생각보다 더 중요한 시장 조정

2024년 4월 2일                       |                        By 랜스 로버츠                  |                      출처

 

 

상승장에서는 이번이 왜 다른지, 투자자가 시장 조정에 대해 걱정할 필요가 없는 이유에 대해 많은 논평이 작성됩니다. 최근 피셔 인베스트먼트에서 그런 글 중 하나를 썼습니다. 요지는 다음과 같습니다:

 

    "작년 S&P 500 지수의 26% 수익률과 올해 강세로 출발한 후, 많은 투자자들이 이러한 상승세가 너무 앞서나가는 것은 아닌지 걱정하고 있습니다. 

    그럴 필요는 없습니다. 이상하지만 사실인 것은 통계적으로 볼 때 거의 한 세기 동안 매년 10%에 달하는 평균 수익률은 주식 시장에서 어느 해에도 정상적이지 않다는 것입니다. 두 번째로 놀랍고 유쾌한 사실은 소위 '극단적인' 수익률은 우리가 정상이라고 부르는 수익률에 훨씬 가깝고 대부분 긍정적인 측면에 있다는 것입니다."

 

여기에는 많은 문제점이 있으며, 이에 대해 자세히 살펴볼 것입니다. 그러나 시장에 대한 몇 가지 필수적인 사실을 이해해야 합니다. 첫째, 실제로 주식은 하락하는 것보다 상승하는 경우가 더 많습니다. 역사적으로 볼 때 주식 시장은 약 73%의 시간 동안 상승합니다. 나머지 27%는 이전 상승분을 반전시키는 시장 조정이 일어납니다. 아래 표는 시간 경과에 따른 수익률 분포를 보여줍니다.

 

그러나 수익률이 플러스를 기록한 해에도 상당히 큰 폭의 조정은 드물지 않았습니다. 아래 표에서 볼 수 있듯이 연도 중 평균 약 10%의 조정이 발생하는 것이 일반적입니다.

 

38%의 경우 시장이 20% 이상의 수익률을 기록한 반면, 20% 이상의 시장 조정은 6%에 불과하므로 걱정할 필요가 없습니다. 피셔의 말처럼

"결론은? 큰 수익률은 "너무 멀리, 너무 빨리" 상승하는 약세장이 주장하는 것처럼 드물지 않습니다. 상승장에서는 그렇지 않은 경우가 더 많습니다. 왜 그럴까요? 장기 연평균 수익률 약 10%에는 약세장이 포함되어 있기 때문입니다. 약세장을 제외하면 이번 강세장 이전 14번의 S&P 500 강세장 동안 주가는 연평균 23% 상승한 것을 알 수 있습니다."

 

피셔 씨의 발언의 문제점은 시장 조정의 이면에 있는 수학을 이해하지 못한다는 것입니다. 앞으로 설명하겠지만, 20% 상승과 20% 시장 조정 사이에는 상당한 차이가 존재합니다. 특히 은퇴를 앞두고 있거나 은퇴가 임박한 경우 더욱 그렇습니다.

 

 

 

그래픽 예제

이것이 바로 백분율의 문제입니다. 이를 그래픽으로 보여줄 수도 있습니다.

켄 피셔와 같은 '퍼마 불스'가 포트폴리오 위험에 대해 걱정하지 않도록 개인을 설득하기 위해 자주 사용하는 차트 중 하나는 시장의 누적 상승과 하락을 백분율로 측정하는 것입니다. 이런 식으로 표시하면 하락장 조정이 거의 눈에 띄지 않습니다. 이 차트는 약세장이 장기적으로 크게 중요하지 않다고 개인을 설득하는 데 자주 사용됩니다.

 

그러나 위에서 언급했듯이 이 발표는 수학의 작동 방식 때문에 매우 기만적입니다. 백분율에서 실제 포인트 변화로 바꾸면 시장 조정의 폐해가 더욱 분명해집니다. 역사적으로 볼 때, 이후 하락으로 인해 이전 상승분의 상당 부분이 사라졌습니다. 물론 이러한 시장 조정의 바닥에서 투자자들은 일반적으로 손실에 대한 심리적 압박으로 인해 매도합니다.

 

역사상 가장 중요한 두 번의 강세장 이후 대부분의 개인이 금융 시장에 투자한 자금이 거의 없는 이유입니다.

 

 

 

평균 수익률과 실제 수익률은 동일하지 않습니다.

