월가의 가을에 장기 금리 상승이 다가옴

 

2023년 8월 27일         |         By 카렌 랭글리               |             출처

 

선물 시장은 금리가 더 오래 상승할 수 있다는 기대감이 커지면서 주식에 압력을 가하고 있습니다.

 

금요일 많은 기대를 모았던 제롬 파월의 연설은 올여름 시장을 사로잡은 갈등, 즉 금리의 급격한 상승이 2023년 주식시장의 놀라운 랠리에 파멸을 가져올지 여부를 해결하는 데 거의 도움이 되지 못했습니다.

연준 의장은 캔자스시티 연준의 연례 심포지엄 연설에서 인플레이션이 여전히 너무 높으며, 필요하다면 금리를 다시 인상할 수 있다고 말했습니다. 그는 금리가 당분간 높은 수준을 유지하여 차입 비용이 상승하고 투자자들이 미래 기업 수익의 가치를 더 깊이 할인함에 따라 주가에 압력을 가할 수 있다고 제안했습니다.

애널리스트와 투자자들은 이 메시지가 그의 이전 발언과 크게 다르지 않다고 말했습니다. 그러나 수십 년 만에 가장 빠른 금리 사이클이 마침내 끝났다는 희망을 품고 있던 많은 포트폴리오 매니저들의 귀에는 들리지 않았습니다. 

금요일 오후 주가가 상승하면서 미국 지수가 8월 들어 드물게 상승했지만, 선물 시장은 금리가 더 오래 상승할 수 있다는 기대감이 커지고 있음을 보여주었습니다. 높은 수익률은 일반적으로 주식과 같은 위험한 투자의 매력을 떨어뜨려 시장의 다른 곳에서 수익을 올릴 수 있는 기회를 제공합니다.

"투자자들이 보기에 채권 시장이 주식 시장과 경쟁할 수 있는 시점은 언제일까요?"라고 CIBC 프라이빗 웰스 US의 최고투자책임자인 데이비드 도나베디안(David Donabedian)이 말했습니다.

미국 지수는 올해 들어 상승세를 유지하고 있지만, 이번 달은 위험 자산 투자자들에게는 어려운 한 달이었습니다. 미국 경제의 지속적인 강세 조짐, 국채 매물의 홍수, 연준이 금리를 더 오래 유지할 수 있다는 기대감으로 국채 금리가 10년 만에 최고치로 상승했습니다.

 

 

금요일 트레이더들은 중앙은행이 연말까지 금리를 다시 인상할 확률을 54%로 예상했는데, 이는 일주일 전 예상치인 32%보다 높아진 수치입니다. 

투자자들은 또한 중앙은행이 방향을 바꾸기까지 더 오랜 시간이 걸릴 것으로 예상하고 있습니다. 트레이더들은 내년 6월까지 연준이 현재 수준에서 금리를 인하할 확률을 62%로 보고 있으며, 이는 1주일 전 83%보다 낮아진 수치입니다.

투자자들은 목요일 연준이 선호하는 인플레이션 지표인 개인소비지출 물가지수와 금요일 월간 고용 보고서를 분석하여 시장의 다음 방향을 예측할 것입니다. 또한 Best Buy, Salesforce 및 달러 제너럴 같은 기업의 수익 보고서도 검토합니다.

금리 상황의 점진적인 변화는 AI 거래가 흔들리고 있다는 신호와 일치합니다. 엔비디아는 AI 붐의 중심에 있는 그래픽 칩 제조업체로, 수요일에 최근 분기의 기록적인 매출을 보고하면서 또 다른 블록버스터 예측을 내놓았습니다. 그러나 이 수치는 광범위한 시장 랠리에 힘을 실어주지 못했습니다. 일부 분석가들은 매우 장밋빛 실적 전망조차도 주가에 반영되어 있다고 제안했습니다.

한편, 최근 장기 채권 수익률이 상승하면서 주식 시장 전체가 높은 밸류에이션으로 거래되고 있어 실망스러운 소식에 취약하다는 우려가 커졌습니다. 올해 AI에 대한 기대감과 경제에 대한 신뢰가 높아지면서 주가가 상승한 반면, 기업 실적 전망치는 완만하게 상승했습니다. 주가의 강한 상승으로 인해 시장은 과거에 비해 밸류에이션이 풍부해졌습니다.

 

시에라 뮤추얼 펀드의 최고 투자 책임자인 제임스 세인트 오빈은 "미국 증시는 정말 어려운 상황에 처해 있습니다."라고 말합니다. "수익 배수가 확장되는 지점까지 입찰되었으며 펀더멘털이 이러한 움직임을 검증해야 할 것입니다."

많은 투자자들은 최근 장기 금리의 상승을 고려할 때 특히 그렇다고 주장합니다. 미국 국채 10년물 수익률은 최근 4.339%까지 상승하여 2007년 이후 최고치를 기록했으며 7월 말의 3.956%에서 상승했습니다. 수익률 상승은 경제 전반에 걸쳐 차입 비용을 증가시키고, 미래 현금 흐름에 따라 평가되는 주식과 같은 투자에 대해 투자자가 지불하고자 하는 가격을 낮추는 경향이 있습니다.

일부 분석가들은 인플레이션에 맞춰 조정된 국채 수익률의 척도인 실질 수익률의 움직임에 특히 의미를 부여합니다. 10년 만기 국채 인플레이션 보호 증권 기준 실질 수익률은 최근 2%를 기록했는데, 이는 2009년 이후 볼 수 없었던 수준입니다. 

 

 

기업은 종종 자체 가격을 인상하여 고객에게 더 높은 투입 비용을 전가할 수 있기 때문에 이러한 분석가들은 실질 수익률이 주식 가치를 측정하는 데 사용하기에 적절한 비율이라고 생각합니다. 다른 이들은 실질 금리가 변동하는 인플레이션을 제외하고 경제의 실제 화폐 비용을 보여주기 때문에 특히 중요하다고 말합니다.

어쨌든 금리 상승은 투자자들에게 수익률을 올릴 수 있는 경쟁적인 방법을 제공함으로써 주가를 위협하는데, 수년간의 최저 금리 이후 금융 환경이 크게 변화하면서 많은 사람들이 주식에 대한 의미 있는 대안이 없다고 믿게 되었습니다. 또한 금리가 높아지면 널리 사용되는 가격 책정 모델에서 미래 수익의 가치가 떨어집니다. 그 결과 시장이 이렇게 낮아진 가격을 받아들인다면 주식은 예상 수익의 낮은 배수로 거래될 것입니다.

"어느 시점에서 밸류에이션은 금리와 실질 금리의 움직임을 인정해야 할 것입니다."라고 Morgan Stanley Wealth Management의 최고 투자 책임자인 Lisa Shalett는 말합니다. "자본 비용이 올라갈수록 밸류에이션 배수는 내려갑니다. 그것은 단지 수학입니다."

팩트셋에 따르면 광범위한 주가지수는 향후 12개월 동안 예상 수익의 18.6배에 거래되고 있습니다. 이는 연초의 16.6배에서 상승한 수치이며 지난 20년 동안 평균적으로 거래되었던 15.8배를 상회하는 수치입니다.

"실질 수익률이 2%인 세상에서 19배가 시장에서 정당화될 수 있을까요? 약간 부유한 것 같습니다."라고 도나베디안은 말했습니다.