연준 은행 구제 금융 시설의 만료로 조기 금리 인하 요구 강화

2024년 1월 10일               |                    블룸버그의 거시 전략가인 사이먼 화이트       |         출처

 

연방준비제도이사회는 3월에 은행 기간 자금 지원 프로그램( BTFP : Bank Term Funding Program)을 종료할 것으로 보입니다. 이는 2024년까지 지급준비금과 유동성에 대한 지속적인 역풍을 수반할 것입니다. 이는 연준이 조기에 금리를 인하할 가능성에 무게를 실어줍니다.

BTFP는 채권 가격이 하락할 때 어려움을 겪고 있는 은행이 유동성을 확보할 수 있도록 돕기 위해 SVB 위기 이후 만들어졌습니다. 그러나 최근 몇 달 동안 그 사용액은 1,400억 달러 이상으로 급증했습니다. 그러나 이것이 은행권의 스트레스를 의미하는 것은 아닙니다.

아래 차트는 연방기금 금리 범위의 상한선을 기준으로 연방기금 시장에서 99번째 백분위수에서 지급된 금리와 함께 BTFP의 사용 현황을 보여줍니다.

보시다시피, 이 수치는 0 미만, 즉 은행이 유동성을 확보하기 위해 돈을 지불할 필요가 없다는 뜻입니다.

이는 일부 은행이 유동성을 확보하기 위해 연방기금 상한선보다 15bps를 더 지불해야 했던 지난 3월 SVB 하락 당시와는 완전히 대조적인 모습입니다.

공짜 돈! 은행들이 BTFP 사용을 늘리고 있습니다.

 

이번 BTFP 사용 증가는 전통적인 차익거래입니다. 연준의 피벗 이후, 정책금리 대비 기간 금리가 하락했습니다. BTFP를 사용하는 데 드는 비용은 1y OIS + 10bps로 약 4.90%입니다. 은행은 UST를 액면가로 담보로 게시하고 이 이자율로 대출한 다음, 연준에 IORB 이자율(지급준비금 잔액에 대한 이자), 즉 5.40%로 자금을 다시 예치하여 무위험 수익을 얻을 수 있습니다.

따라서 3월 11일에 만료될 예정인 이 프로그램이 갱신될 가능성은 낮습니다. 연준의 감독 담당 부의장인 마이클 바는 화요일에 BTFP가 "긴급 프로그램"이라고 강조하면서 이 같은 사실을 암시했습니다.

그리고 비상 사태가 끝난 것은 분명해 보입니다. 이 프로그램이 목표로 삼은 소규모 은행의 예금은 (계절적 및 비계절적 조정 기준 모두에서) SVB의 붕괴 이후 하락한 이후 상승하고 있습니다. 이는 연방기금 시장의 침체와 함께 은행들이 스트레스를 받고 있지 않다는 것을 시사합니다. 또한, 연준의 정책 전환으로 담보 가치가 상승하여 은행의 만기 보유 포트폴리오가 덜 부실해졌습니다.

SVB 이후 은행 예금이 증가하고 있다

 

BTFP의 만기는 대출이 연내 만기됨에 따라 준비금에 대한 또 다른 지속적인 고갈을 의미할 것입니다.

연준이 새로운 패러다임에서 유동성에 초점을 맞추고 있는 것처럼 보이기 때문에 중앙은행이 연초에 인하할 수 있는 이유가 더 많아졌습니다.

현재 시장은 3월 20일 회의에서 17bp 인하를 예상하고 있어 리스크 대비 보상이 매력적이지는 않지만, 7bp 미만이면 상황은 달라질 수 있습니다.