경기 침체가 올까요, 아닐까요?

2023년 8월 18일                     |                  By 랜스 로버츠              |                      출처

 

2022년 초부터 언론은 경기 침체가 다가올 것이라고 주기적으로 경고해 왔습니다. 앞서 언급했듯이, 경기침체가 실제로 발생한다면 역사상 가장 잘 예측된 경기침체가 될 것입니다.

 

    "2023년에 경기침체가 발생할 '확률'이 훨씬 더 높아 보이지만, 경기침체/경착륙 전망에 대해 우리를 괴롭히는 것은 모든 사람이 똑같이 생각한다는 것입니다. 밥 패럴이 말한 것처럼 '모든 전문가가 동의하면 다른 일이 일어나는 경향이 있다'는 말이 있습니다."

 

 

실제로 다른 일이 일어났습니다. "징후, 징후, 모든 곳에서 나타나는 징후"에서 논의했듯이 수많은 지표가 경기 침체가 다가오고 있음을 시사합니다. 그러나 경기침체는 아직 그 실체를 드러내지 않았습니다. 이로 인해 강세론자와 약세론자 간에 치열한 논쟁이 벌어지고 있습니다. 비둘기파는 경기 침체가 여전히 다가오고 있다고 주장하는 반면, 강세파는 "착륙하지 않을 것"이라는 시나리오에 더 큰 베팅을 하거나 경기 침체를 피하는 데 더 큰 베팅을 하고 있습니다. 심지어 연방준비제도이사회도 더 이상 경기 침체를 예상하지 않고 있습니다.

하지만 역사상 가장 공격적인 금리 인상 캠페인, 심하게 역전된 수익률 곡선, 그리고 경기 침체의 불가피성을 경고하는 다른 조치들 속에서 어떻게 '경기 침체 없음'이라는 결과가 나올 수 있을까요?

 

 

그 해답은 "돈의 흔적"에서 찾을 수 있습니다.

 

돈  추적

분석의 일관성을 유지하기 위해 지금까지의 조치를 검토해 보겠습니다.

2020년 3월 팬데믹으로 인해 경제가 멈추자 연방준비제도이사회는 시스템에 유동성을 공급했습니다. 동시에 의회는 대규모 재정 부양 법안을 통과시켰습니다. 이 법안은 실업 수당을 매주 600달러씩 연장하고 각 가정에 직접 1,200달러의 수표를 지급하는 내용을 담고 있습니다.

그리고 12월에 의회는 또 다른 9,000억 달러 규모의 경기 부양 법안을 통과시켰습니다. 이 법안은 다시 실업 수당을 주당 300달러로 삭감하고 개인에게 600달러의 수표를 다시 지급하는 내용을 담고 있습니다.

이에 그치지 않고, 바이든이 취임한 후, 행정부는 민주당이 단독으로 지지하는 1조 9,000억 달러 규모의 "지출 축제"를 통과시켰습니다.

이 법안에서 9000억 달러는 400달러의 실업 수당 연장과 1400달러의 가계 직접 수표를 통해 개인에게 지급되었습니다. 나머지 1조 1,000억 달러는 지방 자치 단체를 구제하고 반려동물 프로젝트에 자금을 지원해도 소비를 촉진하지 못했기 때문에 경제적 가치가 거의 없었습니다.

당연히 경제를 폐쇄하고 가계에 돈을 쏟아 부어 공급을 중단한 결과는 예상대로 인플레이션이었습니다.

 

 

GDP 대비 M2 비율

 

그러나 이러한 통화 공급의 급증은 경기 침체가 여전히 어려운 이유도 설명합니다. 통화 공급의 연간 변화율이 급락하여 인플레이션이 위축되고 있지만, 경제에 투입된 통화는 여전히 유통되고 있습니다. 경제 대비 통화 공급량을 살펴보면 이를 알 수 있습니다.

