경기 침체 위험은 제로가 아닙니다.

2024년 5월 24일                 |              By 랜스 로버츠              |                       출처

최근 논의했듯이 월스트리트 경제학자들은 경기 침체 위험이 급격히 낮아졌다고 보고 있습니다. 즉

"경제학자들은 경제가 경기 침체에 가까워질 것이라고 생각하지 않습니다. 1월에 그들은 평균적으로 올해 1~3분기의 성장률을 1% 미만으로 예상했습니다. 이제 그들은 올해 성장률이 3분기에 인플레이션을 조정한 1.4%로 바닥을 칠 것으로 예상합니다." - WSJ

 

물론 이러한 전망은 수익률 곡선 역전과 같이 경기 침체가 시작되기 전의 오랜 역사를 가진 수많은 지표와 모순되는 것처럼 보입니다. 위에서 살펴본 바와 같이 현재 10년 만기 국채와 3개월 만기 국채의 수익률 스프레드가 역전된 기간이 역사상 가장 길고 일관되게 지속되고 있습니다. 하지만 이번에는 경기 침체가 나타나지 않았습니다.

 

역사적으로 신뢰할 수 있는 또 다른 경기 침체 지표는 경기선행지수의 6개월 변동률입니다. 수익률 곡선 역전과 마찬가지로, LEI의 현재 마이너스 수치의 깊이와 기간은 항상 경기 침체와 일치했습니다. 하지만 이번에도 미국은 그러한 결과를 피했습니다.

 

물론 연방준비제도이사회가 보다 공격적인 금리 인상 캠페인을 통해 통화 정책을 긴축한 것도 경제를 경기 침체로 몰아넣는 데는 실패했습니다.

 

경제가 계속해서 경기 침체 예상을 빗나가고 있는 상황에서 경제학자들이 경기 침체에 대한 기대를 '포기'한 것은 이해할 수 있습니다.

하지만 경기 침체의 위험은 사라졌을까요?

 

경기 침체 위험은 제로가 아니다

소셜 미디어에 매우 재미있는 밈이 유포되고 있습니다. 예, 귀엽고 포근한 동물은 안전해 보이지만 "동물이 사람을 살해할 위험은 낮지만 결코 제로가 아닙니다."

 

현재 경제의 경기 침체 위험은 낮을 수 있지만 제로가 아니라는 점을 고려하면 적절한 비유처럼 보입니다.

앞서 설명한 바와 같이, 경제가 차입 비용 증가로 인한 경기 침체의 악영향을 피할 수 있었던 주된 이유 중 하나는 인플레이션 억제법, 아동수당법 등 이전에 통과된 지출 법안을 통해 재정 지원이 충분히 공급되었기 때문입니다. 경기 부양책, 세금 공제, 임대료 및 학자금 대출과 같은 다양한 부채 상환 유예와 함께 연방준비제도이사회가 통화 정책을 강화하면서 소비에 대한 통화 지원 규모가 경제 성장을 뒷받침했습니다.

 

중요한 것은 통화 지원의 급증이 경제에 '아드레날린'을 공급하는 역할을 했다는 것입니다. 예, 많은 경제 데이터 시리즈는 경기 침체 위험이 높아졌음을 시사합니다. 하지만 2021년 경제 성장률에서 알 수 있듯이 통화 투입의 급증은 경제를 과열로 이끌었습니다.

대부분의 경제학자들이 이해하지 못하는 중요한 점은 이러한 '아드레날린' 부양 효과가 사라지면서 경제가 둔화된다는 것입니다. 2019년과 같이 경제가 명목 성장률 5%로 성장했다면 팬데믹 이후 정점을 찍은 후의 하락은 이미 경기 침체로 기록되었을 것입니다. 그러나 명목 성장률이 18%에 육박했기 때문에 성장률이 제로 이하로 되돌아가는 데는 평소보다 훨씬 더 오랜 시간이 걸릴 것입니다. 이를 보여주기 위해 경제 활동이 최고조에 달한 시점과 경기 침체 진입 사이의 분기 수를 살펴봤습니다. 이러한 역사적 분석을 통해 경제 성장률이 경기 침체로 되돌아가는 데 약 22개 분기가 걸릴 것으로 예상할 수 있습니다. 그렇다면 다음 경기 침체는 2025년 말에서 2026년 중반으로 예상됩니다.

 

이 예상 기간을 연장하거나 단축하는 데는 여러 가지 일이 발생할 수 있습니다. 그러나 중요한 것은 경제 성장률 상승에서 성장률 반전으로 전환하는 데는 평소보다 훨씬 더 오랜 시간이 걸릴 수 있다는 것입니다. 1991년 경기 침체 전 25분기 동안 경제 성장률이 둔화되었던 시기도 이와 비슷한 시기였습니다.

투자자의 경우, 경제학자들의 컨센서스 추정치는 경기침체 위험을 매우 낮게 보고 있지만 경기침체 위험이 제로인 것은 아닙니다.

 

 

주목해야 할 경제 데이터

경기 지표와 경기 침체 사이의 긴 시차를 고려할 때, 경제학자들이 경기 침체를 예상하는 것을 포기한 것은 놀라운 일이 아닙니다. 그러나 아직 경기 침체가 일어나지 않았다고 해서 경기 침체가 일어나지 않을 수 없다는 의미는 아닙니다. 우리는 역사적으로 경제 성장과 상관관계가 있는 데이터에 특별한 주의를 기울여야 합니다.

예를 들어, 실질 소매 판매는 2021년 경제 활동이 정점을 찍은 이후 크게 약화되었습니다. 앞서 살펴본 바와 같이 소매 판매는 개인소비지출(PCE)의 약 40%를 차지합니다. 따라서 소매 판매가 PCE 변화에 선행하는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 중요한 것은 PCE가 GDP 계산의 거의 70%를 차지한다는 점입니다. 따라서 소비자 수요가 둔화되면 경제가 둔화되고 인플레이션이 하락합니다. 현재 실질 소매판매는 소비자의 초과 저축이 고갈되면서 마이너스를 기록하고 있으며, 앞으로 몇 분기 동안 경제 성장이 더욱 둔화될 가능성이 높습니다.

 

물론 고용이 없으면 경제 소비를 더 늘리기는 어렵습니다. 특히 시간제 고용을 포함하더라도 이러한 일자리는 가족을 부양할 수 있는 정규직 고용의 임금과 혜택을 제공하지 못합니다. 당연히 이전의 모든 경기 침체의 주요 선행 지표는 정규직 고용의 반전이었습니다.

고용의 변화는 급격히 오기때문에 선행지표로 알기 매우 힘듦

추가적인 통화 또는 재정 지원을 통해 경제가 경기 침체를 피할 수 있는 것은 분명하지만, 정부와 기업의 투자는 소비자 지출에 비해 GDP에서 차지하는 비중이 훨씬 작습니다. "나쁜 소식은 좋은 소식이다"에서 언급했듯이, 임금 상승률 하락과 생활비 상승 사이에 놓인 소비자들은 부채로 차액을 충당하는 것이 점점 더 어려워지고 있습니다.

소득 증가가 부족하기 때문에 가장 먼저 추가 부채를 떠안아야 하는 한계에 부딪히게 됩니다."

 

앞으로의 경제 지표에 주목하세요. 많은 사람이 예상하는 것보다 훨씬 더 오래 걸릴 수 있지만, 경기 침체 위험은 제로보다 더 클 것으로 예상됩니다.