거시적 사고

 2023/08/02/                |                 Focus Point Capital의 Caleb Sevian            |              출처

 

30,000피트 상공에서 바라본 전망

지난주에는 미 연준, 유럽중앙은행, 일본은행의 새로운 지침과 GDP 및 인플레이션에 대한 데이터 발표로 경제학자들에게 슈퍼볼 주간이었습니다. 경제 데이터 불꽃놀이는 경제 데이터의 메인 코스에 가니쉬 역할을 하는 바쁜 한 주 동안의 기업 실적 데이터를 배경으로 펼쳐졌습니다. 연준이 첫 번째 요리를 제공했는데, 데이터에 의존하는 측면이 있는 '아무것도 없는 버거'라고 표현할 수 있습니다. 유럽중앙은행도 비슷한 메시지를 전했지만, 비슷한 인플레이션 우려를 겪고 있지만 성장 환경이 크게 다른 유로존의 경제 상황은 전혀 달랐습니다. 예상대로 일본은행은 제로 바운드에 고정된 수익률 곡선 관리의 날이 얼마 남지 않았다는 힌트를 제공했고, 일본 시장은 30년 만에 가장 큰 변화를 맞이하게 되었습니다. 한편, 중국 경제를 암울한 경제 겨울로 몰아넣을 디플레이션 압력을 막기 위해 중국이 더 단호하게 대응할 것이라는 추측이 연일 뉴스에 쏟아졌습니다.

• 포커스 포인트 선행 시장 지표는 계속해서 상승 추세를 보이며 중립 조건으로 이동했습니다.
• 예상보다 양호한 인플레이션 및 성장률 데이터와 현재 원하는 모든 것을 얻고 있는 연준
• 실적 시즌 - 꾸준한 상승세
• 이번 주 고객들이 가장 자주 묻는 질문입니다: 무엇이 밤잠을 설치게 하나요?

 

 

포커스 포인트 선행 시장 지표는 상승 추세를 보이며 중립 조건으로 이동합니다.

포커스 포인트 선행 시장 지표는 최근 상승 추세를 이어가며 다음 지표에서 긍정적 인 변화를 보이고 있습니다.
모델 내에서:

• 재무 조건
• 마진 부채
• 미시간 대학교 소비자 심리
  
  하지만 모든 뉴스가 좋은 것만은 아니었습니다. 모델 내에서 마이너스로 전환된 지표도 있었습니다:
• 수익 모멘텀
• 주택

 

결론

• 소비자와 기업은 경제와 인플레이션 극복 전망에 대해 더 나은 느낌을 받고 있습니다. 변동성 하락과 맞물린 투자심리 개선은 기관 투자자들이 포트폴리오를 레버리지하는 공식이며 위험자산으로의 순유입을 증가시키고 있습니다.
• 예상보다 강한 경제와 디스인플레이션 데이터, 연준의 완화적 통화정책이 맞물리면서 위험자산 랠리가 지속되고 있습니다. 투자자는 연준이 데이터 의존성에 집착하는 상황에서 안주하지 않도록 주의해야 하며, 시장은 한두 가지 데이터만 발표하면 다른 환경으로 바뀔 수 있습니다.

 

 

경제력이 축적되면서 위험자산 랠리에 대한 안정감이 커지고 있습니다.

 

 

 

 

예상보다 나은 인플레이션 및 성장 데이터, 그리고 원하는 모든 것을 얻고있는 연준

생일에 원하는 모든 것을 받는다면 좋지 않을까요? 제롬 파월 의장의 생일은 2월 4일이며 그의 생일 소원은 낮은 인플레이션과 더 나은 경제 성장이었습니다. 그의 생일 소원은 모두 이루어졌습니다.

