2023년 1분기 경제 검토 및 전망

2023/03/27                     |                 작성자 래리 스웨드로                    |              출처

 

 

 

인플레이션

안타깝게도, 특히 SVB 붕괴로 인해 인플레이션이 완화되기는 했지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 미국 노동통계국은 2월 전체 도시 소비자 소비자물가지수가 계절 조정 후 0.4% 상승했으며 지난 12개월 동안 6.0% 상승했다고 발표했습니다. 핵심 CPI(식료품 및 에너지 제외)는 2월에 0.5% 상승하여 전년 대비 5.5% 상승했습니다.

 

이는 인플레이션이 여전히 연준의 목표치인 2%를 훨씬 상회하는 것으로, 추가 긴축이 필요함을 나타냅니다. 통화정책이 제한적(긴축적)이라고 간주되려면 연준 기금 금리가 물가 상승률보다 훨씬 높아야 합니다. 연준 자금 금리는 4.75%~5%로 전년 대비 인플레이션 수준에도 미치지 못합니다. 따라서 리스크는 여전히 추가 긴축 가능성을 시사하는 것으로 보이지만, 은행 상황을 고려할 때 이는 인플레이션뿐만 아니라 금융 상황에 크게 좌우될 가능성이 높습니다.

인플레이션이 하락했지만 연준의 목표치인 2%를 훨씬 상회하는 용납할 수 없는 수준에서 평준화되고 있다는 또 다른 지표는 상품 운송 비용을 측정하는 발틱 건화물 지수(BDI)가 바닥을 치고 상승하기 시작했다는 점입니다. 다음 차트에서 볼 수 있듯이 공급망 중단으로 인해 운송 비용이 급격히 상승했지만, 중국 경제가 재개되고 선진국 경제가 회복되기 시작하면서 다시 상승하기 시작했습니다.

 

인플레이션 전망의 또 다른 부정적 요소는 통화정책 긴축이 인플레이션 퇴치에 성공하기 위한 필요조건일 뿐 충분조건이 아니라는 점입니다. 인플레이션을 연준의 목표치인 2%로 끌어올리는 데 성공할 가능성을 높이려면 재정 정책이 통화 정책을 뒷받침해야 합니다(같은 방향으로 움직여야 함). 존 코크란은 그의 저서 '물가 수준의 재정 이론'에서 통화 정책이 인플레이션의 원인이 될 수 있지만 재정 정책도 중요한 역할을 하며, 재정 적자가 인플레이션을 유발할 수 있다고 설명했습니다. (이 주제에 관심이 있으신 분들께는 이 동영상을 적극 추천합니다). 안타깝게도 여전히 막대한 재정 적자가 발생하고 있습니다. 의회 예산국은 완전 고용 상태(1차 흑자를 내야 하는 시기)에서 2023년 연방 예산 적자가 1조 4,000억 달러(GDP의 5.3%)에 달할 것으로 예상하고 있습니다. 그리고 적자는 계속 증가할 것으로 예상됩니다. 재정 적자는 수요 측면에서 경기 부양 효과가 있습니다. 따라서 인플레이션을 목표치까지 낮추려는 연준의 목표에 역행하고 있습니다.

 

 

경제 전망

경제에 대한 긍정적인 신호가 몇 가지 있습니다:

 

1. 강력한 노동 시장.

실업률은 노동력 증가로 인해 1월의 54년래 최저치인 3.4%에서 3.6%로 상승했지만, 2월 비농업 고용은 1월의 504,000명 증가에 이어 다시 311,000명이 증가하며 상승세로 돌아섰습니다. 시간당 소득의 0.2% 변화(전년 대비 4.6% 증가)는 수년 만에 가장 작은 수치이지만, 이것이 임금 수요가 완화되고 있다는 신호는 아닐 수 있습니다. 그보다는 저임금 업종(예: 서비스업)에서 고용이 크게 증가하면서 인력 구성이 변화한 결과일 수 있습니다. 예를 들어, 미국 근로자의 대부분을 차지하고 관리직에 속하지 않는 생산직 및 비관리직 근로자의 임금은 0.5% 상승하여 3개월 만에 가장 큰 상승폭을 기록했습니다.