 

 

예, 팬데믹으로 인한 소비 열풍으로 GDP 대비 M2가 급증했지만, "금융 위기" 이후 M2가 꾸준히 증가했다는 점에 주목하세요. 아래에서 볼 수 있듯이, 지난 13년 동안 경기 침체를 초래할 수 있는 다양한 경제 이벤트에도 불구하고 경제가 버틸 수 있었던 이유를 설명해줍니다. (올해 상반기 성장률을 바탕으로 2023년 GDP 성장률을 추정했습니다.)

 

경기 침체를 피하는 것은 지속적인 재정 및 통화 투입으로 인한 통화 공급의 급증이라는 맥락에서 이해하면 더 쉽게 이해할 수 있습니다.

그러나 "32조 달러가 중요한 이유"에서 설명한 바와 같이, 그 대가는 경제 성장률 저하와 번영의 수준 저하입니다.

그러나 그것은 "역사"입니다. 코로나 시대의 모든 프로그램이 종료되고, 연준이 금리를 인상하고, 대차대조표를 축소하는 상황에서 경제는 어떻게 여전히 "피할 수 없는 경기 침체"를 피하고 있을까요?

 

 

보이지 않는 손

많은 경제학자와 분석가들이 역사적으로 정확한 지표로 인해 경기 침체를 예상하고 있지만, 한 가지 간과되고 있는 것이 있습니다. 바로 2022년 바이든 행정부가 통과시킨 1조 7,000억 달러 규모의 "인플레이션 억제법"입니다. 이 법안이 통과되기는 했지만 인플레이션이나 재정적자 감소와는 아무런 관련이 없습니다. 인플레이션과 함께 적자가 감소했지만 이는 대규모 부양책이 갱신되지 않고 수요와 공급이 정상화 된 결과였습니다. 두 번째는 가장 최근의 "부채 한도" 법안이 통과되어 워싱턴의 기본 예산으로 인해 매년 지출이 자동으로 8%씩 증가했기 때문입니다. 이 때문에 매년 재정 적자가 계속 확대되고 있습니다.

 

 

워싱턴 DC에 재정적 책임이 없다는 점을 고려하면 당연히 연방 지출은 계속해서 눈에 띄게 증가하고 있습니다. 이러한 지출은 널리 예상되는 경기 침체로부터 경제를 계속 보호하고 있습니다.

 

그러나 항상 그런 것은 아닙니다. 위에서 언급했듯이 막대한 통화 부양책이 여전히 시스템을 통해 작동하고 있습니다. 재정적자 증가와 함께 경제는 어느 정도 성장세를 유지하고 있습니다. 그러나 최근 게시물인 "세금 수입이 감소하고 있다"에서 논의했듯이, 이는 오랫동안 경기 침체의 주요 지표로 여겨져 왔습니다.

 

"연방 지출은 증가하는 반면, 연방 세금 수입은 감소하고 있다는 점에 주목하세요. 그렇기 때문에 국가 적자가 증가하고 있으며, 이는 위에서 언급했듯이 부채를 통해 조달해야 하는 수입과 지출의 차이입니다.

정부의 수입은 법인 및 개인 소득에 대한 세금에서 나오기 때문에 연방 수입의 변화를 주시하고 있습니다. 논리에 따르면 소득이 감소하면 세금이 줄어드는 것은 당연합니다. 당연히 세입과 세출이 감소한다면 이는 경제 활동을 반영하는 것입니다. 아래에서 볼 수 있듯이 연방 세입의 연간 변화와 경제 성장률 사이에는 매우 높은 상관관계가 있습니다. 역사적으로 연방 세입의 연간 변화율이 연간 성장률 2% 미만으로 떨어지면 경제 불황이 발생하기 전이었습니다. 현재 연방 수입의 연간 변화율은 마이너스 4%(-4%)를 기록하고 있습니다."

 

 

연방 정부가 지출 축제를 계속하면서 경기 침체 시작이 지연되고 있습니다. 그러나 워싱턴에 재정 건전성이 어느 정도 회복되면 지출 위축이 경기 침체 시작을 촉발할 가능성이 높습니다.

그러나 그때까지는 "경기침체는 없다"는 견해가 계속해서 강세장을 지지할 수 있습니다.