경제 디톡스가 경기 침체를 유발할까? (닷컴 버블 붕괴 사례 참고)

2025.03.14                      |                      Wolf Richter                     |                 출처

 

경제 디톡스가 경기 침체를 유발할까? 꼭 그렇지는 않다. 하지만 장기간의 심각한 주식 시장 하락은 그럴 수 있다

“우리는 실물 경제에 집중하고 있다”고 베센트는 말했다. “아야”라고 주식은 말했다. 트럼프의 풋은 어디로 갔는가?

 

한 가지 문제는 정부 적자 지출에 의존하게 된 경제를 어떻게 이 의존성에서 벗어나게 하느냐는 것이다.

또 다른 문제는 해외의 저렴한 노동력에 의존하게 된 미국 기업들을 어떻게 이 의존성에서 벗어나게 하느냐는 것이다.

미국은 두 가지 거대한 구조적 적자를 가지고 있다: 재정 적자와 제조업 상품의 무역 적자, 즉 “쌍둥이 적자”이다. 둘 다 장기적으로 큰 문제이며, 경제와 미국 기업들을 “디톡스(해독)”으로 보내어 해결해야 한다. 이는 현재 그렇게 불리고 있지만, 특히 주식 시장에서 일부 반발을 일으킬 것이다.

그리고 세 번째 문제가 해독 논의에 슬며시 끼어들고 있다: 주식 시장은 정부의 적자 지출, 생산의 해외 이전으로 인한 높은 이익률, 그리고 연준의 과거 무료 자금 정책에 중독되어 왔다. 이 정책에는 수조 달러의 화폐 발행이 포함되며, 그 중 2.2조 달러는 양적 긴축(QT)을 통해 이미 회수되었다.

 

그들은 옳은 말을 하고 있지만, 주식에는 고통스럽다

“시장과 경제는 과도한 정부 지출에 중독되었고, 해독 기간이 있을 것이다”라고 재무장관 스콧 베센트는 지난 금요일 CNBC에 말했다.

“공공 지출에서 민간 지출로 전환함에 따라 자연스러운 조정이 있을 것이다”라고 그는 말했다.

‘해독’이 경기 침체를 완곡하게 표현한 것인지 묻는 질문에 베센트는 CNBC에 “전혀 아니다. 꼭 그렇게 될 필요는 없다. 왜냐하면 바통이 얼마나 빨리 넘어가느냐에 달려 있기 때문이다”라고 답했다. “우리의 목표는 원활한 전환을 이루는 것이다”라고 덧붙였다.

 

“단기적 관점에서 보면 주식은 매우 위험해진다”: 베센트

“우리는 실물 경제에 집중하고 있다”고 베센트는 목요일 CNBC에 말했다. 그들은 “시장에서 장기적인 이익과 미국 국민을 위한 장기적인 이익이 있는 환경을 조성하고자 한다”고 그는 밝혔다. “3주간의 약간의 변동성에 대해서는 걱정하지 않는다”고 덧붙였다.

“주식이 안전하고 훌륭한 투자인 이유는 장기적으로 볼 때 그렇기 때문이다. 단기적으로 보면 주식은 매우 위험해진다. 따라서 우리는 중장기적 관점에 집중하고 있다”고 그는 말했다.

“적절한 정책을 시행한다면, 이는 실질 소득 증가, 일자리 증가, 그리고 지속적인 자산 가치 상승의 토대를 마련할 것이다”라고 그는 말했다.

 

그렇다면 트럼프의 풋은 어디에 있는가?

“풋은 없다”고 베센트는 말했다. “트럼프의 접근 방식은 좋은 정책을 통해 시장이 자연스럽게 상승하도록 하는 것이다.”

트럼프도 동의했다. 그들은 같은 입장을 취하고 있다. “주식 시장을 너무 신경 쓸 필요는 없다”고 트럼프는 지난 일요일 폭스 뉴스에 말했다.

“시장에는 상승과 하락이 있다”고 트럼프는 화요일 백악관에서 말했다.

