잭슨홀 연준 파월 의장의 연설('23.08.25) 주제별 요약

2023/08/25          |           그렉 미칼로스키               |             출처

지금까지의 인플레이션 하락: (리뷰)

    1. 기원과 초기 조치:

• 높은 인플레이션은 팬데믹으로 인해 제한된 공급을 충족하는 강한 수요로 인해 발생했습니다.        
• 연방공개시장위원회는 인플레이션을 해결하기 위해 2022년 3월 정책 금리를 인상했습니다.
• 목표는 수요 증가 속도를 늦춰 공급이 따라잡을 수 있도록 하는 것이었습니다.

    2. 헤드라인 PCE 인플레이션:

• 2022년 6월에 7%로 정점을 찍은 후 2022년 7월에는 3.3%로 하락했습니다.
• 러시아와 우크라이나의 전쟁과 같은 글로벌 이벤트가 이러한 변화에 영향을 미쳤습니다.
• 헤드라인 인플레이션은 가계와 기업의 직접적인 경험을 반영합니다.

 

    3. 핵심 PCE 인플레이션:

• 변동성이 큰 식품 및 에너지 가격은 제외됩니다.
• 2022년 2월 5.4%로 정점을 찍은 후 7월에는 4.3%로 감소했습니다.
• 두 달간의 긍정적인 데이터는 시작에 불과하며, 지속 가능한 하락을 보장하기 위해서는 더 많은 노력이 필요합니다.
• 목표는 물가 안정을 달성하는 것입니다.
  
     

  4. 핵심 상품 인플레이션:

• 특히 내구재를 중심으로 큰 폭의 하락세를 보였습니다.
• 자동차 부문은 팬데믹 기간 동안 수요-공급 불균형으로 인해 가격이 급등하는 등 이러한 추세를 잘 보여줍니다.
• 팬데믹의 영향이 줄어들면 공급이 개선되고 금리 상승으로 인해 수요가 감소합니다.
• 지속적인 진전을 위해서는 제한적인 통화 정책이 필수적입니다.

   5.  주택 부문 인플레이션:

• 금리는 이 부문에 큰 영향을 미칩니다.
• 2022년에 모기지 금리가 두 배로 상승하면서 주택 착공, 판매, 주택 가격 상승이 감소했습니다.
• 시장 임대료의 성장은 감소하기 시작했습니다.
• 모든 임대료를 반영하는 측정된 주택 서비스 인플레이션은 감소하기 시작했지만 시장 변화에는 뒤쳐져 있습니다.

    6. 비주택 서비스 인플레이션:

• 핵심 PCE 지수의 절반 이상을 차지합니다. 
• 의료, 음식 서비스, 교통 등의 서비스를 포함합니다.
• 이 부문의 인플레이션은 출시 이후 안정적으로 유지되었지만 지난 3~6개월 동안 하락세를 보였습니다.
• 이 부문은 글로벌 공급망 이슈의 영향을 덜 받고 금리 변동에 덜 민감합니다.
• 이러한 서비스의 노동 집약적 특성과 타이트한 노동 시장이 인플레이션에 영향을 미쳤습니다.
• 제한적인 통화 정책은 수요와 공급의 균형을 맞추고 이 부문의 인플레이션을 낮추는 데 매우 중요할 것입니다. 

 

 

 

전망: (미래 전망)

    1. 일반적인 관점:

• 팬데믹 관련 왜곡이 완화되면서 인플레이션은 계속 낮아지겠지만, 제한적인 통화정책이 중요한 역할을 할 것입니다.
• 인플레이션율 2%를 달성하려면 경제 성장률이 추세보다 낮고 노동 시장 조건이 어느 정도 완화되어야 할 것입니다.

    2. 경제 성장:

• 제한적인 통화 정책으로 인해 금융 여건이 더욱 긴축되어 성장률이 추세에 미치지 못할 것으로 예상됩니다.
• 실질 수익률이 상승하고 은행 대출 기준이 더 엄격해졌으며 대출 증가세가 둔화되었습니다.
• 산업 생산 증가율 둔화 및 주거 투자 지출 감소와 같은 지표는 경기 둔화를 시사합니다.
• 그러나 GDP 성장률이 예상치를 상회하고 소비자 지출이 특히 강세를 보이는 등 경제가 예상만큼 냉각되지 않을 수 있다는 신호가 있습니다.
• 주택 경기가 회복되고 추세 이상의 성장세가 지속된다면 통화정책을 추가로 긴축해야 할 수도 있습니다.

