10년 만기 국채 수익률 15년 만에 최고치 기록, 시장이 부정에서 벗어나 '장기 고점', 발행 쓰나미, QT 전망

2023.08.16              |             by 울프 리히터              |                    출처

 

"더 높을수록 더 오래 손해": 소비자와 기업.

 

재무부 데이터에 따르면 오늘 10년물 수익률은 4.28%로 마감했는데, 이는 2007년 11월 14일 이후 최고치로 약 15년 전인 2007년 11월과 2008년 6월을 근소한 차이로 앞지른 것입니다. 2007년은 양적완화가 시작되기 전 마지막 해였다는 점에서 주목할 만합니다.

우스운 점은 2020년 8월 10년물 수익률이 0.5%까지 떨어졌을 때, 모두가 유럽에서 이미 그랬던 것처럼 미국에서도 장기 수익률이 마이너스로 떨어질 것이라고 전 세계에 설교하고 있었다는 것입니다. - 가 영원히 지속될 것이고, 수익률은 점점 더 마이너스로 떨어질 것이라고 생각했기 때문입니다. 저는 이런 상황을 표현하는 용어가 있습니다: 합의된 환각입니다.

작년 11월부터 올해 5월까지 이어진 대공황 랠리는 이제 완전히 마무리되었습니다.

 

2020년 8월 사상 최저치를 기록한 이후 격렬한 인플레이션을 거쳐 15년 만에 최고치를 기록하는 등 험난한 여정이었습니다. 그리고 그 여정에서 매 단계마다 국채 시장의 긴 끝은 부정적이었습니다.

그러나 점차 시장은 부정에서 벗어나는 개념과 씨름하고 있습니다. 문제는 단기 금리가 5.5%이고 인플레이션과 인플레이션의 불확실성이 도처에 널려 있는 상황에서 10년 만기 국채 수익률 4.28%는 낮은 수준이라는 것입니다. 결국 투자자들은 인플레이션에 대한 보상을 받고 싶어하지 않을까요?

모기지 뉴스 데일리의 데일리 메저에 따르면 오늘 모기지 금리는 평균 고정금리 30년 만기 모기지의 경우 7.34%로 상승했습니다. 오늘 아침 모기지 뱅커 협회는 보고 주간 평균 금리가 7.16%였다고 발표했습니다. 그리고 주택 시장은 그다지 기뻐하지 않습니다.

금리가 높다는 것은 자산 가격이 낮아진다는 것을 의미합니다. 이는 채권이나 부동산 투자와 같은 수익률을 창출하는 자산과도 밀접한 관련이 있습니다. 주식과 같은 다른 자산과 동행하지는 않지만, 동행합니다. 지난 15년간의 금리 억제 기간 동안 금리가 낮아지면 자산 가격이 전반적으로 상승했던 것처럼 말입니다.

인플레이션은 일단 이 정도에 도달하면 끔찍한 서프라이즈를 일으키는 경향이 있는데, 얼마 전 영국에서 서비스 인플레이션이 40년 만에 최고치로 치솟았고 유로존에서도 서비스 인플레이션이 최고치를 기록했으며, 하반기에 미국에서도 앞서 설명한 이유로 인해 '서프라이즈'가 일어날 것입니다.

 

 

채권 시장은 혼란스러운 상황과 씨름해야 합니다.

1. "더 오래 높은" 인플레이션, 예, 여전히 큰 문제이며 여전히 연준뿐만 아니라 연준을 매우 긴장시키고 있습니다.

2. "더 오래 더 높은"연준 금리는 더 높은 인플레이션을 억제하기 위해. 올해 한두 차례 더 있을 것 같습니다. 금리 인상이 마침내 시작된 2022년 3월에 우리가 상상했던 것보다 금리가 이미 훨씬 더 높다는 것을 누가 알겠습니까?

3. "더 높은 금리는 더 오래 간다." 경제는 둔화되지 않습니다. 소비자는 잘 지내고 있습니다. 임금은 상승하고 있습니다. 기업들은 고용을 늘리고 있습니다. 주택 시장은 붕괴되지 않았습니다. 인플레이션은 서비스로 이동했습니다. 연방 정부는 행복을 위해 적자 지출을 하고 있습니다. 그리고 금리는 더 높아져야 할지도 모릅니다.

4. 장기 국채의 쓰나미. 재무부는 8월 초에 이에 대해 자세히 설명했으며, 여기에서 정리했습니다. 급증하는 정부 적자를 충당하고 재무부 당좌예금계좌(TGA)의 잔고를 늘리기 위해 장기 국채 발행 쓰나미가 필요합니다. 첫 번째 파문은 이미 지난 주 10년 만기 국채와 30년 만기 국채를 포함한 8월 국채 및 채권 경매를 통해 발생했습니다.

5. 연준이 국채를 축소하는 동안. 지금까지 연준은 2022년 6월 정점 대비 7,230억 달러의 국채 보유를 줄였습니다. 연준은 만기가 도래하는 증권을 대체하지 않음으로써 보유 자산을 줄였습니다. 현재 보유액은 5조 5,500억 달러로 2021년 5월 이후 최저치를 기록했습니다. 팬데믹 양적완화(3조 2,500억 달러)를 통해 매입한 미 국채의 22.3%를 매각했습니다.

 

 

미래 투자자들은 인플레이션에 대해 예민하게 반응합니다. 신용 위험이 없는 10년 만기 채권 수익률 4.28%는 3%나 0.5%보다 미래 구매자에게 훨씬 더 매력적입니다.

그러나 5%의 수익률은 훨씬 더 매력적일 것이며, 많은 투자자가 5%의 수익률을 위해 버티고 있습니다. 왜냐하면 장기적으로 인플레이션이라는 불확실성이 10년 이상 자금을 맡기고자 하는 투자자들을 겁먹게 할 수 있기 때문입니다.

인플레이션은 1970년대와 1980년대 초에 해마다 채권 투자자들에게 큰 타격을 주었습니다. 살아남은 사람들은 채권 자경단을 결성하여 매입을 거부했고, 인플레이션이 하락하는 동안에도 수년 동안 국채 수익률은 높은 수준을 유지했습니다. 하지만 다행히도 오늘날 시장에 모인 사람들은 과거에 어떤 일이 있었는지 전혀 모르고 있으며, 여전히 1~2년 후에는 인플레이션과 수익률이 더 높아지기는커녕 훨씬 낮아질 것으로 예상하고 있습니다.

그리고 1970년대와 1980년대 초반처럼 인플레이션이 충분히 나빠지고 계속해서 깜짝 놀랄 만한 일이 벌어진다면, 5%로는 신규 발행의 쓰나미를 흡수할 만큼 충분한 구매자를 유인하지 못할 수도 있습니다. 아이러니하게도 장기적으로 보면 1990년대(아래 차트에 동그라미 표시)와 같이 5%에서 6% 범위가 경제에 나쁘지 않았지만, 자산 가격은 상대적으로 훨씬 더 낮았습니다.