 

관세는 “약간의 혼란을 일으킬 수 있지만, 우리는 그것을 감수할 수 있다”: 트럼프

“약간의 혼란이 있을 것이지만, 우리는 그것을 감수할 수 있다. 큰 문제는 아닐 것이다”라고 트럼프는 의회에 말했다. 이는 기업들이 미국 내에서 더 많이 제조하도록 장려하기 위해 관세를 부과하는 부작용을 언급한 것이다. 사실, 현대의 고도로 자동화된 제조업은 2차, 3차 혜택을 포함하여 경제에 막대하고 중요한 장기적 이익을 제공한다.

관세의 인플레이션 영향에 대해 베센트는 인플레이션이 시간이 지남에 따라 다양한 상품과 서비스의 가격이 지속적으로 상승하는 것이라고 정의되지만, “관세는 일회성 가격 조정이다”라고 말했다.

그 조정이 얼마나 소비자 가격에 전가될지는 알 수 없다. BMW를 포함한 자동차 제조사들은 판매 감소를 감수하지 않고는 가격을 인상할 수 없기 때문에 관세를 떠안아야 한다고 이미 밝혔다. 이것이 그들이 관세를 매우 싫어하는 이유이다. 만약 관세를 소비자에게 전가할 수 있다면, 그들은 관세에 대해 크게 신경 쓰지 않을 것이다.

지난번에도 그런 일이 있었다; 그들은 가격을 인상하려 했지만, 판매가 감소하여 가격 인상을 철회해야 했다. 인플레이션은 거래 가격으로 측정되며, 환상적인 표시 가격이 아니다. 사람들이 더 높은 가격에 구매하지 않고, 더 낮은 가격의 경쟁사로부터 구매할 때, 인플레이션 측정에는 경쟁사로부터의 실제 구매가 반영된다.

관세로 인해 내구 소비재가 가장 큰 타격을 받을 것이다. 이는 내구재의 소비자 물가 지수(CPI)로, 가격 수준으로 표시된다. 2018년과 2019년에는 관세의 영향이 눈에 띄지 않았다:

관세의 일부가 소비자에게 전가된다 하더라도, 현재 경제가 인플레이션 환경에 있기 때문에, 베센트가 말했듯이 그 부분은 일회성 충격일 것이다.

 

주식 시장의 폭락이 언제 경기 침체를 유발할까?

관세는 기업의 이익 마진에 대한 세금으로, 이를 전가하기 어려울 수 있으므로 관세는 주식에 타격을 준다. 실제로 지난번에도 그랬다: 2018년에 S&P 500 지수는 20% 폭락했다. 하지만 지난번에는 경기 침체를 유발하지 않았다, 심지어 근접하지도 않았다.

하지만 지난번에는 인플레이션이 연준의 목표치 이하였고, 연준은 2018년 12월에 금리 인상이 사이클의 마지막일 수 있음을 시사하며 방향을 전환했다, 그리고 실제로 그랬다. 그것이 아마도 연준의 풋이었을 것이다. 또한 트럼프는 다우 지수를 끊임없이 부추겼고, 금리 인상을 중단하고 QE를 멈추도록 파월을 공개적으로 매일 혹독하게 비난했다. 그것이 트럼프의 풋이었다.

하지만 이번에는 인플레이션이 연준의 목표치를 훨씬 웃돌고 있으며, 고착화되고 완고하며 지난 6개월 동안 다시 가속화되고 있다. 그리고 연준은 12월 회의에서 금리 인하에서 관망으로 방향을 전환했다.

동시에, 트럼프와 베센트는 시장에 대한 우려를 일축하고 있다: 그들은 실물 경제를 바로잡고, 미국의 재정 악몽을 해결할 것이라고 말한다 – 물론, 행운을 빈다고 할 수 있지만, 어쨌든 그들이 그렇게 말하고 있다 – 그리고 해독은 고통스러울 수 있으며, 그렇다면 그렇게 될 것이다.

2022년과 2023년에 그랬던 것처럼, 다시 한 번 경기 침체에 대한 많은 이야기가 있다.

NBER가 경기 침체를 선언하려면, 광범위한 경제 하락(단순한 성장 둔화가 아닌)과 노동 시장의 하락이 있어야 한다.

