2023년 경기 침체 카운트다운: 12월 급여 데이터에 따라 지연됨

1월 6일, 2023 5:44 PM    |    다미르 토킥      |   출처

 

요약

• 연준의 목표는 일자리와 근로자의 격차를 해소하기 위한 실업률 4.4%입니다.
• 12월 실업률은 3.5%입니다.
• 따라서 연준은 매파적 입장을 유지할 가능성이 높으며 이는 현재 시장이 예상하는 것과는 정반대입니다.

 

 

다가오는 경기 침체

 

불경기가 오고 있다. 역사적으로 10Y Treasury Bond와 3M Treasury Bill 사이의 스프레드 반전은 10T-3M 스프레드가 과거의 경기 침체 이전에 반전되어 신뢰할 수 있는 경기 침체 지표였습니다.실제로 NY Fed는 10Y-3M 스프레드를 구체적으로 사용하여 경기침체 가능성을 추정하고 있다.

 

현재 10Y-3M 스프레드는 1% 가까이 역전되어 있으며, 아래 차트를 보면 역대 최고 기록이다.  이것은 사실상 보장된 불황으로 해석됩니다.

 

NY Fed FAQ 섹션은 수익률 곡선 스프레드와 관련된 모든 관련 정보를 선행 지표로 자세히 설명합니다.

 

 

경기 침체의 원인은 무엇입니까?

이것은 연방준비제도이사회(Fed)가 초래한 경기 침체가 될 것이다. 전염병 이후의 인플레이션을 일시적인 것으로 잘못 읽은 후, 연준은 2022 년에 금리를 인상하기 시작했다. 이는 단기 금리를 장기 금리보다 훨씬 높게 밀어 내고 수익률 곡선을 뒤집었다.

파월 연준 의장은 30일(현지시각) 브루킹스연구소 연설에서 "인플레이션의 가장 우려되는 부분은 임금 상승에 따른 서비스 인플레"라며 "이는 노동시장의 역사적 불균형에 근거한다"고 밝혔다.

특히 연방준비제도이사회(Fed Powell)는 일자리-노동자 격차를 서비스 인플레이션의 핵심 변수로 언급하고 있다. 여기 도표가 있다.총 구인 비농업 및 고용 수준 변수를 추가하고 노동력에 대해 표기했습니다.

파란색 : 일자리 = 총 비농업+고용수준 , 빨간색 : 민간 노동력

위의 도표는 미국의 민간 노동력이 현재 약 1억 6천 5백만 명임을 분명히 보여준다. 그러나 1 억 5 천 9 백만 명의 사람들이 추가로 1 천만 개의 일자리를 창출하여 총 1 억 7 천만 명에 달하며 노동력을 초과하는 약 5 백만 개의 일자리가 있습니다.

노동 수요가 노동 공급을 크게 초과하기 때문에 임금 상승을 초래할 가능성이 높기 때문에 이러한 상황은 분명히 지속 가능하지 않습니다. 따라서 연준은 실업률을 현재의 3.5%에서 4.4%로 높이는 것이 목표라는 점을 분명히 했다.

이 목표에도 불구하고 1~1.5 백만 개의 일자리가 사라질 것입니다. 따라서 총 노동수요가 500만개 이상 감소해야 하기 때문에 노동수요 둔화가 일자리 감소를 통해 대부분 반영될 것이라는 기대가 나온다.

그러나 약 4백만 개의 일자리가 경기 침체의 영향을 받지 않을 것 같은 보건과 교육 분야에 있다는 점을 감안할 때 이것은 의심스러운 가정이다.따라서 노동시장의 불균형을 해소하기 위해서는 실업률이 5%대를 향해 올라가야 할 가능성이 높고, 그것이 바로 경기침체다.

 

12월 급여 보고서

따라서 경기 침체의 카운트 다운은 모든 고용 보고서에서 시작됩니다. 2022년 12월 고용보고서는 실업률이 3.6%에서 3.5%로 사실상 감소했음을 보여준다.또한 233,000개의 새로운 일자리가 창출되었다.