투자 자본에 대한 평균 수익률과 실제 수익률에는 큰 차이가 있습니다. 따라서 특정 연도에 손실이 발생하면 연간 '복리' 효과가 사라지게 됩니다.

아래 차트는 시간에 따른 '실제' 투자 수익률과 '평균' 수익률의 차이를 보여줍니다. 문제가 보이시나요? 보라색 음영 영역과 시장 가격 그래프는 연간 7%의 "평균" 수익률을 보여줍니다. 그러나 자본이 손실된 기간으로 인해 '실제 수익률'의 수익률 격차는 상당히 큽니다.

 

아래 차트 상자에서는 각 기간에 1000달러를 투자하고 사망 시까지 총 수익 보유 기간을 가정했습니다. 인출은 하지 않았습니다. (참고: 투자 가능한 기대 수명이 40년 이상이기 때문에 1983년부터의 기간은 여전히 실행 중입니다.)

주황색 경사진 선은 연 6%의 복리 수익률에 대한 '약속'입니다. 검은색 선은 35세부터 사망할 때까지 투자한 자본에 어떤 일이 일어났는지를 나타냅니다. 각 보유 기간의 하단에는 막대형 차트에 연복리 6% 목표 수익률의 초과 또는 부족액이 표시됩니다.

사망 시점에 투자된 자본은 2009년부터 시작된 현재 사이클을 제외한 모든 경우에서 약속된 목표에 미치지 못했습니다. 그러나 이 사이클은 아직 완료되지 않았으며, 다음 경기 침체가 발생하면 전부는 아니더라도 대부분의 수익이 반전될 가능성이 높습니다. 그렇기 때문에 재무 계획에서 "복리" 또는 "평균" 수익률을 사용하면 종종 실망하게 됩니다.

 

 

세 가지 주요 고려 사항

향후 몇 달 동안 시장은 장기 평균과의 현재 편차를 더욱 확대할 수 있습니다. 그러나 이는 역사상 모든 강세장 정점과 거품의 특징이며, 겉으로 보이는 상승세가 마지막 주식시장 '관망세'를 다시 시장으로 끌어들이기 때문입니다.

따라서 현재 주식 시장에 투자하는 개인은 세 가지 주요 사항을 고려해야 합니다.

1.     투자 기간(은퇴 연령에서 시작 연령을 뺀 기간)
2.     투자 기간 시작 시점의 가치.
3.     투자 목표를 달성하는 데 필요한 수익률.

 

투자 여정 초기에 밸류에이션이 높다고 가정해 보겠습니다. 이 경우 투자 기간이 너무 짧거나 필요한 수익률이 너무 높으면 '매수 후 보유' 전략의 결과는 기대에 못 미칠 가능성이 높습니다.

평균 복귀 이벤트는 '매수 후 보유' 투자 전략의 오류를 드러냅니다. "주식 시장"은 "고수익 저축 계좌"와는 다르며, 손실은 은퇴 계획을 황폐화시킵니다. (닷컴 붕괴나 금융 위기를 겪은 '부머 세대'에게 물어보세요.)

따라서 지나치게 높은 밸류에이션 기간 동안 투자자는 자본 보존을 목표로 보다 '적극적인' 전략을 선택하는 것을 고려해야 합니다.

비탈리 카세넬슨의 말처럼 말입니다:

    "우리의 목표는 전쟁에서 승리하는 것이며, 그러기 위해서는 중간에 몇 번의 전투에서 패배해야 할 수도 있습니다. 돈을 버는 것도 중요하지만 돈을 잃지 않는 것이 훨씬 더 중요합니다."

 

저도 이 말에 동의하기 때문에 투자를 유지하되 포트폴리오 내에서 헤지를 하고 있습니다.

안타깝게도 대부분의 투자자는 시장 역학 관계와 가격이 "궁극적으로 물리학 법칙에 구속되는" 방식을 이해하지 못합니다. 단기적으로는 가격이 중력의 법칙을 거스르는 것처럼 보일 수 있지만, 이후 극한에서 반전하면 위험을 무시한 투자자에게는 치명적인 손실이 반복적으로 발생하고 있습니다.

시장에는 "황소"나 "곰"과 같은 존재가 없다는 것을 기억하세요. 

투자 목표를 달성하는 데 "성공"하는 사람과 "실패"하는 사람만 있을 뿐입니다.