감독직에 있지 않은 근로자의 수익 가속화 :  2월의 증가는 3개월 만에 가장 견고했다

 

기술 기업이 수천 명의 직원을 해고한다는 헤드라인에도 불구하고, 1월에 1,080만 개의 일자리가 제공되어 실업자 1명당 약 1.9개의 일자리가 게시되는 등 미국 전체 노동 시장은 그 어느 때보다 타이트한 상황입니다.

 

실업에 대한 일자리 창출

 

이러한 헤드라인을 읽을 때 기술직 근로자의 실업률은 2% 미만이라는 점을 명심하세요. 이는 기본적으로 완전 고용으로 간주되며, 일자리를 원하는 모든 사람이 일자리를 가지고 있습니다. Meta와 Twitter가 기술 직원을 해고하고 있지만, 같은 사람들이 경제의 다른 부문에서 일자리를 찾고 있습니다. 예를 들어, 기술 인력을 고용하는 데 앞장서 온 오래된 경제 기업들 중에는 JP모건, 제너럴 모터스, 월마트, 유나이티드 헬스케어, 제너럴 다이내믹스, 웰스파고, 캐터필러, CVS 헬스, 애보트 연구소, 에머슨 일렉트릭, 펩시, 보잉 등이 있습니다.

현재 용접공, 조종사, 간호사, 교사 등 많은 직종에서 심각한 인력 부족이 발생하고 있습니다. 코로나19 위기로 인해 많은 근로자가 조기 퇴직하면서 노동시장 경색 문제가 더욱 악화되고 있습니다. 베이비부머 세대가 은퇴하고 다음 세대가 줄어들면서 인구통계학적 추세는 이 문제를 더욱 악화시킬 것입니다. 또한 글로벌 공급망의 위험을 줄이기 위해 국내 일자리로의 이동은 노동 시장을 더욱 긴축시킬 것입니다. 타이트한 노동 시장은 임금과 경제(소비자 지출이 GDP의 약 3분의 2를 차지함)에는 좋지만 기업 수익에는 역효과를 가져옵니다. 따라서 협상력이 고용주에서 직원으로 이동함에 따라 마진 스퀴즈(주식 시장에 마이너스)가 발생할 수 있습니다. 또한, 노동 시장이 경직되면 임금 상승률이 연준이 원하는 것보다 더 강해질 가능성이 높고 인플레이션을 목표치까지 낮추기가 더 어려워질 수 있습니다. 또한 타이트한 노동 시장은 수요가 둔화되더라도 기업이 인력 감축을 꺼리게 만들 수 있습니다. 이는 기업 수익에 타격을 주지만 경기 침체 위험을 줄여 연준이 현재 시장의 예상보다 더 오랫동안 금리를 높게 유지해야 할 수도 있다는 것을 의미하며, 이는 주식과 채권 시장 모두에 부정적인 영향을 미칩니다. 마지막으로 실업률은 매우 낮지만 후행적 지표로, 경제 성장률이 마이너스로 전환된 후에야 하락하는 경향이 있습니다.

 

2. 주 재정은 탄탄한 위치에 있습니다.

 세수 증가, 팬데믹 경기 부양책의 지속, 석유와 가스가 풍부한 주에서는 에너지 부문의 호황기 등 여러 요인 덕분에 50개 주 중 49개 주가 예상보다 많은 세수를 거둬들였습니다. 강력한 흑자 덕분에 경기 침체 가능성에 훨씬 더 잘 대처할 수 있게 되었습니다. 중앙값을 기준으로, 2022년 말 기준 비오는 날 기금에 42일, 즉 총 1,355억 달러의 지출이 예상되는 주도 있었습니다. 이 수치는 2001년과 2008년의 5% 감소와 달리 일반적인 주에서는 지출을 줄이지 않고도 1년 동안 약 12%의 수입 감소를 극복할 수 있음을 의미합니다. 또한, 주 및 지방 정부에는 여전히 1,500억~2,000억 달러의 팬데믹 구호 자금이 할당되었지만(대부분 교육 분야에) 아직 지출되지 않은 상태입니다. 재정 상황이 개선되면서 2021년부터 22개 주가 소득세율을 인하했습니다. 그러나 각 주의 재정 상황이 개선되고 세금을 인하하는 것은 경제에는 좋지만 연준이 인플레이션을 늦추기 위해 수요를 둔화시키려는 목표를 달성하기 더 어려워질 수 있습니다.