분명히 노동시장은 여전히 강세를 보이고 있고, 그 수치는 연준의 목표에 어긋나고 있다. 긍정적인 측면에서는 임금 상승률이 4.6%로 둔화되었다. 그러나 역사적으로 이것은 여전히 매우 높다.여기 시간당 평균 임금 증가율 도표가 있는데, 우리는 여전히 2-3% 목표치를 훨씬 상회하고 있다.

 

노사간 격차 해소 없이 임금 상승세가 둔화될 것이라는 기대는 무리다.

하지만 노동참여율이 급격히 높아지면 노동공급을 늘려 노동시장 불균형을 해소할 수 있을 것으로 내다봤다. 12월 노동보고서를 보면 노동참여율이 62.2%에서 62.3%로 소폭 상승한 것으로 나타났다.

노동 시장에 대한 유연한 해결책은 
1) 인구 통계 (많은 사람들이 조기에 은퇴하고 돌아올 것 같지 않음), 
2) 이민 제한으로 인해 조만간 변경 될 것 같지 않습니다.


따라서 연준은 경기 침체를 초래하는 고용시장 불균형을 회복하기 위한 노력을 계속할 수밖에 없다.

 

 

시장 영향

 

S&P500(SPY)은 이날 3% 가까이 오른 12월 급여보고서에 대해 노동시장 불균형이 임금물가의 소용돌이를 일으키지 않을 것이라는 신호로 임금상승률 둔화에 초점을 맞춰 강한 긍정적 반응을 보였다. 주식시장의 움직임은 금리의 급격한 하락과 달러화 약세에 힘입어 더욱 비둘기파적인 연준을 시사하고 있다.


구체적으로 시장은 연준이 2023년 7월까지 4.95%로 인상한 뒤 2023년 11월까지 25bp 인하하고 2024년 12월까지 3.17%로 계속 인하할 것으로 보고 있다.

이러한 기대는 연준이 그것이 할 것이라고 예고한 것과는 매우 다르다. 연준은 실업률이 4.4 %로 증가함에 따라 노동 시장 불균형을 해결하겠다는 분명한 목표로 금리를 5.1 %로 인상하고 2023년 전체를이 수준으로 유지할 계획이라고 분명히 밝혔다.

따라서, 내 생각에, 임금 성장 둔화에 대한 SPY 반응은 근본적으로 정당화되지 않는다.

우리는 여전히 약세 시장에 있고, 어떤 데이터 포인트에 대한 반응으로 매일의 급격한 상승은 약세 시장에서 예상될 것이다.

불황으로의 카운트다운은 사실 매수 가능 시장 바닥으로의 카운트다운이다. 일단 우리가 실업률의 증가와 경기 침체의 명백한 징후를 얻게 되면, 연준의 목표는 달성될 것이고, 이것은 장기적으로 구매할 수 있는 다음 기회가 될 것이다.

 

현재 S&P 500(SPY)은 여전히 20을 훨씬 웃도는 PE 비율로 고평가되고 있으며, 실적과 밸류에이션이 크게 하락하는 등 경기 침체에 직면해 있다. 따라서, 나의 추천은 여전히 판매입니다.

섣부른 연준의 피벗이 주요 강세 논제인 것 같다. 이는 노동 수요가 노동 공급을 약간 초과하고 파월 연준이 급격한 금리 인상을 시도했지만 빠르게 선회하고 금리를 내린 2018/2019년 경험에 근거한 것일 수 있다.

그러나 그 기간 동안 일자리 - 근로자 격차는 훨씬 적었고 임금 상승률은 가장 높은 시점에서 3.5 %에 불과했으며 가장 중요한 것은 트럼프 전 대통령이 비둘기 통화 정책에 크게 "로비"했다는 것입니다.

이 시점에서 조기 연준 피벗을 기대하지 마십시오.오히려 12월 급여보고서를 기준으로 여전히 지연되고 있는 것으로 보이는 경기침체 카운트다운에 초점을 맞추자.