베어 마켓 - 2년 차

2022년 12월 21일 오전 10:35 ET  |    다미르 토킥   |   출처

 

2022년 약세장 - 1단계 매각

S&P500( SP500 )의 주기적 고점은 2022년 1월 4일 장중 4808이었습니다. 10월 13일 SP500은 고점 대비 27% 낮은 3502였습니다.

2022년 말 약세장 랠리 이후 S&P500( SPY )의 하락세는 견고하게 유지되고 있습니다.

 

2022 베어 마켓의 원인은 무엇입니까?

연준은 2021년에 코로나19 이후의 인플레이션이 일시적인 것이라고 가정하여 중대한 정책 오류를 범했고, 결과적으로 2022년에는 통화 정책을 공격적으로 긴축해야 했습니다. 특히 연준은 연방기금 금리를 0.17%에서 4.32%로 인상하고 QE 프로그램을 종료하고 QT 프로그램을 시작했습니다.

2022년 공격적인 통화정책은 암호화폐, 밈주, 빅테크 등 과도한 투기 거품을 모두 터뜨렸다. 그 결과 S&P500은 1단계 매각 또는 유동성 제거 기반 매각을 경험했습니다.

2022년 두 번의 약세장 랠리인 여름 랠리와 연말 랠리는 둘 다 1단계 투매를 끝낼 연준의 피벗에 대한 기대 또는 희망에 기반했습니다. 그러나 연준은 매파적 입장을 지속하여 2023년까지 이어지고 있습니다.

 

2023년에 예상되는 것 - 2단계 매도?

공격적으로 단기 금리를 인상함으로써 연준은 10년-3개월 수익률 곡선을 크게 역전시켰습니다. 역사적으로 10년-3개월 수익률 곡선이 역전된 후 1년 이내에 경기 침체가 뒤따릅니다. 이것은 많은 학술 연구에서 경험적으로 테스트되고 입증되었습니다. 현재 수익률 곡선은 데이터가 제공된 1980년 이후 가장 역전된 상태입니다. 차트는 다음과 같습니다.

 

따라서 역사적 증거에 따르면 미국 경제가 2023년에 경기 침체에 들어갈 것이 거의 확실합니다.

S&P500의 ttm PE 비율은 현재 20에 가깝습니다. 이는 역사적 평균(약 15-16)보다 훨씬 높습니다. 분명히 S&P500은 과대평가되어 있으며 다가오는 경기 침체에 대한 가격을 책정하지 않습니다. 따라서 2023년에 S&P 500은 침체적 매도세 또는 약세장의 2단계에 직면해 있습니다.

특히, 가치평가 배수는 경제적 현실을 반영하기 위해 축소되어야 합니다. 또한, 경기 침체가 닥치면 이익 감소 가능성을 반영하기 위해 기업 이익을 하향 조정해야 합니다.

현재 S&P500 수익은 $189입니다(2022년 9월, 12월 5일 업데이트). YChart 데이터에 따르면 수익은 이미 2022년 1월 이후 하락 추세에 있으며 경기 침체는 아직 시작되지도 않았습니다.

 

따라서 경기 침체가 닥친 후 2023년 수익이 $175로 떨어지고 PE 비율이 16으로 축소된다고 가정하면 2023년 S&P500의 추정 기본 가치는 2800입니다.

2단계 매도(경기 침체적 매도)는 S&P500의 총 낙폭을 약 42%로 만들 것입니다.

 

 

트렌드 추정

펀더멘털 분석에 따르면 S&P 500의 2022년 약세장은 1단계 매도가 2단계 매도 또는 경기 침체 매도로 전환됨에 따라 2023년에도 계속될 가능성이 높습니다.

기술적으로 우리는 2022년 1월 1일부터 S&P 500에서 잘 정의된 하락 추세 채널을 봅니다. 이 하락 추세 채널을 2023년 말까지 추정하면 S&P 500의 범위는 2400에서 3200까지이며 중간 값은 2800입니다. PER이 16과 $175 EPS인 기본 추정치입니다.

 

따라서 펀더멘탈 분석과 트렌드 추정을 기반으로 한 2023년 말 S&P 500의 공정 추정치는 2800입니다.

 

가정과 위험

• 근로자-일자리 격차와 광범위한 탈세계화는 인플레이션을 연준의 목표치인 2% 이상으로 유지하여 연준이 비둘기파적인 선회를 하기 어렵게 만들 것입니다. 따라서 연준은 5.1%로 인상하고 현재 연준이 신호한 대로 2023년에는 금리를 인하하지 않을 것입니다.
• 연준은 공식적으로(또는 비공식적으로) 2% 이상의 인플레이션을 받아들이고 2% 인플레이션 목표를 포기할 것 같지 않습니다.
• S&P500의 현재 하락추세 채널은 200dma에서 강한 저항을 받고 있습니다. 200dma의 기술적 돌파는 시장의 정서를 바꿀 수 있으며, 이 시점에서 현재 SP500 2800 추정치를 수정해야 합니다.
• 2023년 상반기에는 다가오는 경기 침체의 가격이 책정될 가능성이 높습니다. 2023년 하반기는 2024년을 바라보기 시작할 것입니다. SP500 2800 추정치는 2024년 전망에 대한 중요한 변화에 따라 수정되어야 합니다.
• 항상 그렇듯이 현재 견적은 현재 알려진 모든 정보의 가격입니다. 2024년에 알려지지 않은 unknow가 발생하면 2800 추정치를 수정해야 합니다.
• 지정학적 상황은 매우 불확실하며 러시아-우크라이나 전쟁이 다른 지역으로 확산되지 않고 핵무기가 사용되지 않을 것이라는 현재의 가정이 있습니다.

 

 

 

3단계 매도는 어떻습니까?

3단계 매도는 신용 경색으로, 신용 위험의 급증으로 측정됩니다(예: 2008년). 2023년에 때때로 경기 침체가 닥치면 "뭔가가 깨질 것"이고 "무언가"가 신용 경색과 금융 위기를 일으킬 수 있습니다.

이 시점에서 경기 침체가 닥치면 무엇이 "깨질"지, 또는 어떤 것이든 "깨질" 것인지를 예측하기는 어렵습니다. 2022년 영국 채권 매도와 자금이 없는 세금 감면에 대한 영국 파운드 폭락을 기반으로 2023년에는 국가 신용 위험이 문제가 될 수 있습니다.

2022 년 12월 BIS 보고서 는 투자자들이 미국 경제에 큰 위험을 초래하는 엄청난 양의 "대차대조표 외 달러 부채"를 떠맡고 있음을 발견했습니다. 이 "숨겨진 '그림자 은행' 부채"의 총 가치는 65조 달러입니다. 이 시점에서 여기에 어떤 위험이 있는지, 그리고 2023년에 경기 침체가 닥칠 때 이 플레이아웃이 어떻게 될지는 불분명하지만, 가능한 3단계 매도에 대한 또 다른 핵심 트리거를 가리킵니다.

3단계 매도는 총 낙폭을 SP500 범위의 낮은 수준인 2400 수준으로 확장할 가능성이 높습니다.