   3.  노동 시장:

• 노동 시장은 지난 한 해 동안 재균형을 되찾아가고 있지만 아직 완전하지는 않습니다.
• 25-54세 근로자의 경제활동 참가율 증가와 팬데믹 이전의 이민 수준 회복으로 노동 공급이 개선되었습니다.
• 주요 연령대 여성의 노동력 참여율은 6월에 사상 최고치를 기록했습니다.
• 일자리는 여전히 높지만 감소하고 있으며 급여 일자리 증가율은 크게 둔화되고 있습니다.
• 총 근로 시간은 안정적으로 유지되고 있으며 주당 평균 근로 시간은 팬데믹 이전 수준으로 회복되어 노동 시장 상황이 정상화되고 있음을 나타냅니다.
• 다양한 지표에서 임금 상승률이 둔화되는 등 임금 압력이 감소했습니다. 그러나 인플레이션이 감소함에 따라 실질 임금 상승률은 증가하고 있습니다.
• 노동시장 재균형이 지속될 것으로 예상됩니다. 노동시장 경직성이 완화되지 않는다면 통화정책 개입이 필요할 수 있습니다.

 

 

 

앞으로의 불확실성 및 리스크 관리: (도전 과제)

    1. 인플레이션 목표 공약:

• 인플레이션 목표는 2%로 설정되어 있습니다.
• 목표는 시간이 지남에 따라 인플레이션을 이 목표치까지 낮출 수 있을 만큼 충분히 제한적인 통화 정책을 수립하는 것입니다.
• 이 목표가 언제 달성되는지 실시간으로 판단하는 것은 어려운 일입니다.

   2. 실질 금리와 정책 스탠스:

• 실질 금리는 현재 플러스이며 중립 정책 금리에 대한 주류 추정치를 초과합니다.
• 현재 정책은 제한적인 것으로 간주되어 경제 활동, 고용 및 인플레이션에 하방 압력을 가하고 있습니다.
• 정확한 중립 금리는 불확실하기 때문에 통화 정책의 정확한 억제 수준에 대한 모호성이 존재합니다.

    3. 통화 긴축 효과의 시차:

• 통화 긴축이 경제 활동과 인플레이션에 미치는 영향이 지연됩니다.
• 지난 1년 동안 정책 금리는 300bp 인상되었으며, 지난 7개월 동안 100bp가 인상되었습니다.
• 증권 보유 규모도 크게 줄었습니다.
• 이러한 지연에 대한 다양한 추정치는 잠재적인 추가 영향을 시사합니다.

   4. 공급 및 수요 이탈:

• 이번 경기사이클의 독특한 수요와 공급 불균형은 인플레이션과 노동시장 역학에 미치는 영향을 복잡하게 만듭니다.
• 실업률의 증가 없이 일자리가 감소하고 있으며, 이는 노동에 대한 상당한 수요가 있음을 나타냅니다.
• 인플레이션은 최근 수십 년 동안보다 노동 시장의 긴축에 더 민감한 것으로 보입니다.
• 이러한 역학관계가 지속될지 여부는 불확실하므로 유연한 정책 결정이 필요합니다.

 

   5. 리스크 균형:

• 정책 입안자들은 통화정책의 과도한 긴축과 과소 긴축의 위험을 저울질해야 하는 과제에 직면해 있습니다.
• 불충분한 긴축은 목표치를 초과하는 지속적인 인플레이션으로 이어질 수 있으며, 고용에 해를 끼칠 수 있는 보다 공격적인 조치가 필요할 수 있습니다.
• 또한 과도한 긴축은 경제에 불필요한 피해를 줄 수 있습니다. 

 

 

연준 금리에는 큰 움직임이 없습니다. 그러나 연준 의장이 인플레이션이 여전히 낮아져야 하고 경제가 GDP와 함께 강세를 유지하고 있다고 주장했음에도 불구하고 연설에 대한 비둘기파적인 반응이 있습니다.

파월 총리는 경제 상황이 1년 전보다 지금이 더 유리하다는 점을 인정했습니다. 그러나 그는 회복력 있는 경제에는 인플레이션이 재가속될 수 있는 위험이 따른다는 점을 지적하면서 미국 중앙은행이 필요하다면 금리를 더 인상할 준비가 되어 있음을 분명히 했습니다.

연준이 9월 19~20일 회의에서 금리를 동결하고 연말에 금리를 인상할 것이라는 예상과 일치합니다.