연준의 인플레이션 퍼즐, 여전히 한두 조각 빠진 상태

2024년 1월 23일              |                            하워드 슈나이더                        |                출처

 

워싱턴, 1월 22일(로이터) - 미국 연방준비제도(연준) 관리들은 인플레이션을 낮추기 위한 싸움이 어려울 것으로 예상하고 물가 상승이 둔화되었음에도 불구하고 성공을 선언하는 것을 꺼려했습니다.

12월의 데이터는 그 이유를 보여주었습니다.

전체 소비자 물가 상승률은 상승한 반면, 근원 인플레이션은 하락했습니다. 소비자가 최종적으로 지불하는 비용인 생산자 물가는 하락했고, 소매업체가 추가하는 마진을 나타내는 지표는 급격히 하락했는데, 이는 가격 경쟁이 심화되고 있다는 신호일 수 있습니다.

그러나 주거비 비용은 계속 상승하고 있으며, 자동차 보험과 같은 다양한 서비스에 부과되는 가격도 상승하고 있습니다. 애틀랜타 연준의 임금 추적기에 따르면 최근 일자리를 유지하고 있는 사람들의 임금이 더 많이 인상된 것으로 나타났는데, 이는 높은 임금 상승으로 특징지어지는 기간 이후 노동 시장이 안정되고 있다는 개념과 상반되는 결과입니다.

연준 정책 입안자들은 인플레이션이 미국 중앙은행의 목표치인 2%로 회복되고 그 수준을 유지할 것이라는 확신을 주기 위해서는 금융 시장이 빠르면 3월부터 시작될 것으로 예상하는 금리 인하를 단행하기 전에 아직 더 많은 증거가 필요하다고 말합니다.

연방준비제도이사회는 2022년 3월부터 정책 금리를 5.25%포인트 인상했습니다. 현재 미국의 모든 주요 인플레이션 지표, 특히 연준이 인플레이션 목표치를 설정하는 데 사용하는 PCE 지수와 비교하면 상당히 높은 수준입니다.

 

 

인플레이션은 어떻게 될까요?

일부 인플레이션 요인은 연준에 결정적으로 유리하게 작용했지만, 다른 요인들은 여전히 해결되지 않고 있습니다.

중앙은행의 다음 정책 회의는 1월 30~31일로 예정되어 있습니다. 연준 관계자들은 이 회의가 끝나면 7월 이후와 마찬가지로 연준의 기준금리인 오버나이트 금리를 5.25%~5.50% 범위에서 동결할 것으로 예상하고 있습니다.

지난주 크리스토퍼 월러 연준 총재의 발언은 정책 입안자들이 1980년대 이후 최악의 인플레이션을 진정시키기 위해 2022년과 2023년에 걸쳐 기록적인 속도로 상승한 차입 비용을 언제부터 인하할지 고려할 때 논쟁의 틀이 될 두 가지 중요한 아이디어를 보여줍니다.

월러는 연준이 벤치마크로 사용하는 개인소비지출(PCE) 물가지수가 11월까지 6개월 동안 2% 목표치에 근접하는 등 인플레이션이 연준의 목표치에 "근접"하고 있다고 말했습니다. 12월 데이터는 금요일에 발표될 예정입니다. 전년 동기 대비 PCE 인플레이션은 2022년 6월 최고치인 7.1%에서 2.6%로 하락했으며, 앞으로도 계속 낮아질 것으로 예상됩니다.

하지만 월러는 경기회복의 위험이 줄어들었다 하더라도 "최악의 상황은 모든 것이 역전되어 이미 인하를 시작하는 것"이라고 말했습니다. "우리는 이러한 진전, 이러한 추세가 계속된다는 증거를 보고 싶습니다. 저는 그럴 것이라고 믿습니다. 우리는 결정을 내리기 전에 그것을 확인해야 합니다."

낮은 상품 인플레이션은 전반적인 물가 상승 속도를 낮추는 데 도움이 되고 있습니다. 임대료 및 기타 주거 비용을 제외한 서비스 인플레이션은 더디게 개선되고 있습니다.

 

 

기본 효과 그 이상

무엇이 이러한 확신을 갖게 할까요?

앞으로 몇 달 동안은 2023년 초의 높은 인플레이션 수치가 계산에서 제외되므로 기본적인 산술이 도움이 될 것입니다.
그러나 연준 정책 입안자들은 그 이상으로 다양한 인플레이션 구성 요소가 단기간에 어떻게 작용하는지 살펴보고 기업들이 실제로 가격 책정에 덜 공격적으로 변하고 있는지 파악하려고 노력할 것입니다.

이미 많은 상품에서 이러한 현상이 나타나고 있으며, 9월부터 12월까지 전반적으로 가격이 1% 정도 하락했습니다. 변동성이 큰 식품과 에너지 품목을 제외하면 상품 가격은 7개월 동안 하락세를 이어가고 있습니다. 팬데믹 시기의 재고는 팬데믹 이전 수준으로 회복되었고, 판매 대비 재고 비율은 보건 위기 이전과 거의 비슷한 수준입니다.

연준으로서는 익숙한 세계로의 복귀가 반갑습니다. 상품 가격 하락은 2000년대 무역 자유화의 부산물로 2019년까지 낮은 인플레이션을 유지하는 데 도움이 되었지만, 코로나19 팬데믹으로 인해 글로벌 공급망이 혼란에 빠지고 보건 위기로 인해 소비재 수요가 급증하면서 가격이 치솟았습니다. 2022년 2월에 정점에 달했을 때, 식품과 에너지 제품을 제외한 상품 가격은 연간 12.3% 상승했습니다.