 

3. 통화 정책은 아직 진정으로 제한적이지 않습니다. 

연준이 금리를 인상하고 있지만, 명목 채권의 실질 금리는 여전히 마이너스이며, 금리는 연간 소비자물가지수(CPI) 상승률과 핵심 CPI 상승률을 모두 밑돌고 있습니다. 또한 재정 부양책도 많이 시행되고 있으며(2020년과 2021년만큼은 아니지만), 기업 재무제표는 여전히 상당히 견고합니다. 기업 이익이 높았을 뿐만 아니라 기업들은 역사적으로 낮은 금리를 활용하여 부채를 재융자하고 만기를 연장했습니다. 그리고 은행 대차대조표도 견고합니다. 따라서 금융 시스템에 대한 시스템적 위험은 2007년과 같지 않습니다. 그리고 주택 거품도 없습니다.

 

 

4. 중국이 다시 문을 열었습니다. 

엄격한 코로나19 제한 조치에 대한 대중의 항의가 이어지자 중국은 세계에서 두 번째로 큰 규모의 경제를 재개하기 시작했습니다. 이제 약 5%의 성장이 예상되며, 전 세계, 특히 아시아 및 신흥 시장 국가의 성장 전망이 개선될 것으로 기대됩니다. 그러나 중국 경제가 개선되면 에너지 및 기타 원자재에 대한 수요가 증가하여 연준의 인플레이션 목표 달성이 더 어려워질 것입니다.

 

 

 

안타깝게도 경제 전망에 대한 우려 목록은 긍정적인 요소보다 훨씬 더 많습니다. 실업률이 후행적 경제 지표라는 점을 감안하여 세 가지 선행 지표를 살펴보겠습니다.

 

경제 전망에 대한 우려

 

1. 미국의 컨퍼런스 보드 선도 경제 지수 (  LEI  : Conference Board Leading Economic Index  )

미국의 컨퍼런스 보드 선도 경제 지수®(LEI)는 1월에도 0.3% 하락한 데 이어 2023년 2월에도 0.3% 하락한 110.0(2016년 = 100)으로 다시 하락했습니다. 이 지수는 2022년 8월부터 2023년 2월까지 6개월 동안 3.6% 하락했으며, 이는 이전 6개월(2022년 2월~8월) 동안의 3.0% 하락보다 더 가파른 하락률입니다.

 

2. 역전된 수익률 곡선. 

수익률 곡선은 역사적으로 높은 수준에서 역전된 상태를 유지하고 있습니다. 뉴욕 연방 준비 은행의 연구인 "미국 경기 침체 예측 요인으로서의 수익률 곡선"의 저자들은 다음과 같이 결론을 내렸습니다: "수익률 곡선, 특히 10년 만기 국채 금리와 3개월 만기 국채 금리 간의 스프레드는 유용한 예측 도구입니다. 사용하기 쉽고 다른 금융 및 거시 경제 지표보다 2~6분기 앞의 경기 침체를 예측하는 데 훨씬 뛰어난 성능을 발휘합니다." 이러한 관계의 이유는 통화정책이 수익률 곡선 스프레드에 상당한 영향을 미치고, 따라서 향후 몇 분기 동안의 실물 활동에 영향을 미치기 때문입니다. 단기금리가 상승하면 수익률 곡선이 평평해지고 단기적으로 실질 성장이 둔화되는 경향이 있으며, 수익률 곡선 스프레드에 포함된 미래 인플레이션과 실질 금리에 대한 기대는 경제 활동을 예측하는 데 중요한 역할을 합니다. 다음 차트는 수익률 곡선의 기울기에 따른 경기침체 확률을 보여줍니다. 3월 22일 현재 3개월물과 10년물 간의 스프레드는 1.21%까지 확대되어 경기침체 확률이 60% 이상임을 나타냅니다.

그러나 연준 기금 금리가 여전히 전년 대비 물가 상승률보다 낮기 때문에 통화 정책은 아직 진정으로 제한적이지 않습니다. 따라서 연준은 금리를 더 인상하고 더 오랫동안 더 높은 금리를 유지해야 할 것으로 보이며, 이는 통화 정책을 더욱 긴축하고 경기 침체 위험을 증가시킬 것입니다. 또한 곡선의 가파른 경사도가 높아져 경기 침체 가능성이 높아질 수 있습니다. 그러나 SVB의 실패로 인해 행동이 제한될 수 있습니다.

