주식이 얼마나 조정되어야 할까요? 생각보다 적다

2024년 8월 8일                   |                        블룸버그 뉴스의 니르 카이사르              |                출처

 

지난 한 달간의 주식 매도세로 인해 투자자들은 시장이 여전히 너무 높은 수준인지, 그렇다면 얼마나 더 떨어질 수 있는지 고민하게 되었습니다.

이 질문에 답하는 한 가지 방법은 주가가 펀더멘털에 비해 비정상적으로 비싼지 확인한 다음 주가를 정상 수준으로 회복하는 데 필요한 하락폭을 추정하는 것입니다. 저는 월요일 S&P 500 지수가 3% 하락한 후 과매수 종목으로 가득 찬 거품 장세를 예상하고 바로 그렇게 했습니다. 제가 발견한 것은 놀라웠습니다.

저는 S&P 500에 포함된 각 기업에 대한 애널리스트들의 컨센서스 장기 수익 성장률 전망을 살펴봤습니다. 이는 일반적으로 3~5년인 기업의 비즈니스 주기 동안 예상되는 수익 성장률입니다. 이러한 성장률을 사용하여 각 기업의 미래 주당 순이익(장기 순이익이라고 하겠습니다)을 계산한 다음 이를 사용하여 각 기업의 주가수익비율(장기 P/E 비율이라고 하겠습니다)을 계산했습니다.

추정치를 구할 수 없는 58개 기업은 제외해야 했지만, 이들의 가중치는 전체 지수에서 6%에 불과하므로 시장 가치 기준으로 S&P 500의 대부분이 제 계산에 포함되었습니다.

장기 주가수익비율을 손에 넣은 다음에는 "적절한" 비율을 결정해야 했습니다. 공정 가치가 어디에 있는지에 대해서는 많은 이견이 있지만, 시장은 그 해답을 암시하고 있습니다. 

한 가지 단서는 선행 수익 기준 S&P 500의 평균 P/E 비율이 1990년 이후 가장 거슬러 올라갈수록 18배에 달한다는 것입니다. 

두 번째는 S&P 500 기업의 평균 장기 주가수익비율이 이 배수를 중심으로 움직이는 경향이 있으며 현재 20배로 소폭 상승했다는 점입니다.

 

이러한 배경을 바탕으로 저는 장기 주가수익비율의 목표치를 18배로 정했습니다. 놀랍게도 제가 살펴본 442개 기업 중 63%가 장기 주가수익비율 18배 미만으로 거래되고 있었습니다. 일부 종목은 다른 종목보다 S&P 500에서 더 큰 비중을 차지하고 있으며, 최근 매도세로 인해 아마존닷컴, 메타플랫폼, 알파벳, 심지어 엔비디아도 이 목록에 포함되어 있습니다.

이 모든 종목이 장기 수익의 18배에 근접하기 위해 필요한 만큼 오르거나 내린다면 S&P 500 지수는 33% 상승할 것입니다. 이는 기업의 3분의 2가 이 수준 이하에서 거래될 뿐만 아니라 S&P 500이 구성되는 방식인 시장 가치에 가중치를 두면 상승의 일부가 대형 기업에서 나오기 때문입니다.

과매수된 것으로 보이는 165개 기업, 그중에서도 브로드컴(Broadcom Inc.), 테슬라(Tesla Inc.), 코스트코 홀세일(Costco Wholesale Corp.) 같은 대기업을 집중적으로 살펴봅시다. 이러한 과매수 종목이 18배까지 하락하면 투자 심리가 악화되어 더 저렴한 종목이 더 높은 배수를 얻기가 어려워질 수 있습니다. 하지만 과매수 종목만 가격이 조정되고 다른 종목은 그대로 유지된다고 해도 S&P 500은 9% 하락하는 데 그칠 것입니다.

대부분의 S&P 500 기업이 장기 수익의 합리적인 배수에 거래되고 있는데 왜 시장이 과매수된 것처럼 보일까요? 한 가지 해답은 헤드라인 주가수익비율이 장기 예상치보다 작년 수익이나 내년 예상 이익을 기준으로 하는 경향이 있어, 장기 예상치가 높을수록 주가수익비율이 낮아진다는 것입니다.

더 걱정스러운 것은 시장이 때때로 애널리스트의 수익 추정치를 문제 삼는다는 것입니다. 실제로 대형 기술 기업의 예상 성장 중 일부는 점점 더 의문이 제기되고 있는 인공 지능에 대한 과대 광고에 기반하고 있습니다. 그리고 현재와 같이 미국 경제가 둔화되면 애널리스트들이 예상하는 것만큼 수익 성장이 견고하지 않을 수 있습니다.

 

시장이 실적 추정치에 회의적인 반응을 보이면 일반적으로 주식에 좋지 않은 영향을 미칩니다. 과거에 애널리스트들은 주가가 현저하게 하락하여 시장이 불만을 표시한 후에 예상치를 낮춰야 했습니다. 특히 애널리스트들은 2008년 금융위기 당시 S&P 500의 향후 1년 수익 추정치를 41%, 코로나19 팬데믹 당시에는 29% 낮췄습니다.

장기 수익이 전반적으로 35% 하향 조정된다면 현재 가격에서 과매수된 주식이 더 많아질 것입니다. 하지만 S&P 500 지수의 잠재적 하락폭은 일반적인 조정에 근접할 뿐입니다. 이 경우 S&P 500 기업의 69%는 장기 수익의 18배 이상 높은 가격에 거래될 것입니다. 모든 주식이 18배에 근접하기 위해 필요한 만큼 상승 또는 하락한다고 가정하면 S&P 500은 11% 하락할 것입니다.

하지만 다시 말하지만, 일부 종목의 조정은 다른 종목에 영향을 미치거나 최소한 제한하는 경향이 있습니다. 과매수 종목의 하락이 합리적인 가격대의 S&P 500 기업 중 3분의 1의 상승으로 상쇄되지 않는다면 시장은 27% 가까이 하락하여 고통스러운 약세장과 비슷할 수 있습니다.

실적이 개선되면 시장 전체가 투자자들이 생각하는 것만큼 비싸지 않을 수 있지만, 일부 가격 조정은 여전히 필요합니다. 현재로서는 대부분의 S&P 500 기업이 2분기 예상치를 상회했기 때문에 애널리스트들은 장기 수익 추정치를 고수하고 있습니다. 그러나 시장은 앞으로 며칠, 몇 주 안에 추정치의 품질에 대해 의견을 제시할 것입니다.

 

https://www.multpl.com/s-p-500-pe-ratio