주간 지표를 포함한 노동 시장 지표들은 양호하다. 4분기 실질 GDP 성장률은 2.3%로, 미국의 15년 평균보다 높았다. 이는 매우 견고한 소비 지출 성장에 의해 주도되었다. 1월에는 소매 판매가 항상 12월에서 급감하며, 12월의 급증과 1월의 급감을 완화하기 위해 큰 계절 조정 요인이 사용된다. 계절성을 제거한 연간 비교에서는 1월 소매 판매가 4.8% 증가했다. 그러나 계절 조정된 수치로는 12월에서 1월 사이에 소매 판매가 0.9% 감소했는데, 이는 아마도 약간 부정확한 계절 조정 요인 때문일 것이다

하지만 과거로부터 우리가 아는 한 가지 (그리고 이는 지금 더욱 그렇다) 장엄한 버블 이후의 주식 시장 폭락이 충분히 깊고 오래 지속된다면, 경기 침체를 유발할 것이다.

우리는 닷컴 버블 붕괴 때 그것을 보았다. S&P 500은 50% 하락했고, 나스닥은 78% 하락했으며, 이는 경기 침체를 유발했다. 주식 시장에 의존하는 미국의 일부 지역에서는 심각한 경기 침체를 유발했다. 다른 지역에서는 거의 영향을 받지 않았다. 그리고 전체적으로는 평범한 전국적 경기 침체로 평균화되었다.

가장 큰 지출자들 (자유롭게 지출할 돈이 있는 사람들)은 항상 소비 지출에 큰 영향을 미친다. 하지만 그들은 또한 비즈니스 결정에 큰 영향을 미친다.

그들의 부는 주로 주식, 회사 소유권, 암호화폐 등에 묶여 있다. 그들이 순자산의 30%, 40%, 또는 50%를 잃을 때, 그들은 불안해질 것이다. 이는 정규 직업을 가진 사람들, 401k, 스톡 옵션을 가진 사람들, 그리고 비즈니스 의사결정자들을 포함한다.

그들 중 많은 이들이 수년간의 큰 이익 후에 주식, 암호화폐, 부동산 등에 대해 비이성적으로 열광해왔다. 그리고 그들이 자신의 부가 연기처럼 사라지는 것을 보면, 그들은 반응할 것이며, 그들의 결정은 모든 종류의 방식으로 상황을 변화시킬 것이다:

• 가정으로서, 그들은 덜 사치스럽게 지출할 수 있다 (역 “부의 효과”), 이는 기업들이 투자와 지출을 줄이고, 일자리를 줄임으로써 경제 전반에 파급 효과를 미칠 것이다.
• 비즈니스 의사결정자로서, 그들은 지출을 줄이고, 투자를 줄이고, 고용을 줄이고, 해고를 늘릴 수 있다.

이러한 이유로, 주식 시장의 깊고 지속적인 폭락은 결국 경기 침체를 유발할 것이다. 하지만 그 경계선은 어디인가?

S&P 500이 40% 하락해야 할까? 50%? 그리고 몇 년 동안? 닷컴 버블 붕괴는 2000년 3월 중순부터 2002년 10월 초까지 약 30개월이 걸렸다. 그 폭락은 2001년 3월부터 2001년 11월까지의 경기 침체를 사이에 두었다. 경기 침체가 끝난 후에도 주식이 최저점을 찍기까지 1년이 걸렸다.

현재, 주식은 매우 불안정한 수준에 가격이 책정되어 있다. 그들은 장기간의 폭락에 매우 취약하다. 그리고 시장이 바닥을 제공할 것이라고 가정했던 풋들이 더 이상 존재하지 않을 수 있다.

그리고 아마도 닷컴 버블 붕괴 때 발생했던 그런 종류의 깊고 장기간의 주식 시장 폭락이 없을 수도 있다. 그러면 경기 침체가 전혀 없을 수도 있다.

하지만 경기 침체를 유발할 만큼 깊고 긴 주식 시장 폭락이 온다 하더라도, 그 단기적인 대가는 미국의 재정 혼란을 정리함으로써 오는 장기적인 위험 감소와 미국 내 제조업 증가의 막대한 장기적 이익을 위해 지불할 가치가 있을 수 있다.