2023년 시장에 영향을 미칠 동인은 다음과 같습니다:

• 노동 시장의 강세와 임금 인상으로 인한 지출 증가
•  팬데믹 관련 현금 잔고 강화로 소비자와 기업의 지출 증가
• 원자재 가격 하락과 상품 수요 정상화로 인한 헤드라인 인플레이션 압력의 지속적인 소멸
• 전 세계 중앙은행이 금리 목표 수준에 근접함에 따라 매파적 통화 정책 완화
• 명목 지출과 가격 결정력으로 인해 기업 수익이 예상보다 양호하게 유지되고 있습니다.
• 극심한 주택 가격 하락에도 불구하고 회복 조짐을 보이는 주택 시장
• 닷컴 붐을 연상시키는 AI 주식에 대한 열풍과 개인 매수 및 기관 추격의 원동력으로서의 FOMO

 

성장

• 2분기 GDP에 대한 첫 번째 수치는 2분기 GDP가 2.0%에서 2.4%로 가속화되면서 성장률 개선에 대한 전망을 뒷받침했습니다. 1.8%로 떨어질 것이라는 예상에 반하는 수치입니다. 내구재 주문도 마찬가지로 예상치인 1.3%에 비해 4.7% 증가하며 놀라움을 선사했습니다.   개인 지출 역시 예상치를 상회하며 이전 수치보다 상향 조정되었습니다.

 

인플레이션

•  PCE는 3.0%로 2021년 3월 이후 가장 낮은 수준을 기록했습니다. 작년 유가 30% 하락의 영향을 덜 받은 핵심 PCI는 4.1%로 예상치인 4.2%를 밑돌았습니다. 연준이 강조한 슈퍼 코어(주택을 제외한 서비스업)도 4.1%로 하락 추세를 이어갔습니다.

 

 

이 추세가 중단되기 전까지는 Jay의 삶은 좋습니다.

 

 

어닝 시즌 - 꾸준한 실적 발표

S&P500의 51%가 실적을 발표하면서 주요 수치가 발표되었습니다:

• S&P500의 80%가 긍정적인 주당순이익 서프라이즈를 기록했으며, 어닝 서프라이즈가 5년 및 10년 평균인 77%와 73%를 상회했습니다. 섹터 수준에서는 정보 기술 및 통신 서비스가 특히 강세를 보였는데, 각 섹터에 속한 기업의 90% 이상이 EPS 예상치를 상회했습니다.
  
  
• 소비자 재량 부문은 연간 36.1%의 증가율로 전년 대비 가장 높은 수익 성장률을 기록했으며, 에너지 부문은 연간 -52.0%의 감소율로 전년 대비 가장 낮은 수익 성장률을 기록했습니다.
  
  
• 전반적으로 기업들은 예상치보다 5.9% 높은 수익을 보고했으며, 이는 각 5년 및 10년 평균과 비교했을 때
  8.4%와 6.4%에 비해 낮은 수준입니다.
  
  
• 예상치를 상회한 기업들은 이번 분기에 보상을 받지 못하고 있으며, 평균 상승폭은 실적 발표 2일 전에서 2일 후까지입니다. 수익 추정치를 상회한 기업의 평균 상승률은 -0.2%입니다.
  
  
• 현재 S&P500의 연간 혼합 수익률은 -7.3%로 예상되며, 이는 어닝 시즌이 시작되던 6월 30일의 -7.0%보다 약간 낮은 수준입니다. 수익률 하향 조정의 대부분은 머크가 프로메테우스 인수와 관련된 비용으로 인해 수익 추정치를 낮췄기 때문입니다.
  
  
• 12개월 선행 주가수익비율은 19.4배로 5년 및 10년 평균인 18.6배 및 17.4배에 비해 높은 수준입니다.
  출처: 팩트셋

결론

• 수익 추정치를 평균보다 낮은 금액으로 상회하는 기업이 더 많습니다. 이는 폭이 넓어졌다는 점에서 좋은 신호이지만, 기대치가 최근보다 기업 실적에 더 부합하고 있다는 신호이기도 합니다.
  
  
• 시장은 과거와 비교했을 때 고평가되어 있지만, 투자자는 높은 밸류에이션이 단기 실적과 거의 관계가 없다는 점을 고려해야 합니다. 높은 밸류에이션은 모멘텀 지표로 작용하는 것 외에는 단기 실적과 거의 관계가 없으며, 즉 높은 밸류에이션은 단기적으로 높은 밸류에이션을 낳는 경향이 있습니다.
  