 

 

3. 구매관리자지수(PMI). 

제조업 PMI는 제조업 부문의 구매 관리자의 활동 수준을 측정하는 경기 선행 지표입니다. 50을 넘으면 경기 확장을, 50 미만이면 경기 위축을 나타냅니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이 11월부터 부정적인 신호를 보내고 있습니다.

 

마찬가지로 서비스 부문 PMI는 2022년 7월부터 2023년 1월까지 7개월 동안 50을 밑돌다가 2월에 50을 약간 상회하는 수준으로 상승했습니다. 따라서 서비스 및 제조업 부문 모두 경기 침체 위험에 대한 경고 신호를 보내고 있습니다.

 

 

4. 주택. 

금리의 급격한 상승은 경제에서 중요한 주택 부문에 큰 영향을 미쳤습니다. 미국 주택 구매는 28년 만에 최저치를 기록했으며, 1월 주택 판매는 12개월 연속 감소세를 기록했습니다. 2월에는 판매량이 14.5% 증가하며 회복세를 보였지만, 전년 동월 대비로는 여전히 22.6% 감소했습니다. 그러나 2월 전국 기존 주택 평균 판매 가격은 전년 동월 대비 0.2% 하락하여 2012년 2월 이후 처음으로 전년 대비 하락세를 보였습니다. 코로나19 이후 주택 가격 상승과 금리 상승으로 주택 경제성 지수는 거의 40년 만에 가장 낮은 수준으로 떨어졌습니다.

 

그러나 주택은 SVB가 실패했을 때 발생한 장기 금리 하락의 혜택을 받을 것입니다. 이러한 금리 하락은 경제성 지수의 개선으로 이어질 것입니다.

 

주택 수요는 약하지만 좋은 소식은 미국에는 약 400만 채의 주택이 부족한 것으로 추정되기 때문에 2008년 대침체 때와 같은 주택 가격의 큰 폭 하락은 없을 것으로 보인다는 점입니다. 대침체 이후 신규 주택 건설이 급격히 둔화되어 2018년까지 10년 동안 1960년대 이후 그 어느 때보다 적은 수의 신규 주택이 건설되었습니다. 이는 주택 가격이 급격한 속도로 상승(2022년 중반까지 주택 가격의 전년 대비 상승률은 18%)하다가 모기지 금리가 약 3%에서 약 7%로 상승한 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.

주택가격

 

공급 부족과 이러한 공급 부족을 야기한 규제("내 뒷마당에는 안 된다"는 뜻의 NIMBY)로 인해 임대료가 급격히 상승하고 있습니다. 하지만 이 역시 둔화되고 있습니다. 2022년 1월, 전국 평균 임대료는 전년 대비 15.6% 상승했습니다. 이러한 증가는 아파트 건설 붐으로 인한 공급 증가로 이어졌고, 이는 임대료 상승률 둔화에 기여했습니다. 건설 중인 아파트 수는 전년 대비 24.9% 증가한 94만 3,000채로 1974년 이후 최고 수준입니다. 그 결과 2023년 2월까지 12개월 동안 임대료는 1.7% 상승에 그쳤으며, 이는 거의 2년 만에 가장 작은 연간 변동폭입니다. 그럼에도 불구하고 중간 요구 임대료는 코로나19가 팬데믹으로 선언되기 전 달인 2020년 2월보다 21.4% 높은 수준을 유지했습니다. 연준의 기준금리가 0%에서 4.75%~5%로 인상되면서 신규 건설이 급격히 둔화되었습니다.

 

 

5. 탈세계화.

