.9%에서 급격히 둔화되었습니다. 3개월 비율은 4.4% 상승했습니다.

 

팬데믹 이전보다 훨씬 큰 차이입니다. 계절적 조정을 거친 3월의 3개월 비율(4.4%)은 계절적 조정을 거치지 않은 경우(7.8%)보다 훨씬 완만해졌습니다. 3.4% 포인트의 차이입니다! 이는 큰 차이입니다.

팬데믹 이전 5년 동안 3월의 차이는 1.5%포인트에서 2.5%포인트 사이였습니다. 올해 3월의 차이는 3.4%포인트로, 팬데믹 이전보다 계절적 조정이 훨씬 더 컸으며, 이는 지난 몇 년처럼 팬데믹 기간 동안의 왜곡으로 인해 왜곡되었을 가능성이 높다는 것을 의미합니다.

계절적 조정이 잘못되면 나중에 진자처럼 반대 방향으로 자체 수정됩니다. 따라서 앞으로 몇 달 동안 다른 방향으로 깜짝 놀랄 만한 일이 일어날 가능성이 높으며, 그런 다음에는 놀라움에 놀라지 않을 것입니다.

 

 

3개월 기준으로는 PPI 금리가 상승했습니다.

위의 차트에서 볼 수 있듯이 3개월 금리는 계절 조정과 계절 조정이 아닌 경우 모두 상승했습니다. 이는 지난 3개월 동안 큰 폭으로 상승한 것을 기반으로 합니다.

아래에서 계절 조정된 주요 항목인 핵심 PPI, 서비스 PPI, 핵심 상품 PPI를 살펴보면 3개월 기준으로 모두 당황스러울 정도로 급등했습니다.

 

 

에너지 비용을 제외한 핵심 PPI는 2월 대비 3월에 연율 2.8% 상승했으며, 이는 이전 두 달의 3.5%와 6.2%(계절 조정치)보다는 덜 뜨거운 수치입니다.

그러나 3개월 상승률은 연율로 4.2%로 2022년 8월(계절 조정) 이후 최악을 기록했습니다.

 

 

 

3월 서비스 PPI는 2월보다 연율 3.4% 상승하여 2월(3.4%)보다 크게 둔화되지 않았습니다. 하지만 3개월 상승률은 4.8%로 2022년 5월 이후 가장 높았습니다(모두 계절 조정치).

생산자가 사용하는 서비스입니다. 전체 PPI에서 차지하는 비중은 62%에 달합니다. 그리고 생산자는 이러한 가격 인상을 고객에게 전가하려고 할 것입니다.

 

 

에너지 비용을 제외한 완제품 핵심재 PPI는 2월보다 3월에 연율 2.8% 상승하여 2월의 4.1% 상승보다 상승폭이 작아졌습니다. 이는 생산자가 구매하는 핵심 재화로, 해당 비용이 투입 비용의 일부가 됩니다.

그러나 3개월 요금은 3.6% 상승하여 2023년 3월 이후 가장 큰 폭으로 상승했습니다. 2012년 중반부터 2023년 말까지 3개월 금리가 급락한 이후 상승세로 돌아선 것입니다.

 

 

 

따라서 앞으로 3개월 동안 낮은 PPI 수치가 나온다면 3개월 금리는 상승세를 멈출 것입니다. 그러나 저점이 높아지고 고점이 높아지는 추세가 계속된다면 추세는 다른 방향으로 흘러 결국 다른 인플레이션 데이터에 영향을 미칠 것입니다. 그 외에도 향후 몇 달 동안 지나치게 큰 계절적 조정이 스스로 수정되면 깜짝 놀랄 만한 결과가 나올 수도 있습니다.