  
• 애널리스트들은 2024년 수익이 12.6% 증가할 것으로 예상하고 있으며, 이는 장기 평균인 6~8%를 크게 상회하는 수치입니다.
  
  
• 투자자들은 잠재성장률을 낮추는 연준의 제한적인 정책과 맞물려 2024년 기대치에 주의해야 합니다.

 

 

고르지 않은 섹터 서프라이즈가 강세를 이끌고 있으며, 특히 기술 부문에서 밸류에이션이 상승했습니다.

 

 

 

 

 

자주 묻는 질문: 무엇이 밤잠을 설치게 하나요?

파월 의장이 지난주 기자회견에서 언급했듯이, 디플레이션/성장 스토리(불완전한 디플레이션)는 크게 세 가지와 관련이 있습니다.
연준이 거의 통제할 수 없는 세 가지 동인과 관련이 있습니다:

• 상품 가격
  
  
• 공급망
  
  
• 정부가 후원하는 팬데믹 저축

이러한 동인에서 많은 주스가 짜져 나왔습니다.

• 원자재 가격은 바닥을 치고 상승하기 시작한 것으로 보이며, 유가는 6월 저점 대비 20% 이상 상승했습니다.
  
  
• 연준의 공급망 측정(뉴욕 연방준비은행 공급망 스트레스 지표)에 따르면, 공급망 마찰
  채널의 마찰이 팬데믹 이전보다 낮아졌습니다.
  
  
• 샌프란시스코 연방준비은행에 따르면, 정부 프로그램을 통해 조성된 팬데믹 저축액 2조 1,000억 달러 중 5월 현재 약 5,000억 달러가 남아있습니다. 그러나 소득 분포가 가장 낮은 두 그룹은 거의 모든 저축액이 정상으로 돌아갔습니다.

금리 인상의 영향을 받을 것으로 예상되는 경제 측면(주택 및 제조업)은 회복 조짐을 보이고 있으며, 이는 연준이 도구를 사용하여 경제에 영향을 미치려면 더 공격적이어야 할 수 있음을 의미합니다.

높은 성장률에 대한 시장의 기대와 낮은 금리 사이에는 괴리가 있습니다. 성장률이 계속해서 깜짝 놀랄 만한 상승세를 보인다면 금리 인하가 아니라 금리 인상을 해야 한다는 논리적 결론에 도달하게 됩니다. 이는 위험자산 가격에 아직 반영되지 않은 '좋은 소식은 나쁜 소식'이라는 역학관계를 만들어냅니다.

 

 

 

연준의 인플레이션 퇴치 성공의 대부분은 더 많은 도움을 줄 가능성이 거의 없는 두 가지 동인과 관련이 있습니다.

 

 

모든 것을 종합하기

• 최근 경제 모멘텀과 심리가 회복되면서 향후 2분기 경기침체 가능성은 낮아졌습니다.
  
  
• 하지만 투자자들은 "완벽한 디스인플레이션"(인플레이션 하락과 고용 강세 지속)에 올인하지 말고 연준이 통제할 수 없는 요인에 따른 인플레이션 부활에 일부 가능성을 부여하는 것이 현명할 것입니다.
  
  
• 예상보다 양호한 경제지표와 주식시장 강세와 함께 인플레이션의 지속적인 하락에 직면하게 된 약세론자들은 경기침체가 여전히 다가오고 있지만 2024년으로 연기될 것이라는 내러티브로 전환했습니다. 이는 2024년에 과거 평균의 2배에 가까운 성장률을 기록할 것으로 예상되는 2024년 수익 기대치와 일치하지 않습니다.
  
  
• 지난 6개월 동안의 약세 전망에 대한 두려움으로 많은 투자자가 주춤하고 있습니다. 실제로 JP모건의 기관 설문조사에 따르면 기관 투자자의 63%가 여전히 약세를 예상하는 주식 포지션을 보유하고 있는 것으로 나타났습니다.
  
  
• 단기적으로 경기 침체를 두려워하지 않는 저투자 기관이 낮은 변동성 환경에서 따라잡기에 나서면서 하락장이 매수세로 전환되어 매도세가 바닥을 칠 가능성이 높은 상황이 연출되고 있습니다.