팬데믹은 인플레이션을 억제하는 이점이 있는 글로벌 공급망의 위험성을 드러냈습니다. 공급망의 복제, 특히 에너지 전환은 모든 풍력 및 태양열 발전을 구축해야 하기 때문에 분명히 인플레이션을 유발합니다. 또한 수십 년간의 저투자로 인해 인프라(예: 도로, 교량, 전력)가 뒷받침되지 않고 노동 시장이 타이트한 기간 동안 백업 열 용량을 구축하고 유지해야 합니다. 한 가지 예를 들어보겠습니다. TSMC는 선도적인 반도체 생산업체입니다. 이 회사는 애리조나에 공장 중 하나를 건설하기 위한 절차를 시작했습니다. 이 공장은 운영 비용이 훨씬 높고, 숙련된 인력이 부족하며, 건설에 차질을 빚고 있어 미국산 칩의 생산 비용이 대만의 동일한 칩보다 50% 더 비쌀 수 있습니다. 탈세계화는 많은 근로자와 국가 안보에는 좋을지 모르지만 인플레이션과의 싸움에는 부정적인 영향을 미칩니다.

 

 

6. 채무 불이행 증가.

소비자들이 인플레이션을 따라잡기 위해 고군분투하면서 신용 카드 부채가 급증하여 기록을 세우고 있습니다. 팬데믹 이전 5년 동안의 평균 저축률은 7%였습니다. 지금은 4.7%로 떨어졌습니다. 동시에 채무 불이행도 증가했습니다. 신용카드 사용자 중 30일 이상 연체한 비율(조기 연체)은 전 분기의 5.2%에서 4분기에 5.9%로 증가했습니다. 90일 이상 연체된 결제 건수(심각한 연체)의 비율은 전분기 3.7%에서 4분기 4%로 증가했습니다. 이는 조기 경고 신호입니다. 은행과 직접 대출업체(예: Lending Tree)는 금리를 인상하고 신용 기준을 강화하는 방식으로 대응했습니다. 아래 미시간대학교 설문조사 차트는 SVB가 실패하기 전에도 신용 조건이 2008년에 마지막으로 보였던 수준으로 강화되었음을 보여줍니다.

 

금리 상승과 재택근무로의 전환으로 인해 오피스 빌딩에 대한 상업용 부동산 대출도 채무 불이행이 급증하고 있습니다. 높아진 위험에 대응하기 위해 은행은 신용 기준을 강화하여 대출 가능성은 낮아지고 비용은 높아졌습니다. 두 가지 모두 경제에 부정적인 영향을 미칩니다. 신용이 강화되고 차입 비용이 급격히 상승함에 따라 레버리지 바이아웃 자금 조달에서도 비슷한 문제가 발생했습니다. 그 결과 일부 은행은 약정했지만 시장에 내놓을 수 없는 대출을 붙잡고 있는 상황입니다. 트위터 민영화 자금을 조달하기 위해 약속한 대출이 좋은 예입니다. 이는 금융 시장에 상당한 스트레스를 유발하여 경제와 시장 모두에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

 

 

7. 노동 생산성 감소. 

미국 노동통계국은 2021년부터 2022년까지 연평균 생산성이 1.7% 감소했다고 발표했는데, 이는 1974년 생산성이 1.7% 감소한 이후 가장 큰 폭으로 감소한 수치입니다. 단위 인건비는 2022년에 6.3% 증가했지만 4분기에는 3.2%로 둔화되었습니다. 타이트한 노동 시장은 임금 상승 압력을 지속할 것으로 보입니다. 경기 둔화에도 불구하고 고용주는 숙련된 직원이 전반적으로 부족하기 때문에 근로자를 해고하는 것을 꺼릴 수 있습니다.

 

 

8.제조업의 역할 감소.

70년 전에는 노동력의 거의 3분의 1이 경제의 제조업 부문에 종사했는데, 이는 서비스 부문(GDP의 75% 이상을 차지)에 비해 금리 인상에 훨씬 더 취약한 경기 순환적 부문입니다.

 

오늘날 전체 노동력의 8%만이 제조업에 종사하고 있습니다. 이러한 변화는 연준이 총수요를 충분히 둔화시키기 위해 현재 예상보다 금리를 더 인상해야 할 수도 있기 때문에 인플레이션 억제를 더욱 어렵게 만들 수 있습니다. 이는 아래 차트에서 확인할 수 있으며, 서비스 부문의 고용 증가세가 지속되고 있음을 보여줍니다.

 

연준의 기준금리가 5%~5.25%로 정점을 찍는 대신 6% 또는 그 이상으로 올라갈 수도 있습니다. 이는 주식이나 채권 모두에 좋지 않을 것입니다.