그러나 정책 입안자들도 이에 지나치게 의존하고 싶지 않으며, 이란과 연계된 예멘 무장 세력의 파업으로 수에즈 운하를 통한 운송이 중단되고 미국과 중국 간의 무역 마찰과 같은 최근의 상황은 새로운 가격 압력에 대한 우려를 불러일으켰습니다.

 

주거비는 소비자 물가지수의 주요 구성 요소입니다. 물가 상승률은 서서히 낮아지고 있지만, 물가지수 계산 방식은 앞으로 몇 달 동안 더 빠른 개선을 시사합니다. Zillow의 실시간 임대료 데이터는 인플레이션이 완만하게 상승하고 있음을 보여 주지만, 최근 들어 하락세가 둔화되고 있습니다.

 

 

주거 지원은 어떻게 될까요?

팬데믹으로 인해 미국 일부 지역에서는 주택 가격이 치솟고 다른 지역에서는 임대료가 하락했지만, 전체 주거비 비용은 2021년 2월까지 12개월 동안 미미한 1.4% 상승에 그쳐 코로나19 발생 이전의 일반적인 상승률의 절반에도 미치지 못했습니다.

그러나 주거비 인플레이션은 그 후 가속화되어 2023년 3월에는 8.2%를 기록했습니다. 이 수치는 둔화되고 있으며, 연준 관리들은 주거비 비용의 '디스인플레이션'이 계속될 것이라고 확신하고 있습니다.

그러나 그 속도가 너무 느려서 일부 정책 입안자들은 주택 비용이 여전히 너무 고착화되어 있다고 생각합니다.

오스탄 굴스비 시카고 연은 총재는 이달 초 로이터와의 인터뷰에서 "어디가 위험한가라는 범주에서 주택 인플레이션 문제가 단기적으로 가장 중요한 부분이라고 생각합니다."라고 말했습니다.

신규 아파트 임대에 대한 실시간 측정치는 가격 상승이 둔화되고 있음을 보여 주며, 이는 결국 헤드라인 인플레이션을 낮출 것입니다. 그러나 일부 개선은 평준화되었고, 아파트 및 주택 건설, 주택 판매, 모기지 금리, 지속적인 일자리 창출 및 임금 상승 간의 복잡한 상호 작용으로 인해 주택 인플레이션이 여기서부터 얼마나 또는 얼마나 빨리 둔화될지에 대해 최고 경제학자들이 분열되어 있습니다.

주거비는 소비자물가지수(CPI)에 사용되는 지출 바구니의 약 3분의 1을 차지합니다. 가중치는 연준이 선호하는 PCE 물가지수의 약 절반 수준이지만, 주택 인플레이션이 예상대로 하락하지 않으면 정책 입안자들은 금리 인하에 소극적일 수 있습니다.

연방준비제도이사회 관계자들은 서비스 인플레이션이 완전히 잡히기 어려울 것이라고 우려하고 있습니다. 항공료와 자동차 보험 등의 경로를 보면 가격 인상이 완화될 가능성과 일부 시장에서는 기업들이 여전히 가격 결정권을 쥐고 있는 것으로 보이는 위험성을 모두 확인할 수 있습니다.

 

서비스 부문 블루스

연준의 인플레이션과의 싸움의 마지막 장이 한 가지로 요약된다면, 경제의 약 3분의 2를 차지하는 대규모 서비스 부문이 항공료나 자동차 보험처럼 움직일지 여부입니다.

2022년 6월 CPI가 9% 이상으로 정점을 찍었을 때, 자동차 보험료 인상이 그 변화의 약 0.15% 포인트를 차지한 반면, 항공료는 비슷한 0.18% 포인트를 차지했습니다. 그러나 항공료는 9개월째 하락세를 보이고 있는 반면, 자동차 보험료는 12월 기준 작년 한 해 동안 20% 상승하여 그 달 물가 상승률 3.4%의 0.5% 포인트를 차지할 정도로 상승세를 이어가고 있습니다.

주택 이외의 서비스 인플레이션은 둔화되고 있지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 일부 정책 입안자들은 이러한 인플레이션이 지속될 수 있다고 우려하고 있습니다.

토마스 바킨 리치몬드 연은 총재는 이달 초 기자들에게 가격 인상 후 신규 등록이 감소한 지역구의 한 체육관 소유주가 경쟁으로 인해 신규 등록이 감소했지만 기업이 여전히 가격 결정권을 가지고 있고 이를 사용하려는 많은 시장을보고 있다고 말했습니다.

중소기업에서 전국 체인점, 의료 서비스에서 이발에 이르기까지 산업 전반에 걸친 밀고 당기기는 연준의 자체 의사 결정 속도를 결정할 수 있습니다.

"고객과 경쟁사로부터 가격을 인상할 수 없다는 신호를 받기 전까지는 금리를 인하를 할 수 없습니다."라고 바킨은 말합니다. "코로나 기간 동안 개인과 기관 모두 구매자에게 혼란스러웠기 때문에 사람들이 가격을 정상적인 수준으로 되돌리기가 어려웠습니다. 이 모든 것이 어떻게 해결될지 지켜볼 것입니다."