 

 

9. 법인세율 인상.

2023년에는 금리와 함께 경기 침체 위험이 높아지는 가운데 다양한 세금 인상으로 인해 기업들이 타격을 받고 있습니다. 세금 인상은 2017년 세제 개혁에 따라 단계적으로 폐지되는 조항과 인플레이션 억제법의 일부로 통과된 인상이라는 두 가지 이유로 다가오고 있습니다.
(1) 2017년 세제 개혁은 기업이 트럭이나 기계와 같은 하드웨어 비용 전액을 즉시 공제할 수 있도록 함으로써 투자를 촉진했습니다. 올해 최대 조기 공제율은 80%로 떨어지며, 2026년에 사라질 때까지 매년 계속 감소할 것입니다.
(2) 2022년 1월부터 기업 연구 개발에 대한 전액 비용 공제가 종료됩니다. 기업은 이전에는 R&D 지출을 다음 세금 고지서에서 공제할 수 있었지만 이제는 몇 년(국내 지출의 경우 5년, 해외 지출의 경우 15년)에 걸쳐 공제를 분산해야 합니다.
(3) 사업 이자 공제 한도는 작년에 상각을 제외하도록 공식을 변경하면서 감소했습니다. 세법이 자본보다 부채를 보조해서는 안 된다는 점에서 이는 좋은 세금 정책입니다. 그러나 금리 상승과 경기 침체 위험의 조합으로 인해 좋지 않은 시기에 시행되었습니다.
(4) 인플레이션 감소법은 연간 10억 달러 이상의 장부상 소득을 올리는 미국 대기업에 15%의 세금을 부과하는 새로운 법인 최저세를 신설했습니다. 이 세금은 현재 의회의 세제 혜택을 받고 있는 부동산 및 광업과 같은 산업에 크게 부과될 것입니다.
(5) 상장 기업의 주식 환매에는 1%의 주식 환매세가 적용되며, 이는 배당금에 과세하는 대체 방법입니다. 이러한 증세는 기업 수익에 부정적인 영향을 미칠 뿐만 아니라 투자에 세금을 더 많이 부과할수록 투자가 줄어들어 경제에도 부정적인 영향을 미칩니다.

 

 

10. GDP 대비 부채 비율 상승.

의회 예산국은 2023년 연방 예산 적자가 1조 4,000억 달러에 달할 것으로 예상하고 있으며, 향후 몇 년 동안 적자 폭이 증가할 것으로 전망하고 있습니다. 예를 들어 2024년과 2025년에는 부채가 GDP의 6.1%로 늘어나고 2033년에는 6.9%에 달할 것으로 예상됩니다. 인플레이션에 맞서기 위해 필요한 금리 상승은 문제를 더욱 악화시킬 뿐입니다. 시장이 우려하는 것은 높은 수준의 GDP 대비 부채가 다음과 같은 이유로 중장기 경제 성장에 악영향을 미칠 수 있다는 점입니다:

• 높은 공공 부채는 장기 금리 상승, 높은 왜곡 세율 및 인플레이션을 통해 자본 축적과 경제 성장에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며, 다음 경기 침체에 대응하기 위해 필요한 경기 순환적 재정 정책을 향후 제약함으로써(변동성 증가 및 성장률 하락으로 이어질 수 있음) 경제 성장에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
• GDP 대비 부채 비율이 크게 증가하면 세금이 훨씬 높아져 미래 소득이 감소할 뿐만 아니라 세대 간 불평등으로 이어질 수 있습니다.
• 정부 차입이 증가하면 자본 시장에서 자금 확보 경쟁이 치열해져 금리가 상승하여 민간 투자가 위축될 수 있습니다. 높은 금리는 세금 인상과 함께 자본 비용을 증가시켜 혁신과 생산성을 저해하고 경제 성장을 저해합니다.
• 정부의 부채 추세가 지속적으로 상승하면 투자자들은 정부의 부채 상환 능력에 의문을 품기 시작하여 더 높은 금리를 요구할 수 있습니다.
• 이자 지급이 증가하면 연방 예산에서 차지하는 비중이 커지고 연구 개발, 인프라 및 교육에 대한 공공 투자가 줄어들게 됩니다.

경험적 증거는 이론을 뒷받침합니다. 2020년 논문인 "부채와 성장: 10년간의 연구", 2021년 논문 "공공부채가 경제 성장에 미치는 영향" 등의 문헌을 검토한 결과, 낮은 부채 수준에서는 부채 비율의 증가가 기존의 케인즈 승수에 따라 긍정적인 경제 부양 효과를 가져온다는 사실이 밝혀졌습니다. 그러나 부채 비율이 높은 수준(GDP 대비 75%~100%)에 도달하면 GDP 대비 부채 수준이 더 증가하면 경제 성장에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 구체적인 예로, 2013년 "높은 공공 부채는 지속적으로 경제 성장을 저해하는가?"라는 연구의 저자들은 전후 20개 선진국의 공공 부채와 GDP 성장률 간의 관계를 조사했습니다. 그 결과 GDP 대비 부채와 경제 성장률 사이에 음의 관계가 있음을 발견했습니다: GDP 대비 부채 비율이 60%~90%인 국가의 성장률은 3.2%였지만, 90%~120%인 국가에서는 2.4%, 120%~150%인 국가에서는 1.6%로 떨어졌습니다. 미국의 문제는 이제 우리가 그 위험 지대에 있다는 것입니다.

이러한 실증적 결과를 고려할 때, 투자자의 재무 계획은 적어도 부채 증가로 인한 경제 성장에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 전망과 향후 주식 수익률 하락으로 이어질 수 있다는 점을 고려해야 합니다.

 

 

 

시장

전 세계 중앙은행이 예상치 못한 인플레이션 급등에 대응하기 위해 보다 제한적인 통화정책을 펼치면서 투자자들이 낙관적이지 않은 이유는 많지만 밸류에이션은 이미 이러한 우려를 반영하고 있습니다. 모닝스타에 따르면 뱅가드의 미국 전체 주식시장 펀드(VTSMX)의 주가수익비율은 17.6에 불과해 작년 수준보다 훨씬 낮아졌습니다. 선진국 주식 인덱스 펀드(VTMGX)의 P/E는 약 12.6이고 신흥국 주식 인덱스 펀드(VEIEX)의 P/E는 11.6 미만입니다. 가치주는 이미 심각한 불황에 빠진 것처럼 거래되고 있습니다. 실제 사례로 Avantis의 미국 소형주 가치 ETF(AVUV)는 수익 대비 8.5배, 국제 소형주 가치 ETF(AVDV)는 7.8배, 신흥시장 가치 ETF(AVES)는 7.4배에 거래되고 있습니다. 미래 실질 수익률을 예측하는 데 가장 좋은 지표는 수익률(E/P)입니다. 시장에서는 뉴스가 좋은지 나쁜지는 중요하지 않고 예상보다 좋은지 나쁜지만 중요합니다. 적어도 가치주의 경우 밸류에이션이 대침체 당시 수준에 근접해 있기 때문에 시장은 거의 최악의 결과를 예상하고 있는 것 같습니다.

주식 시장은 경제를 선도하는 지표입니다. 따라서 주식시장은 GDP, 급여, 수익, 주택, 기업 부채의 최대 연체율, 가계 신용 등의 경제 지표보다 훨씬 먼저 바닥을 치는 경향이 있습니다. 2009년 2분기 말까지 경제가 바닥을 치지 않았고 실업률이 10월까지 계속 상승했던 대침체기에 주식 시장은 2009년 3월 9일에 바닥을 쳤습니다.

경제 활동이 다소 둔화될 것으로 보이는 가운데 노동 시장이 여전히 경직되어 있는 상황에서 기업 수익은 어떻게 될까요? 현재 S&P 500 지수의 2023년 수익 전망치는 약 $222입니다. S&P 500 지수가 약 4,000인 점을 감안하면, 이는 미래 예상 주가수익비율(P/E)이 약 18입니다. 이는 연준의 기준금리가 5%이고 경기침체 위험과 수익에 대한 리스크가 있는 상황에서 역사적으로 높은 수준입니다. 임금 압박과 경기 둔화로 기업 이익이 압박을 받아 주가가 200달러까지 떨어지면(온화한 경기 침체에서도 발생할 가능성이 높습니다), 특히 연준이 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 5% 이상으로 인상해야 하는 경우 주식은 상당한 압박을 받을 수 있습니다.